任澤平：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜

方正證券任澤平17日發布研究觀點認為，行至年中，對債券市場的觀點轉向積極：在經過三個季度的債市下跌之後，目前的債券市場已經具備較好的投資價值，我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜。

在空間和曲線形態上，當前的收益率曲線已經出現了五個不穩定性：

1)當前的收益率無論相對於CPI還是PPI衡量的名義增長率來說，都是在高估的狀態；

2)10年期國債收益率相對於目前的流動性投放速度來說，存在著74bp的溢價，這個溢價甚至隱含了流動性的負增長；

3)利率債的期限利差已經跌到和歷史低點可比的位置，但和歷次低點相比的話，此次的流動性投放和經濟預期都要偏溫和；

4)1年及10年期國債收益率的歷史分位數之差目前已超過30%，可能預示著流動性相對經濟基本面來說明顯偏緊；

5)Shibor 3M的利率互換相對於即期利率呈現出貼水的特徵，意味著資金面會出現預期上的寬鬆。

貨幣政策更看重邊際，而監管政策更看重位置。目前已經處於貨幣政策收緊的末端，而今年年底監管政策可能退出。

現象上貨幣政策和經濟名義增長率更為相關，當前的核心CPI處於周期頂部的位置，或將帶動名義增長率下行。貨幣政策預期面臨轉松的關口，貨幣緊縮已在末端；

監管淡出的時間一般都會晚於貨幣政策轉向的時間，粗略衡量的話，本輪監管退出的時點可能是在今年年底。

利率債或許正站在一輪嶄新的牛市前夜，當前的配置可以向啞鈴型配置轉換：一方面博取未來中長端利率債的比較豐厚的資本利得；另一方面在貨幣政策偏緊的位置上配置短端債券及同業存單，依然存在比較好的利息收益。當前中長期利率債已經具備了較好的安全邊際，中長端利率債的安全邊際一般會提前於廣譜收益率拐點出現。