深度報告 | 民營出版已迎來最好的時代

中經文化產業：隨著讀客圖書、磨鐵圖書在2017年6、7月紛紛獲得融資，以及新經典、掌閱、閱文集團在近期紛紛將通過IPO登陸資本市場，民營圖書出版類公司迎來加速資本化的浪潮。在下游影視、遊戲等行業高速發展的情況下，擁有上游IP資源的公司，由於更高的業績增長確定性，有望受到追捧。近日，招商傳媒發布《民營圖書出版行業深度》報告，指出民營出版行業已迎來最好的時代。

報告要點

• 出版行業穩中趨升，「國」與「民」齊舞。圖書出版行業規模穩中趨升，市場「二八效應」愈發明顯，少兒類、文藝類圖書整體碼洋佔比和在暢銷書中佔比不斷提升。在圖書出版發行領域，「國」與「民」各具優勢。對於國有出版集團，依託國有背景和政策支持，擁有人才、版權、品牌、資金、書號等資源優勢；而民營書業基於靈活的經營機制、更到位的激勵機制、以及敏銳的市場意識，在綁定作者資源、圖書選題策劃、團隊管理、營銷渠道等方面具備一定優勢。合作將更多成為圖書出版「國」與「民」兩大陣營的主題，雙方取長補短，實現共贏。

• 民營出版迎來最好的時代。政策端：政府不斷出台鼓勵政策，推動民營出版行業發展。行業端：數字閱讀崛起，推動閱讀群體不斷擴大；影視、遊戲等下游內容需求的爆發，推動上游IP產業受追捧。資本端：民營圖書類公司近年來融資規模不斷創新高；此外，近年來民營圖書出版領域的公司頻頻上市或被併購，加快登陸資本市場。此前新華先鋒被上市公司中南文化收購；2017年4月，新經典登陸A股；2017年7月4日，閱文集團向香港聯交所遞交IPO招股書；7月28日，掌閱科技上交所IPO獲通過。龍頭公司紛紛IPO，將點燃資本熱情，助推頭部IP資源的搶奪。

• 兩條路徑：向左拓展IP資源，向右延伸線上渠道。由於沒有國有出版集團在教材教輔市場的壟斷優勢，為應對日趨激烈的市場競爭，實現更穩定的發展，向上游延伸綁定作者、鎖定優質IP資源對民營出版公司是一種可行路徑。而靈活的機制、更優厚的激勵政策使得民營出版公司對優質作者具備吸引力。隨著數字閱讀，特別是移動閱讀的興起，部分依託線下圖書發行的民營出版商，也在積極嘗試另一條路徑，即拓展線上銷售渠道，實現變現途徑從線下到線上的擴張。而國內民營出版領域龍頭，如閱文集團、掌閱、阿里文學、百度文學、中文在線、新經典、磨鐵圖書等，紛紛採用這兩種路徑的結合：一方面加大IP儲備並向下游延伸，另一方面加快線上尤其是移動端布局。閱文集團《擇天記》的案例說明，掌握IP源頭，在IP向下游開發的全過程中可以佔據主導優勢，且IP開發更容易成功。

• 積極把握民營出版行業機會，建議布局優質公司。在政策、行業和資本的推動下，民營圖書出版行業迎來最好的時期。隨著其不斷拓展IP儲備，向下游延伸及向線上拓展，將打開變現空間。建議重點關注行業中代表性的龍頭公司。上市公司中，建議重點關注新經典、中文在線、新華先鋒（中南文化子公司）、博集天卷（中南傳媒子公司），擬上市公司建議重點關注掌閱科技、閱文集團；非上市公司建議重點關注磨鐵圖書。

• 風險因素：1、下游影視、遊戲行業增速低於預期的風險；2、頭部IP價格上漲導致成本增長過快的風險。

出版行業穩中趨升，國有與民營齊舞

1.1 文化消費升級，推動大眾閱讀類圖書回暖

1.1.1出版行業規模穩中趨升

圖書出版種類與定價總金額逐年上漲。根據國家新聞出版廣電總局2005-2015年《全國新聞出版業基本情況》統計，自2005年以來，每年新出版的圖書種類及定價總金額逐年穩步增長，2015年全國出版圖書47.58萬種，總印數86.62 億冊，定價總金額1,476.09億元。

出版物銷售碼洋穩步上漲，銷售數量波動中前行。根據《全國新聞出版業基本情況》，2005-2015年，通過全國新華書店系統、出版社自辦發行單位銷售的出版物碼洋穩步增長，銷售數量呈現波動中增長的趨勢。

