里昂證券：中概股增勢強勁 電商及廣告行業前景樂觀

新浪科技訊 北京時間9月2日下午消息，里昂證券發布最新研究報告指出，互聯網板塊今年以來增勢強勁，這一大幅上漲的動力來自盈利增加。阿里巴巴、微博、陌陌、汽車之家和58同城股價今年以來已經翻番。里昂證券對電子商務和廣告企業態度樂觀，對遊戲和內容領域態度謹慎。

以下為報告主要內容：

互聯網板塊今年以來累計上漲68%，跑贏MSCI指數22%。這一大幅上漲的動力來自盈利增加，而非估值提升。多數企業第二季度業績超出市場預期。我們對電子商務和廣告企業態度樂觀，對遊戲和內容領域態度謹慎。估值仍然合理，大市值公司尤其如此。我們的首選是阿里巴巴、京東和騰訊，其次是是百度和微博。

今年至今表現強勁，主要受到盈利增加的驅動

互聯網公司股價大幅上漲，整個板塊今年以來漲幅達到68%，跑贏MSCI指數22%。阿里巴巴、微博、陌陌、汽車之家和58同城股價今年以來已經翻番。

除了汽車之家和騰訊外，這一強勁表現主要源自盈利增加，而非估值提升。

多數互聯網公司第二季度業績表現強勁，第三季度營收指引穩固，尤其是電商和廣告公司。阿里巴巴、騰訊、百度、汽車之家和58同城超預期幅度最大。網易、唯品會和中通令人失望。

優先選擇電商和廣告公司

電子商務競爭已經加強，市場領頭羊攻城拔寨。

阿里巴巴是龍頭，營收和利潤率第二季度均超預期。我們認為，該公司可能會繼續超出2018年的業績指引，動力源自強勁的用戶增長、推薦效果的提升、B2C交易總額的加速增長以及新的統一營銷平台的推出。阿里巴巴計劃增加開支，但利潤率可能仍會超出指引。

京東第二季度營收遠超指引，2017年利潤率上升至0.5至1.5%。阿里巴巴發布業績后，市場對利潤率的擔心導致其股價回調6.5%。我們認為京東採取了正確的戰略來加速交易總額的增長速度。隨著用戶的增長，利潤率可能在第三季度反彈。憑藉強勁的營收增長，京東應該能實現2017年的利潤率指引。

百度第二季度的強勁利潤率反彈出人意料。隨著廣告主的重新增加促進搜索業務的復甦勢頭延續，這一優異表現可能還會繼續下去。新的百度應用整合了更好的搜索和信息流來驅動流量。信息流可能在第四季度帶來顯著貢獻。愛奇藝在原創內容製作方面處於領先地位。由於百度大幅降低了糯米的補貼，最近還出售了百度外賣，因此利潤率的表現也可能帶來驚喜。

對內容和遊戲保持謹慎

騰訊移動遊戲應該會在第三季度繼續保持強勁，主要源自季節性因素，而由於推薦功能的改進和廣告投放的增加，其廣告業務也可能帶來驚喜。

網易移動遊戲勢頭減弱。雖然市盈率估值在業績發布后已經下降，但基本面還可能帶來進一步的下行風險。市場普遍預計該公司至少要在2017年底之前推出一款成功的新遊戲。

直播業務勢頭放緩。陌陌和歡聚時代第二季度營收都有所增加，但主要源自ARPU（每用戶平均收入）的提升，但付費用戶數量卻環比持平。

多數內容和娛樂企業（例如網易、陌陌和歡聚時代）第二季度利潤率都有所收窄，原因在於內容和營銷成本的雙雙上漲。

大市值公司估值合理

我們偏向大市值公司，他們的估值更具吸引力。板塊估值較為合理，按照non-GAAP（非美國通用會計準則）計算，對應2018年的市盈率為27.8倍，預計3年每股收益複合年增長率為25.7%，即PEG（市盈率相對盈利增長比率）為1.1倍。

我們認為阿里巴巴估值仍然最具吸引力，對應2017年市盈率為25.7倍，預計3年市盈率複合年增長率為26%。除去雲計算及其持有的螞蟻金服股權，該股對應2019年市盈率為22倍。

我們認為京東的回調反應過度。利潤率可能在第三季度反彈。0.9倍的市銷率很有吸引力。我們認為合理市銷率應為1.2倍。

百度的復甦可能繼續帶來驚喜。該股對應2018年的市盈率為24.5倍，預計每股收益複合年增長率為24%。

騰訊獲得了估值溢價，對應2018年的市盈率為32.6倍，預計3年每股收益複合年增長率為24%。然而，除去雲計算和互聯網金融業務，該股對應2018年的市盈率為27倍。

微博受益於移動/視頻娛樂的結構化趨勢，利潤率也可能因為其廣告商業模式而進一步擴大。我們上調目標價至122美元。