監管治亂有利市場健康發展 投資者關注趨於回歸理性

從股市4月份階段性高點到5月底階段性低點，上證指數自3295.19點迅速調整至3016.53點，24個交易日內跌幅達到8.5%。「從4月中下旬以來的市場走勢來看，股市出現了一波下跌行情，但在大盤下跌的同時，一些板塊的白馬藍籌股卻連創新高。」華安證券首席宏觀分析師徐陽在接受本報記者採訪時表示，本次股票市場的走勢出現分化，其實更能反映出不同企業基本面的變化。而對於此前的金融強監管、與近期針對高管減持的政策「補丁」，徐陽認為，監管層加強對股市的監管，目的是為了治理資本市場的各種亂象，凈化市場環境，規範市場運行，讓資本市場真正發揮有效配置資源的功能。更為重要的是，除了國內監管政策對當前股市的影響，目前資本市場正在擴大開放，國內股市不再是一個封閉的市場，應從更加廣闊的視角來分析。

強監管致投資者悲觀 「漂亮50」風景靚麗

上世紀六七十年代，作為美國股票投資史上的一項重要轉變，紐約證券交易所交易貢獻了一個非正式的股票流行用語——「Nifty Fifty」，翻譯成中文為「漂亮50」，特指紐交所50隻備受追捧的大盤股。就在近期滬深股市進入劇烈調整期間，「Nifty Fifty」隱隱約約地找到了它的版本。「本輪市場行情表現出以下幾個特點：一是市場總體呈現振蕩調整行情，板塊和個股市場表現出現分化；二是從板塊來講，以家電、白酒為代表的大消費板塊和大金融板塊受到市場追捧，TMT等板塊的估值和盈利均有所回落；三是從個股來講，一些高估值的成長性股票和小盤股跌幅較大，白馬龍頭和藍籌股穩步增長。」徐陽向記者表示，「漂亮50」正成為當前股市一道靚麗的風景，配置白馬龍頭也成為當前市場的重要選擇。

事實上，結構性的股市分化不僅為股市整體呈現的下行態勢展示出些許亮色，也為理解股市下行提供了線索。首先是當前金融去槓桿與金融強監管。採訪中，徐陽向記者表示，金融去槓桿的原因是原來的槓桿太高了，在過去幾年流動性寬鬆背景下，很多銀行資金通過同業業務、表外理財、委外業務的方式在金融領域內空轉。槓桿越來越高，增加了金融領域發生系統性風險的可能性，所以目前金融領域去槓桿是在對金融體系進行「在線修復」，在發展中解決問題。

在監管機構強監管下，一些銀行紛紛贖回委外資金，另外證監會也加強了券商的資管業務的管理。不過，值得注意的是，在徐陽看來，強監管並沒有實質影響到股票市場的流動性。「雖然銀行委外資金有部分資金投向了權益類市場，但比率只有10%左右，委外資金贖回並沒有對股票市場的流動性產生重大衝擊。但是強監管影響了投資者的市場情緒，導致很多投資者表現出悲觀的心態，這在一定程度上影響了股市的走勢。」他表示。

其次是股價回歸了企業本身價值。「我們看到國內股市出現了分化，一些高估值的成長性股票和小盤股跌幅較大，說明一些小市值、成長性股票原來估值過高，這些股票前期的增長脫離了企業基本面，在本輪股市階段性調整下，股價出現較大跌幅，也是股價回歸企業本身價值的體現。」徐陽向記者分析稱。

再次是經濟下行壓力略有加大，這在基本面上令股票市場承壓。統計顯示，一季度GDP同比增長6.9%，高於預期值6.8%和前值6.7%，但環比較前值出現下降。從社會消費品零售總額來看，消費平穩但乏力，同時住宅價格上漲依然不斷擠出消費。

此外，4月份全國規模以上工業企業實現利潤總額5727.8億元，同比增長14%，但低於前值23.8%，增速出現較快回落。

最後則是市場流動性的趨緊。統計顯示，截至5月27日，上海銀行間同業拆放利率Shibor一年期報價4.3544%，已經高於上海銀行間市場的一年期貸款基礎利率(LPR)和央行一年期貸款利率。「5月份央行通過貨幣政策工具實現貨幣凈投放200億元；同時，6月份美聯儲加息概率仍然很高，國內市場已經開始對於美聯儲加息作出反應，在人民幣匯率保持穩定的情況下，國內市場利率水平會隨之升高，銀行資金成本自然走高。由於當前經濟壓力較大，很多企業並沒有主動借貸並擴大生產的衝動，因而貸款利率上升不足，但實際貸款利率應該更高。」徐陽分析稱。

資金脫虛向實需要過程 擠泡沫令部分股票回歸合理市值

股市振蕩運行且走勢分化受經濟基本面影響，也反映出了不同企業基本面的變化。「在金融去槓桿的背景下，一些高市值、脫離基本面的公司股票也在擠出泡沫，讓其回歸合理凈值。

此外，股市走勢也反映了實體經濟運行的一些信息。事實上，在國內經濟增速放緩的背景下，一些中小企業首當其衝，這些企業運行成本較高、融資渠道單一，抗風險能力較弱，企業收益下降。因此，這類企業面臨著較大的生存壓力。再疊加資金面收緊的情況，反映在股市上，即一些以前高估的小盤股股票出現較大的跌幅。再者，股市的表現也說明供給側結構性改革進入攻堅期和深水區，實體經濟確實承受著一定壓力。「但是目前採取的一系列舉措，有利於降低經濟運行的風險，可以促使資金未來脫虛向實，提高服務實體經濟的效率，有利於經濟更早地實現產業升級。」徐陽稱。