1.1.2 文化消費升級，推動細分市場向大眾圖書傾斜

圖書市場按照內容與功能的差異可以區分為教輔教材、社科、文藝、少兒、語言、科技、生活休閑、綜合圖書8個細分市場。各細分市場的產品特點、消費群體、競爭程度、市場周期都有所不同。

伴隨著圖書出版行業市場化改革的深入推進、文化消費升級、以及新媒體的發展，細分市場中大眾類圖書佔比呈現不斷提升的趨勢。

根據開卷信息數據統計，2011年以來，文藝、少兒類圖書碼洋市場份額不斷增長，而社科、語言類份額持續下降。2016年文藝、少兒類圖書碼洋市場份額合計達到 36.77%，逐步成為市場主體。

1.1.3 「二八效應」明顯，少兒、文藝類佔據暢銷書主體

圖書市場「二八效應」愈發明顯。佔市場在銷品種比例不高的暢銷書為整個圖書零售市場貢獻的銷售碼洋比例越來越高。

根據開卷信息對地面書店銷售監測數據顯示，2015年，銷量排名前5%的圖書品種為零售市場貢獻了64.43%的市場銷售碼洋，這種現象在線上銷售渠道中表現更為明顯。暢銷書已經成為拉動圖書零售市場發展的重要力量，也是出版社、圖書公司主要的利潤來源。

而根據開卷信息統計的歷年大眾暢銷書排行榜顯示，少兒類、文藝類圖書佔據暢銷書品種的主體，並且自2010年以來，暢銷書中少兒、文藝類圖書佔比迅速提升，顯示大眾閱讀對這兩類圖書的青睞。

1.2國有與民營：出版兩大陣營共生齊舞

1.2.1 圖書行業格局：二分天下

當今圖書出版行業已形成「二分天下」的格局，民營書業已然「二分天下有其一」。出版行業來看，全國已形成以綜合出版集團公司為主體和分散單一出版社並存的競爭格局。出版集團分為兩大陣營，一類是中央級出版集團，包括以專業出版、大眾出版為主要定位的出版集團，以教育出版為主要定位的教育出版傳媒集團有限公司，以專業出版為主要定位的科技出版傳媒集團有限公司等；另一類是地方級出版集團，包括江蘇鳳凰出版傳媒股份有限公司、中南出版傳媒集團股份有限公司、新華文軒出版傳媒股份有限公司等，以中國小教材的出版、發行為主要盈利來源，同時在大眾出版、專業出版領域也佔據一定市場地位。而從圖書的策劃及發行者兩端來看，民營書業佔據了舉足輕重的地位，且民營資本在這個領域正雨後春筍般的成長。

在圖書出版發行領域，「國」與「民」各具優勢。對於國有出版集團，依託國有背景和政策支持，擁有人才、版權、品牌、資金、書號等資源優勢。尤其是在教材、教輔市場，國有出版社壟斷多年，積累了大量的版權資源，相比民營書業佔據絕對優勢。

而對於民營書商，其在幾個方面具備優勢：

（1）市場化程度和運營效率更高。民營出版社多是私有制、股份制企業，產權較為明晰，經營者以市場表現來考核績效，擁有較高的積極性和責任心。由於市場化的驅動，民營出版公司對IP資源的爭奪意識更強，其針對作者能提供各種優厚的激勵條件，例如更高的版權費、更多的出版機會、較少的內容限制等，也吸引更多的作者與之合作簽約。

（2）效益驅動，側重布局大眾出版、數字出版等熱門領域。民營書商由於在傳統教材教輔領域不具備政策優勢，一般會拓展市場需求更大、競爭較激烈的領域，比如市場化教輔、大眾出版、數字出版等創新領域。由於民營出版社所受的公司內部規範限制較少，對出版題材和內容的選擇更加市場化和效益趨向，隨著市場對大眾化、休閑娛樂圖書，以及數字出版需求的快速增長，民營書商能更及時快速的調整方向，因此所出版的書籍等市場回報一般更高。

（3）泛娛樂意識超前，積極探索產業鏈上下游延伸。隨著出版行業競爭的加劇，國有出版社由於在出版權和教材教輔等領域優勢明顯，而民營書商則必須在激烈的市場競爭中求得生存空間，於是大膽進行創新和探索，發力開發IP價值，向動漫、影視、遊戲等產業上下游延伸。而正是這種泛娛樂化的戰略使得民營出版公司快速拓展到市場空間更大的領域。

