（IPO精研社1）國內寡頭壟斷的睿能科技，能實現進口替代嗎

寫在前面的話：從今天開始，我們精心組織的IPO研究團體IPO精研社就成立了。IPO精研社將立足新股IPO精心挑選與研究，為喜歡新股的投資者提供參考。

聲明：本文不構成買賣建議，僅供參考

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作者：清風江上游

精選10隻成長股之睿能科技

買進應該是盈利時的凱歌，而不應該是發起進攻的衝鋒號。

儲存的高質量成長股越多，研究的越深入，則買進的成功率就越高。另外研究的深，底氣才足，才有足夠的持股信心應對外界的干擾。近期上市的新股中，比較看好睿能科技、精測電子、開潤股份、中寵股份、我樂家居、正海生物、透景生命、新泉股份等10隻股票的基本面，估值相對合理且有一定的成長性。計劃分篇將他們的投資價值進行分析。今天先分析睿能科技。

睿能科技主要從事以針織橫機電腦控制系統的研發、生產和銷售為主的製造業務及以IC產品分銷為主的分銷業務。公司有先進的生產、檢測和試驗設備，並通過了ISO9001質量體系認證和ISO14001環境管理體系認證，為針織設備生產企業提供具備新技術、高品質的新型針織設備電控系統和伺服驅動器等產品。公司高品質的產品及優質服務得到客戶的廣泛認可並樹立良好的口碑，已成為國內領先的針織設備電控系統及綜合解決方案供應商。

1、財務分析

由wind數據可知，企業的營收和凈利潤在2016年、2017年迎來了爆發，凈利增幅達到100%，且非經常性損益影響很小。

具體分析其產品構成，可以發現睿能科技近兩年業績爆發的原因主要是針織橫機電控系統收入大幅增長（後續針織橫機能否維持高速增長為研究重點），IC產品分銷業務是個不錯的概念，但增長相對平緩。企業製造業務的毛利率在40%左右，在製造業行業里算是毛利率水平較高的了。分銷業務毛利率在12%左右。

目前睿能科技價格53元。市值約55億，2016年凈利潤0.9億，PE為61。今年預計凈利潤在1.6億到1.9億，PE約為31。

2、行業分析

（1）市場規模

每一台電腦針織橫機必須配備一套電控系統，因此針織橫機電控系統市場規模可由電腦針織橫機市場規模進行推算。2008年至2016年間，電腦針織橫機銷量波動較大。2008年至2010年，市場經歷快速增長，電腦針織橫機銷量於2010年達到10萬台的峰值；2011年至2014年，銷量數據逐漸從10萬台滑落至4萬台的低點；近兩年電腦針織橫機市場風雲又起，國內銷量於2016年達到12萬台的規模。

傳統的針織橫機為手動針織橫機，在生產效率方面，電腦針織橫機的生產效率為手動針織橫機的3倍左右，手搖針織橫機日均可生產普通花型的毛衫6-7件，而電腦針織橫機日均可生產20件左右；在產品品質方面，電腦針織橫機生產的產品品質較手搖機有所提升，並且電腦橫機能夠實現高難度花型的規模生產；在生產成本方面，企業在生產工廠內使用電腦針織橫機可以減少所需技術人員數量和設備數量，從而節省人力成本和土地成本。因此，企業為實現低成本高品質高效率的產品規模量產，逐漸將手動針織橫機替換為電腦針織橫機。由於國內原有手搖橫機存量大，這一轉化過程向電腦橫機市場及電控系統市場注入了強大活力。2010年至2012年，電腦針織橫機市場共銷售25萬台電腦橫機，目前電腦針織橫機的使用壽命一般為5至7年，工作年限達到壽命上限的設備通常會被淘汰。我們推測2017年將迎來國內電腦針織橫機更新需求的高峰，更新需求可達25萬台。儘管電腦針織橫機已經面世多年，國內仍有針織企業使用手搖針織橫機或電動針織橫機。為提高生產效率、降低生產成本，仍在運行的手搖針織橫機將會被電腦針織橫機所取代。紡織機械協會分析，目前有約15萬台的手搖針織橫機的存量，根據效率換算，15萬台手搖針織橫機代表5萬台電腦針織橫機的市場空間。

2012年，Nike和Adidas推出採用針織鞋面的飛織鞋，終端市場經過2-3年的培養期，鞋面橫機市場需求終於在2016年爆發。2014至2016年市場上新增鞋面橫機數量約為1500台、4000台和3萬台。2016年，鞋面橫機銷售量佔國內電腦橫機銷售量的25%。橫機市場的爆發已在國內上市公司的財務財務數據中有良好體現。目前主營業務為電腦針織橫機製造的上市公司有慈星股份和金龍科技，兩家公司2016年業績提升的主要動力均為鞋面機營業收入的高速增長。2016年，慈星股份的鞋面機業務實現營業收入2.2億元，同比增長298%，銷售量為3939台；金龍科技的鞋面機業務實現營業收入1200萬元，同比增長518%，銷售量經估算為2000台。2016年，鞋面機市場的爆發支撐了電控系統市場的爆發。未來鞋面機市場仍存在巨大空間，電控系統市場可隨之受益。紡織機械協會預測，2017至2019年鞋面橫機的年需求量為4萬台、4.5萬台和5萬台。

