中國醫藥業2016年業績點評

若綜觀2017年第一季公布的行業新政(1月公布的「兩票制」、2月公布的國家醫保目錄、3月公布的《進口藥品管理辦法》和福建省醫保支付政策),都證實了我們在2017 年1月6日發表的行業報告中的選股思路是正確的,大型藥品生產商和分銷商在今年至今的表現都優於大盤(恒生指數在今年至今上漲10.9%)。隨著這些公司公布2016年業績和市場對國家醫保支付政策的預期升溫,再考慮它們的股價已跑贏大盤,我們因此檢視了2017年餘下時間的選股策略。我們認為,大型藥品生產商和分銷商的表現仍將優於大市,因為他們將繼續受益於1)新的國家醫保目錄;2)兩票制。

醫藥業2016年業績點評

由上而下分析:

大型的藥品生產商跑贏大盤:對於藥品生產商股份,大盤股明顯跑贏中小盤股票, 這與我們在今年1月6日的報告中提出的選股策略相符。我們認為,其表現較佳主要是由於:1)其股價在去年跑輸后,估值變得相對吸引;2)國家醫保目錄在2月發布;3)由於行業在2015年下半年後開始觸底反彈,多家公司錄得穩健的2016年業績(除了聯邦製藥[3933.hk]外,因為該公司擁有6-APA業務;我們在圖1列出了我們覆蓋的股份);4)監管政策變得嚴格(例如仿製葯一致性評價和國家醫保支付改革),這對一些擁有強大產品組合和研發能力的龍頭製藥企業有利。

龍頭經銷商脫穎而出:這主要是由於兩票制實施所致。我們重申早前在行業報告中提出的選股思路-兩票制將觸發行業整合,並有助大型分銷商實現較佳表現。

醫院的表現失色:我們仍然認為,該細分行業將受累於有關公立醫院改革的三大不明朗因素:1)藥物占收入百分比將降至30%; 2)藥品零加成(中藥飲片除外) 將改變醫院收入結構,並使藥品銷售從利潤中心變為成本中心;3)這將限制醫院藥物收入的同比增長至10%,醫保支付改革將對醫院構成壓力,醫院將謹慎控制藥品銷售。我們認為,醫院需要約兩年時間完成改革(收入結構轉變、分級診療、提高醫療服務價格、提高醫生和院長的待遇等各方面)及實現可持續的良好增長。