1.2.2 深化合作，國有與民營齊舞

合作將更多成為圖書出版「國」與「民」兩大陣營的主題，雙方取長補短，實現共贏。國有出版社和民營書商的合作由來已久，從過去書號方面的合作、到後來的渠道合作，再到近年來資本上的合作，雙方合作不斷深入。隨著出版行業市場化發展的層層推進，資本合作已越來越成為「國」與「民」合作的主要方向。近年來國有出版社和民營書商成立合資公司的案例不斷增多。國有出版社規範化的程序、文化積澱和傳承的精神、社會責任感等特質，與民營書業靈活的制度、創新的精神和敏銳的市場探查力在合作中相互融合，共同推動圖書出版行業規模做大，迎來更廣闊的發展空間。

民營圖書出版：這是最好的時代

2.1 政策端：不斷出台鼓勵政策，推動民營出版行業發展

從2003年以來，國務院、新聞出版廣電總局（包括其前身新聞出版總署）等政府機構不斷出台宏觀和行業政策，推動文化產業和出版行業發展，並不斷放寬對民營公司進入出版發行領域的准入條件，鼓勵民營資本進入出版發行領域。政策推動下，民營出版商從無到有，並不斷擴大其在圖書出版領域的影響力。2016年12月，國家新聞出版廣電總局發布《全面閱讀「十三五」時期發展規劃》，成為首個國家級的「全民閱讀」規劃，為大眾閱讀爆發再添推動力，也為民營企業發展再添新的機遇。

總體戰略規劃層面上，國家大力支持文化產業發展，鼓勵文化消費，提供了廣闊的市場前景；而文化產業各領域對民營資本的限制逐漸放開，國家鼓勵民營企業進入圖書的內容策劃與發行，以及下游的影視、動漫、遊戲的製作與發行等領域。

另外，國家積極倡導文化產業融合，建設綜合性文化傳媒集團，有利於進一步提升經營活力，深化民營出版企業在文化創意領域的全產業鏈布局；中央地方財政、銀行及資本市場對文化企業的金融支持力度不斷增強，鼓勵符合條件的文化企業積極上市融資，有利於民營出版企業把握機遇，登陸資本市場，藉助資本力量做大做強。

2.2 行業端：大眾閱讀浪潮及IP爆發，推動行業春天到來

2.2.1 數字閱讀崛起，推動閱讀群體不斷擴大

2009年以來，人均每日手機閱讀時長、數字化閱讀方式接觸率、進行過網路在線閱讀的成年國民佔比、進行過手機在線閱讀的成年國民佔比等指標均較快增長，數字化閱讀逐漸成為國民閱讀的重要形式之一。國民數字化閱讀接觸率從2009年的24.6%提高到2016年的68.2%，推動國民綜合閱讀率從2009年的72.0%提高到2016年的79.9%。我們判斷，未來5年，數字閱讀接觸率仍將不斷爬升，數字閱讀人群仍將不斷擴大，從而推動數字出版產業、乃至整個圖書市場規模不斷擴大。

2.2.2 影視、遊戲等下游內容爆發，推動上游IP產業受追捧

文藝、少兒類圖書在圖書出版中的佔比不斷提升，沉澱出越來越多的優質IP。文學作為IP源頭，往往能夠通過改編成影視作品、遊戲和其他衍生品，實現下游變現。而下游影視、遊戲行業近年來的高速發展，也反向推動上游圖書銷售和網路文學的增長，並使得機制靈活的民營出版發行公司更多聚焦於獲取或綁定上游的優質IP。

過去11年電影票房實現33%的複合增速，電影市場規模迅速擴大。而自2013年以來，網路視頻開始爆發，2013-2016年網路視頻付費市場規模複合增速高達187%。

遊戲市場，尤其是移動遊戲也正處於高速發展期，2008-2016年移動遊戲收入規模複合增速高達120%。

2.3資本端：民營出版頻獲資本青睞，上市融資加快

民營圖書類公司近年來融資規模不斷創新高。2008年，北京磨鐵圖書獲得基石資本投資5000萬元； 2010年，山東世紀金榜書業有限公司獲得雄牛資本投資近1億元。2013年，新經典獲得紅杉資本投資1.5億元。

進入2015年之後，民營圖書公司獲得資本投資的頻率和規模明顯加速。其中，2017年6月，讀客圖書獲得1.28億A輪融資，7月磨鐵圖書獲得3億C輪融資，磨鐵圖書投后估值已達45億元，引起市場較大關注。

