海康威視：穩健增長符合預期 買入評級

[摘要]

2016年業績增長穩健，符合預期，2017年一季度業績高於預期公司2016年銷售收入319.24億元，同比增長26.32%，歸母凈利潤74.22億元，同比增長26.46%。同時，公司2017年一季度實現銷售收入70.4億元，同比增長35.46%，歸母凈利潤14.8億元，同比增長29.49%，高於預期。較往年比，公司2016年收入增速有所下滑，但依然處於行業領先水平，符合預期。公司經營效率高，通過優化產品結構的方式，綜合毛利率從2015年的41.6%上升至42.8%，應收賬款增長過快的情況在也已得到改善。

立足安防核心業務，從關注規模的增長轉移到強調增長效益公司立足安防核心業務，從研發和銷售兩個方面鞏固和提升核心競爭優勢。2016年研發投入24.33億元，研發人員超過9000人，投入規模是業內最大。依靠強大的研發實力，公司不斷推出高端差異化產品，同時抓住視頻應用的需求升級時機，成功實現從傳統安防向業務管理領域的延伸。公司注重建設營銷網路，提升銷售效率：國內市場實行解決方案營銷和顧問式銷售，能更加響應客戶需求，國外市場通過收購境外公司和增設海外分支機構增加銷售渠道。銷售效率的提升有效提升了公司的整體毛利率，特別地，公司2016年海外市場毛利率提升了3個百分點。

創新業務高速增長，人工智慧產品初步形成市場覆蓋公司2016年創新業務收入6.47億元，同比增長198%，由螢石網路、海康機器人、海康汽車技術的相應產品貢獻，同時公司2016年布局非製冷紅外感測器和固態硬碟存儲技術，作為創新業務新的成長動力。公司2015年開始推出AI產品，已經得到市場認可，初步形成市場覆蓋，2016年，公司繼續發布了「深眸」攝像機、「超腦」NVR、「臉譜」人臉分析伺服器等人工智慧系列產品，反響良好，公司有信心2017年在創新業務領域實現翻番增長。

風險提示新產品研發不達市場預期；匯率波動風險。

買入「評級」公司預計2017~2019年凈利潤9815/12156/15025百萬元，EPS1.61/1.99/2.46元，對應PE20.1/16.3/13.2X，買入「評級。