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【中銀宏觀固收:6月價格數據簡評】下半年CPI維持溫和上行

統計局7月10日公布數據顯示,6月CPI同比漲1.5%,預期漲1.6%,前值漲1.5%;PPI同比漲5.5%,預期漲5.5%,前值漲5.5%。

食品方面,6月食品價格同比下降1.2%,環比下降1.0%。其中,鮮菜價格環比下降1.1%,同比上升5.8%;豬肉價格環比下降3.4%,同比下降16.7%,豬周期受供給影響維持在下行階段;蛋類價格環比上升4.9%,同比下降9.3%;鮮果環比下降4.2%,同比上升9.9%。從高頻數據看,7月初食品價格出現小幅反彈。

非食品方面,6月環比漲0.1%,同比漲2.2%。其中,服務類價格延續上漲走勢,環比上漲0.3%,同比漲3.0%;居住類環比上漲0.2%,同比上漲2.5%;交通和通信類環比下降0.3%,同比漲幅跌至0.1%。在食品價格持續下行的情況下,非食品價格仍然對CPI形成一定的支撐。

PPI方面,6月PPI環比維持負增長,環比下降0.2%,同比漲幅持平在5.5%,主要由於翹尾因素導致PPI本月回落暫緩。工業品購進價格指數PPIRM本月環比下降0.4%,降幅快於PPI,同比增幅回落至7.3%。生產資料環比下降0.2%,同比上漲7.3%;生活資料環比下降0.1%,同比上漲0.5%。從主要行業看,漲幅擴大的有造紙和紙製品業、有色金屬礦採選業,分別上漲0.9%和0.6%;由降轉升的有黑色金屬冶鍊和壓延加工業、紡織業,分別上漲0.4%和0.1%;降幅擴大的有石油和天然氣開採業、煤炭開採和洗選業、石油加工業,分別下降2.3%、2.1%和2.0%。

綜合考慮:

1、本月CPI仍受食品價格影響維持在較低水平,非食品價格和翹尾因素則對CPI同比漲幅構成支撐。翹尾因素本月為1.16,為全年僅次於1月份的第二高點。而本月除食品和能源外的核心CPI為2.2%,前值為2.1%,繼續維持上行趨勢。核心CPI的上行趨勢意味著對未來通脹壓力並不可掉以輕心,一旦食品價格出現向上波動,CPI可能快速向上。從高頻數據看,7月初食品價格出現小幅反彈。我們預計下半年CPI維持溫和上行,8、9月可能出現向上衝擊

2、由於6月份PPI翹尾因素階段性回升,因此本月PPI同比回落暫緩,此後翹尾因素將繼續回落,PPI同比預計重回下行通道。PPI環比維持負增長,其中採掘工業、原材料工業和加工工業分別環比下降1.7%、0.7%和上漲0.1%,上游價格下降快於中下游;另一方面購進價格降幅大於出廠價格,本月PPI-CPI剪刀差維持在4.0的水平,對企業利潤空間有所支撐。總得來說前期價格因素對企業利潤的不利影響有所消退。

3、二季度,CPI同比增長1.4%,PPI同比增長5.8%,據此估算,二季度GDP平減指數約為3.6%,較一季度的4.6%有所回落,但名義GDP增速預計仍為兩位數,經濟增長雖環比有所放緩,但同比不弱,過於看空經濟有一定風險。

4、從貨幣方面考慮,受到監管方面和流動性緊張的影響,信用擴張速度明顯放緩,從近期的金融數據看,除M2出現趨勢性下行以外,可作為交易性貨幣的M1和M0同樣出現下行趨勢,但是其增量在M2中仍然占較大的比例,因此貨幣對於通脹整體起到向下的影響,但傳導尚不明顯。通脹維持在溫和水平,對貨幣政策不形成制約,下半年央行操作比上半年預計邊際上會略微積極。

5、對債券市場來說,比較溫和的通脹水平維持偏正面的影響,基本面對於利率下行有支撐但無刺激。短期市場處在相對樂觀的情緒當中,但需要注意的是三季度貨幣需求仍高,特別是利率債供給增加,而貨幣供給雖然預期呈現樂觀的趨勢,但目前的供需狀況仍然維持需求大於供給,短期市場仍然存在震蕩波動的可能。策略上在適度樂觀的同時注意節奏的把控,維持此前觀點,風險敞口更小的配置窗口在三季度中後期,暫不必操之過急。

本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎,發現價值,匹配收益與風險,願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。



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