此外，近年來民營圖書出版領域的公司頻頻上市或被併購，不斷加快登陸資本市場。此前如新華先鋒被中南文化收購，博集天卷被中南傳媒收購。2017年4月，新經典登陸A股市場；2017年7月4日，閱文集團向香港聯交所遞交IPO招股說明書；7月28日，掌閱科技上交所IPO獲通過。龍頭紛紛IPO，也將加快推動其搶奪頭部IP資源。

民營圖書出版類公司融資用途也呈現出明顯的多元化趨勢。2015年，6家企業的融資用途主要集中在圖書出版與策劃業務，而2016年開始融資用途朝著互聯網和產業經營能力建設的方向發展，重點是三個方向：第一是打造影視劇、遊戲IP；第二是收購海外出版社；第三是進入金融、遊戲等與傳統出版相隔較遠的領域。資本的大力進入為民營出版類公司抵禦風險、拓展渠道和實現IP產業鏈延伸奠定了基礎。

向左右OR向右走：民營出版商的兩大路徑

3.1 向左走：綁定上游IP，實現文學-影視-遊戲-衍生的全產業鏈變現

3.1.1 影視、遊戲行業對上游IP依賴度不斷加大

問渠哪得清如許，唯有源頭活水來。文學出版物作為源頭，其孵化的優質IP正是優質電影、電視劇、網路劇、遊戲，乃至線下娛樂等衍生產品的基礎。2016年以來，IP之爭漸趨白熱化，《我的前半生》、《三生三世十里桃花》、《擇天記》、《鬼吹燈》等多部熱門小說被改編為影視、動漫、手游作品，在內容版權收費的舊模式外，文學的IP價值被不斷挖掘。

據統計，2016年票房過億的86部影片中，有37部改編自IP 。由IP改編的電影數量雖然只佔2016年全年上映的503部電影的7%，但卻貢獻了全年35%的票房；在遊戲領域，根據艾瑞諮詢的統計，有67.1%的遊戲用戶曾經玩過網路文學IP改編的遊戲；用戶在未來玩網文IP改編遊戲的意願也較高，44.8%的用戶明確表示未來也會玩，31.2%的用戶可能會玩。

相對於下游影視、動漫、遊戲行業對優質IP的強烈需求，IP仍處於供不應求的狀態，2016年甚至出「IP荒」局面。我們認為，頭部IP依然會被產業鏈上各路企業爭奪。

3.1.2 產業鏈整合加速，民營出版商發力綁定上游IP資源

國內泛娛樂IP全產業鏈整合進程進一步加速。作為國內IP產業最大的內容源頭，閱文集團締造的「IP共營合伙人」等創新模式已取得了一定成績並在持續發力。先驅者《擇天記》開創了國產動漫全季付費新紀元，全版權運營方案層層遞進，通過前期「具現化」的二次元動畫呈現，將小說讀者與二次元讀者串聯起來，並通過年輕效應引發更大關注。從而推動後續「三次元」影視劇、舞台劇的啟動與聯動，最終形成產業鏈閉環，實現IP價值最大化。掌閱聯合百度文學、中文在線、磨鐵圖書等發起成立「原創聯盟」，共同推出精品內容全平台享計劃，擴大優秀文學價值影響力；阿里遊戲在2017年戰略發布會上宣布與阿里文學、影業優酷聯手推出「IP 裂變計劃」，IP產業鏈最上游的阿里文學將攜手集團旗下優質IP資源進行整合與發掘，打造開放共贏的全新IP 生態鏈條。

IP賣方市場與產業協同為民營出版公司發力上游IP創造了廣闊前景，另一方面，對於民營出版公司而言，由於沒有國有出版集團在教材教輔市場的壟斷優勢，為避免行業性波動，實現更穩定和快速的發展，向上游延伸、綁定作者、鎖定優質IP資源也是一種可行路徑。由於民營出版公司機制更靈活，辦事效率更高，往往能給作者提供的激勵政策更豐厚。在獲得資本青睞，資金方面的劣勢得到彌補之後，民營出版商簽約優秀作者、鎖定頭部IP方面具備一定的優勢。越來越多的知名頭部作者，如天下霸唱等，選擇與民營出版公司合作。

