做多鉑金-黃金溢價 這可能是個千載難逢的套利機會

鉑金向來被稱作「富人的黃金」，但自2014年以來，鉑金對黃金卻一直處於貼水狀態。

2008年鉑金價格對黃金升水超過1200美元，但到2016年變成了貼水360美元。其實鉑金是地殼中最稀有的金屬之一，在未開採的礦產儲量中可得到性最低，每年鉑金的產量大約只有250噸，而黃金年產量可以達到2800噸。此外，鉑金的密度與熔點相較於黃金更高。對於與已開採的量來說，鉑金比黃金有更多的工業用途。事實上，鉑金年產量中超過50%都被消費了，與85%黃金需求量都用於儲備價值的裝飾品形成鮮明對比。

上述這些特性都解釋了為何長期來看鉑金對黃金一直處於升水狀態，但近幾年情況不同了。

鉑金被稱作「富人的黃金」，其主要原因在於1974年以來大部分時間，鉑金對黃金一直處於升水狀態。

下圖顯示，過去43年曆鉑金對黃金的溢價大約在100美元到200美元/盎司之間。不過2016年鉑金兌黃金的價格跌至歷史新低，並且自2014年以來就再也沒有對黃金升水。

價差周線圖表明價差可能已經築底，而日線圖更加看漲鉑金對黃金的溢價。

日線圖上看，兩者溢價的波動區間逐步上移，這是2016年6月以來首次出現。同時鉑金的基本面也支持其對黃金溢價。

堅實的基本面

除了鉑金的相對稀缺性以及工業屬性，2017年是鉑金連續第六年出現基本面赤字（供不應求）。全球每年大約有80%的鉑金產自南非，另外20%產自俄羅斯（主要是鎳產的副產）。而其他國家的產出基本可以忽略不計。

去年年底，世界鉑金投資協會（WPIC）研究主管Trevor Raymond在被問及為何鉑金價格波動如此之小時，他回答說，「市場缺乏投資需求。」

貴金屬領域中，投資需求是價格的終極決定因素，鉑金沒有吸引買家把其加入投資組合。而自2014年以來，在吸引投資方面，黃金確實做得更好。不過鑒於目前鉑金的價值水平，2017年情況可能會有所變化。基本面赤字很可能吸引一些價值投資者買入，而從技術層面上看，鉑金在去年築大底，準備上攻。

買家會回歸鉑金市場

商品期貨操盤手、貴金屬分析師Andrew Hecht認為，從當前環境來看，鉑金市場相比於黃金市場的價值將吸引更多買家入場。

價格季線圖顯示，鉑金已經脫離了812.20美元/盎司的地點，並重回1000美元/盎司關口上方。此外去年開始動能指標已經顯示超賣轉為長期看漲趨勢，並繼續指向上行的可能。未平倉合約方面，NYMEX鉑金期貨未平倉多頭和空頭頭寸總數自2016年初以來就開始上漲，表明鉑金市場正吸引了一些買盤。伴隨著價格上漲的未平倉合約數的上升，進一步確認了看漲趨勢。

NYMEX鉑金期貨日線圖顯示，鉑金價格今年以來一直處於上升通道。第一技術阻力位是2016年11月9日錄得的高點1026.40美元/盎司，以及2月27日觸及的1047.80美元/盎司。下一阻力區域是去年9月22日高點1072.30美元/盎司。

鉑金市場的基本面赤字以及看漲的技術圖形可能意味著鉑金價格將繼續走高，與黃金價格長期的偏離可能得到修正。

巨大潛能

從投資需求看，黃金和鉑金兩者可以互相代替。利用鉑金-黃金價差平均值回歸（mean reversion）進行交易，最明晰的方法是利用期貨交易合約。每一張COMEX黃金期貨合約代表100盎司黃金，而每一張NYMEX鉑金期貨合約代表50盎司鉑金，因此交易鉑金-黃金價差需要買入兩張鉑金期貨合約，賣出一張COMEX黃金期貨合約。由於兩者的實物交割機制相同，因此期貨市場是交易鉑金-黃金價差最直接的路徑。在反映貴金屬價格方面，實物市場處於金字塔的頂端。

GLD/PPLT-衍生品金字塔

商品世界里，商品實物一直是處於金字塔的頂端。供需基本面通常會左右實物商品（看得見摸得著）的價格。而諸如期貨、期權、ETF、ETN等衍生品都在實物之下。由於交割機制的存在（在交割期內平滑期貨與實物價差），期貨位列這些衍生品的金字塔最上層。

在這座金字塔中，ETF和ETN產品位於期貨之下，因為買家/賣家無法利用這些市場工具進行實物交割。不過領先的、交投最為活躍的ETF可以被用於合成價差，比如黃金處於1245美元/盎司水平，鉑金在1020美元/盎司水平，那麼鉑金就對黃金有225美元的貼水。

SPDR黃金ETF大約代表1/10盎司的黃金，目前交投於118.65美元，對黃金貼水60美元/盎司；而實物鉑金ETF代表1/10盎司的鉑金，目前交投於97.50美元水平，大約對鉑金貼水45美元/盎司。

同樣，買入PPLT（鉑金ETF）並賣出GLD（黃金ETF）是複製鉑金-黃金價差的一個有效方式，這樣你不用冒險進入期貨市場也能擁有鉑金-黃金價差平均值回歸頭寸。

當鉑金價格開始上漲，我們可能會看到快速的調整。由於年產量和期貨市場交易量的關係，鉑金市場的流動性不及黃金。平均每天COMEX黃金期貨交投20萬手合約，而NYMEX鉑金期貨市場的交易量不足2萬手。由於鉑金期貨合約規模只有黃金期貨合約的一般，因此黃金每日交易量是鉑金的20倍。流動性不足通常會伴隨更大的價格波動。

2014年開始鉑金就不再對黃金升水，但在商品市場，歷史總是在重演，如果以史為鑒，鉑金價格未來幾個月可能會再度升至黃金上方。今年迄今貴金屬市場表現搶眼，鉑金表現沒有跟上其基本面，因此基本面的赤字最終有機會反映在價格當中，屆時我們會看到鉑金-黃金價差出現快速、劇烈的逆轉。

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