未來一段時間，股市的走勢主要取決於宏觀經濟的運行狀況、央行貨幣政策以及監管層的監管舉措，而海外市場負面消息的衝擊則屬於次要因素。

首先，從宏觀經濟的運行來看，下半年經濟增長要看基建和房地產投資能否有所改善，如果出現繼續下滑的跡象，宏觀經濟將難以維持一季度經濟增長的態勢，股市將受到一定影響。

其次，在目前市場低迷的行情下，投資者比較關注貨幣層面的動態。從國內因素來看，央行會根據當前經濟運行狀況適當調整市場的流動性。從國際因素來看，6月份美聯儲加息可能會促使央行被動縮緊。

事實上，為了保持市場流動性的穩定，央行擇機開展的公開市場逆回購和MLF操作，將有利於市場形成穩定預期。

最後，市場最為關注的其實是金融監管去槓桿的後續進展。「比如，對於銀監會未來一些監管跟進要看各大金融機構通過自查去槓桿的程度，是否需要出台更為嚴格的『管理辦法』或『條例』。但金融機構強監管無疑是今年的主基調，投資者需要時間來適應，資金脫虛向實需要一個過程，短期來看，A股市場仍會保持目前的振蕩走勢。」徐陽分析稱。

監管治亂有利市場健康發展 投資者關注趨於回歸理性

如何看待股市下行前後的一系列監管動向呢？採訪中，徐陽向記者表示，監管層加強對於股市的監管，目的是為了治理資本市場的各種亂象，凈化市場環境，規範市場運行，讓資本市場真正發揮有效配置資源的功能。而對於一系列政策、制度層面上的變化，首先需要關注的是銀監會開展的對於同業業務、表外理財以及委外資金的治理。本次強監管的重點在於治理銀行的委外業務，而委外資金的大量贖回影響了投資者的市場情緒，並且後續監管政策的跟進將會繼續影響市場的流動性和投資者的信心。

其次，在5月份保監會對於保險資金運用風險的規定中，重點檢查違規的重大股票投資和違規放大槓桿的投資行為，這將有效規範險資入市，並且有利於防控金融風險，推動保險資金更好地服務實體經濟。最後需要重點關注針對一些大股東野蠻減持的行為。

今年5月27日，證監會修訂發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》。它的意義在於保護了中小投資者的合法權益，也有利於直接提振投資者的市場信心。長期來講，有利於建立和完善投資者權益的保護機制，同時，通過打擊短線投機行為，來引導投資者更加註重長期投資和價值投資。「對於本輪股市的走勢，我們比較關注的是目前市場出現的分化以及投資者投資理念的變化。」徐陽認為，相比過去，最近投資者更為關注企業的基本面，開始注重價值投資，一些通過炒作概念起來的高市值股票逐漸被市場拋棄，這實際上是市場回歸理性的表現。

整體上看，投資者希望資本市場回歸本源，而監管層治理資本市場的各種亂象將有助於市場平穩健康的發展。對於市場基礎制度建設方面，徐陽認為，第一，市場應該從基礎架構上保障普通投資者的合法權益。比如最近對於大股東減持出台的政策就有利於維護資本市場制度建設的健康發展。

第二，有效引導投資者，尤其是個人投資者選擇合適的投資方式。股票市場對於很多個人投資者來講風險很高，應該在市場基礎制度架構上引導個人投資者選擇其他相對安全的投資品種來規避市場風險，比如貨幣基金和理財產品。

第三，從目前市場發展來看，股票市場中，機構投資者的佔比會越來越高，市場會更加趨於成熟和穩定，監管層應該在此契機下，加快金融改革和創新，在促進資本市場健康有序發展的同時，使資本市場更好地服務於實體經濟。

資本市場開放正在擴大 應以更廣闊視角分析A股

除了需要重點關注國內經濟基本面與政策面對當前股市的影響外，業內人士還願意以全球市場的視角觀察A股目前的運行與調整。「我們發現，現在資本市場正在擴大開放。通過滬港通、深港桶及債券通等方式引導國際資金進入國內市場，國內股市不再是一個封閉的市場。」徐陽向記者表示，需要從全球的視角來分析A股的運行。「最近一段時間，在全球範圍內，很多地區突發事件頻發，導致全球避險情緒升溫，像美國發生了川普的『通俄門』、 「泄密門」；巴西發生了總統受賄案；英國在大選前發生了曼徹斯特爆炸案；5月29日，朝鮮再次試射彈道導彈等。全球避險情緒升溫確實在一定程度上影響了投資者的市場偏好，進而會影響股票市場的走勢。因此，我們在考慮國內資本市場運行時，更應以更加開闊的視角來分析。」他表示。