部分民營出版類公司紛紛鎖定一些優質IP儲備，為將來通過下游的影視、動漫、遊戲、衍生品變現奠定基礎，也有望突破出版行業瓶頸，迎來更快發展。

3.2向右走：線下到線上，乘數字閱讀之浪拓展變現模式

隨著數字閱讀的興起，特別是移動閱讀的興起，部分原有依託線下圖書發行的民營出版商，也在積極嘗試另一條路徑，即拓展線上銷售渠道，或者往網路文學出版及互聯網閱讀平台轉型，從而實現從線下到線上的變現途徑的擴張。

3.2.1「廣告+付費」，依託B端和C端變現，打造數字閱讀平台

基於數字閱讀產業鏈可以發現，廣告商的廣告投放、以及讀者的付費閱讀，成為內容提供商和數字閱讀平台收入的主要來源。廣告收入對於當前數字內容出版商和數字閱讀平台而言，依舊是收入的中流砥柱。

而用戶付費正在快速興起，未來有望成為數字內容出版商和閱讀平台的收入主流。

來自於用戶付費的收入可以分為：自身線上平台用戶付費及打賞，以及來自第三方閱讀平台的用戶付費及打賞收入分成。

用戶付費模式可以分為兩種：

• 按時間收取固定會員費或者訂閱付費（如包月、包季、包年會員費）；

• 按照單次閱讀量付費（章、節、本）。數字閱讀用戶中，打賞付費的用戶比例雖低於訂閱付費，但打賞付費的平均付費金額高於訂閱付費。從付費人群看，女性用戶付費比例更高，90后或更年輕的用戶付費的意願更強烈，隨著越來越年輕的群體成為互聯網付費閱讀的主力，根據互聯網付費收入=ARPU*總用戶數*付費率來計算，互聯網付費閱讀市場規模未來有望高速增長。

3.2.2移動閱讀空間廣闊，民營出版商收入可期

移動閱讀市場規模方面，根據易觀智庫的統計，2010年移動閱讀市場規模為7.5億元，受益於移動互聯網的興起，到2015年成長為101億元規模（同比增長14.3%）。2010-2015年年均複合增速達68.2%。易觀智庫預測，2016-2018年移動閱讀市場能保持較穩定的高增長，同比增速均在17%-19%之間，2017年達到140.4億、2018年達到166億規模。

從用戶體量來看，根據易觀智庫的統計，2014年移動閱讀市場用戶數已有5.9億人，對於2014年移動互聯網用戶總數量來說滲透率達80.1%（2010年這一滲透率還僅有52%，近年來滲透率快速提升）。

付費空間測算：目前按月訂閱付費每月花費5~20元不等，若以20元上限計算，全年240元，再算上8~8.5折的折扣，全年付費預計上限200元。2014年移動閱讀用戶規模為5.9億人，占移動互聯網用戶數的80.8%，若以同樣比例計算，2015年的移動用戶規模估計為7.9*80.8%=6.4億人。

整體付費空間測算：付費市場規模=ARPU*移動閱讀用戶人數*付費率；

• 情景假設1：ARPU值分別為假設為100元、150元和200元三檔；

• 情景假設2：移動閱讀用戶人數分別假設為6.5億人~10.5億人中的五檔，本應用移動互聯網人數假設*滲透率計算，在此簡化，上限值10.5億人佔總人口比例77%；

• 情景假設3：目前掌閱付費率區間10~15%，假設行業未來付費率10%~50%中的五檔。

根據估算結果，移動閱讀付費市場空間為650億~1050億元。

3.3民營出版龍頭之路：兩條路徑的統一

向上游拓展IP儲備，從而實現向影視、遊戲領域的縱向整合，與拓展線上渠道，實現橫向變現模式的延伸，這兩條選擇並非魚和熊掌，而是可以相互融合，從而實現立體化變現。擁有優質IP資源儲備，對其而言將構建核心競爭力，在產業鏈縱向整合中佔據優勢；而橫向拓展線上，數字閱讀在廣告和用戶付費模式上的變現，對其而言將進一步拓展用戶規模，加快業績成長，為進一步加大IP儲備奠定基礎。而兩者也往往可以打通，如用戶付費意願較強的網文，也往往可以打造成優質IP，再導入下游通過影視、遊戲來變現。

艾瑞諮詢的數據顯示，2016年數字閱讀用戶對網文IP改編動漫作品的接受度程度和付費意願均較高，53.3%的用戶願意為網文IP改編的動畫付費，對於漫畫這一比例會升高到59.1%。超過半數的數字閱讀用戶願意觀看網文IP改編的電影和電視劇；遊戲方面，數字閱讀用戶對網文IP改編的遊戲付費意願也較高，明確表示不願意付費的用戶不到10%。