另外，南亞、東南亞地區國家紡織行業迅速成長，對電腦針織橫機有大量需求，產品因高性價比受到青睞，因此出口需求劇增。橫機出口需求增加正向影響電控系統市場。近年數據顯示，進口數量明顯下降，出口數量大幅上升，原因在於電腦橫機產品市場競爭力提升。與德國、日本企業製造的電腦橫機相比，國產橫機價格較低，產品質量已接近德日地區產品。南亞、東南亞地區的電腦針織橫機滲透率較低，因此對於電腦針織橫機的進口需求較大。在服裝市場及紡織行業的市場回暖背景下，這一需求將被充分體現。2015年，向孟加拉國、柬埔寨、印度、越南、土耳其五國的電腦針織橫機出口量達到電腦針織橫機出口總量的77.7%。

綜上所述，電腦針織橫機市場空間為43萬台，其中5萬台為國內手搖機替換需求、13萬台為海外市場需求、25萬台為電腦機存量更新需求。

（2）競爭格局

公司所在的電腦針織橫機電控系統行業技術門檻較高，新進入者難以搶奪市場份額。品牌效應在下遊客戶選擇電控系統供應商的階段扮演重要角色。從目前的競爭格局來看，電控行業集中度較高，並且已形成明顯的寡頭壟斷局面，市場上僅存少數幾家擁有先進技術和良好品牌口碑的公司。公司主要競爭對手包括國內競爭對手與國外競爭對手。在國內競爭格局方面，市場現已形成寡頭壟斷，公司位居行業龍頭之位；在國外競爭格局方面，國外競爭對手生產的電腦針織橫機單價較高，銷售量較低，國內進口需求量日漸減少。公司在國內市場已佔領絕對優勢。公司位居電控系統行業領先地位，國內市場寡頭壟斷局面已成。公司目前在國內市場中的主要競爭對手為浙江恆強科技股份有限公司。浙江恆強2016年針織橫機電腦控制系統銷量為5.5萬套，同年公司橫機業務銷量為7.6萬套，而紡機協會公布的國內針織橫機電腦控制系統銷量為12萬套，低於公司與浙江恆強的銷量總和。公司招股說明書披露市場份額數據為58%，但由於行業總銷量數據存在細微偏差，我們估計公司市場份額在50%至55%之間，浙江恆強市場份額在35%至40%之間，公司位居行業龍頭地位。公司與浙江恆強共佔據約90%的市場份額，市場寡頭壟斷局面已經形成。

（3）進口替代

進口電腦針織橫機的主要廠商包括日本島津公司和德國斯托爾公司。兩家公司均有上百年歷史，在電腦針織橫機研發方面處於領先地位，其產品均配置自主研發的針織橫機電腦控制系統。從市場份額上看，2015年和2016年進口電腦針織橫機數量分別為2231台和4088台，進口數量明顯低於國內電腦針織橫機銷量。公司作為國內橫機系統市場的龍頭，在市場份額方面明顯領先於海外競爭對手。與海外競爭對手相比，從價格上看，國內產品具有優勢，日本島津和德國斯托爾的電腦針織橫機整機進口價格在3萬美元以上，部分高端產品價格可達到15萬美元，而國產電腦針織橫機價格在人民幣6萬元左右。2016年，日本島津電腦針織橫機模塊營業收入為500億日元。基於產品均價為3萬美元的假設，我們估計日本島津的全球銷售量為14,000台，銷售量小於公司橫機業務銷量。

日本島津與德國斯托爾目前代表電腦橫機技術的最高水平，兩家公司在全成型織可穿等技術方面已獲成功，並推出多個系列產品。近年來，德國斯托爾向智能領域發展，其研發的ADF技術可以支持智能可穿戴設備的製造。日本島津則向行業上下游延伸，推出從設計到製造的一體化解決方案。未來，電腦橫機產品將向全成型織可穿技術遷移，達到單台機器完成複雜產品一體化生產的水平。國內全成型織可穿技術尚未成熟，僅慈星股份推出搭載全成型織可穿技術的電腦針織橫機。此外，智能化也是電腦橫機產品的重要發展方向。日本島津和德國斯托爾在全成型織可穿技術方面遙遙領先，並且已在智能化、一體化方面推出產品和解決方案，但公司在相關技術方面仍處於研究階段。日本島津和德國斯托爾的技術優勢是兩家公司長期處於世界領先地位的原因。

（4）產能分析

2016年公司產能僅為每年2.8萬套，產銷率為271%；而競爭對手浙江恆強的產能已達到4.4萬套，產銷率為125%，公司銷量與產能差距較大。在市場樂觀、未來銷量預期增長的背景下，產能過低將會限制公司的未來發展，因此公司在2017年開始投入大量資金致力於擴大產能。根據公司招股說明書披露，公司上市募集資金后將投資1.5億元於針織橫機電腦控制系統生產建設項目以擴大產能，項目計劃公司新建產能能在2021年得以全部實現，2021年公司產能將到達5萬台。

綜上所述，由於2010年前後是國內針織橫機的銷售高峰，使用到現在基本報廢，所以近兩年迎來了替換季。加上一些新興市場的開發，睿能科技這兩年維持了高速增長，且預計這種增長速度能維持到2018年末。睿能科技有一些周期性行業的特點。

3、證監會關注點

證監會發審委會議上只問了一個問題：

「請發行人代表進一步說明：與杭州睿融德電子科技有限公司合作協議的穩定性與可持續性，發行人是否對其存在依賴；市場開拓補償費的定價機制及相關約定；相關信息披露及風險揭示是否充分。請保薦代表人發表核查意見。」

可見，發審委委員對睿能科技的業績基本上沒有疑慮。我們可以認為，睿能科技業績里的水分是不多的。從利潤總額上來說，睿能科技也沒必要粉飾。

4、結論

睿能科技2017年的業績是沒問題的，2018年的業績目前看好，屬於小行業里的龍頭企業，且具有一定的進口替代預期，具有周期性行業的特點。值得重點關注，並可適時買入。

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