國內民營出版領域的龍頭，如閱文集團、掌閱、中文在線、阿里文學、百度文學、新經典、磨鐵圖書等，也紛紛採用這兩種路徑的結合：一方面加大IP儲備，另一方面加快線上以及移動端布局。民營出版商通過簽約綁定優秀作者，鎖定上游IP，為其進入文化產業鏈下游的影視劇、遊戲等領域，也打下了重要的基礎。

3.3.1 成功案例：閱文集團《擇天記》—線上線下結合，從上游到下游進行IP全產業鏈開發

我們以閱文集團旗下《擇天記》的成功案例，來說明掌握上游IP源頭的民營出版類公司，如何通過線上線下結合，從上游到下游實現IP全產業鏈開發。

（1）圖書（線上網文+線下出版）：從2014年5月起，閱文集團旗下作者貓膩在創世中文網對小說《擇天記》開始連載，於2017年5月完結連載。小說全篇共141章，類型定位為東方玄幻類。截至2017年5月，小說網上點擊總量超過173萬，總人氣1859.33萬，累計被推薦235.70萬次。同時，線下也進行實體書的出版。

（2）動畫：動畫《擇天記》於2014年5月開始，由同名玄幻小說進行改編版，現已播出至第三季。該系列動畫由閱文集團攜手騰訊視頻聯合出品，並於騰訊視頻網路端播放。其中，總監製、策劃統籌、音響監督等崗位都由閱文集團的人員擔任。並且動畫第一季第一集以突破1500萬點擊的成績創下騰訊視頻單集動畫的最高紀錄，截至2017年5月，動畫播放量累計超過3億。

（3）影視劇：《擇天記》同名玄幻小說改編而成的古裝玄幻電視劇，於2017年4月登陸湖南衛視播出，成為非暑期檔的收視冠軍。同時該劇也登陸網路端進行全網播放，播放期間頻頻奪得收視冠軍，截至2017年6月全網播放量已超過260億，並且該劇的大結局市佔率達11.74%，再創新高。同時，該劇達主演和劇情討論在播出期間也頻頻登上微博熱搜榜，引起網友熱議，話題的討論量超過1500萬、閱讀量突破55億。

（4）遊戲：2017年4月，根據同名小說改編，由墨鵾、七酷遊戲聯合研發，騰訊代理髮行的《擇天記》手游開啟預約，截至7月底已有超過1千萬用戶預約。騰訊遊戲於2017年ChinaJoy現場提供《擇天記》手游的試玩體驗，預計8月正式開始公測。該遊戲由小說原著作者貓膩擔任遊戲世界觀構架師，由電視劇原版配音人馬進行手游配音，在情景、場景、人物、畫面等角度對小說和電視劇進行深度還原。

綜上可以看出，作為擁有《擇天記》IP的閱文集團，從線上、線下圖書出版，到後續從動漫、影視，到遊戲的IP開發過程，其自身以及母公司騰訊都全程參與投資、開發，或者提供平台、主導發行，體現了IP源頭對於IP向下游開發的全過程中的主導優勢，且取得了較好的效果。

板塊盛宴來臨，積極把握優質公司

在政策、行業和資本的推動下，民營圖書出版行業迎來最好的時期。隨著其不斷拓展IP儲備，並實現線上拓展，將打開變現空間。近年來，民營圖書領域的公司融資活躍，甚至紛紛登陸資本市場，湧現出了一批代表性的龍頭公司。

上市公司中，建議重點關注新經典、中文在線、新華先鋒（中南文化子公司）、博集天卷（中南傳媒子公司）；

擬上市公司建議重點關注掌閱科技、閱文集團；

非上市公司建議重點關注磨鐵圖書。

風險因素

1、下游影視、遊戲行業增速低於預期的風險。

影視、遊戲在過去數年經歷了快速發展期，但隨著娛樂人口紅利的逐漸消失，未來增長更多需要依靠精品內容，行業發展速度受宏觀經濟、政策、行業內部競爭格局影響，存在不確定性。

2、頭部IP價格上漲導致成本增長過快的風險。

由於IP的稀缺性和下游影視、遊戲需求的旺盛，IP價格呈上漲之勢。若趨勢持續，對於民營出版商而言，存在成本持續上漲的風險。

（註：內容有刪節，欲獲得全文，請後台留言。）

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