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中國機械工程(01829.HK):一帶一路上起舞的工程股

天下大勢,分久必合合久必分,歷史總是不斷的重演,卻又不是簡單的重複。像川普這樣熱衷於修「長城」,不知道是不是歷史的倒退,而從2000年前的絲綢之路到600年前的鄭和七下西洋再到今天的一帶一路規劃,這樣的構想和戰略規劃卻著實驚艷。

彼時經濟總量佔全球20-30%,到了2015年GDP世界比重為15.5%,然而經濟增速下滑,傳統的出口、投資等拉動方式不可持續,消費又沒跟上。為實現中華民族偉大復興,高層想起絲綢之路,這些沿線國家多為發展家,基礎設施不行,還有資金瓶頸。而既有優質過剩產能,還有資金支持,一拍即合。

俗話說要想富先修路,基建是必須的,這其中會催生什麼投資機會?

一:沒電不行

先來看一組新聞:

2003年北美大停電事故,超過5000萬人失去電力,交通設施完全癱瘓,紐約人徒步走過布魯克林大橋上下班。

2006年,為讓挪威郵輪順利通過埃姆航河,德國電力公司關閉了一條380kv高壓線纜,造成法國,比利時,義大利,奧地利,荷蘭大停電事故,影響超過1000萬人。

2012年印度則更逗,大規模停電事故影響了6.7億人,幾乎佔了人類人口的十分之一。

歐美的停電都是技術故障,而的停電事故是因為自然災害,而在人口密度遠大於歐洲和美國的情況下,電網停電事故波及人數卻遠低於歐美,體現了極高的技術和管理水平。

作為世界上唯一一個擁有所有地形地貌的國家。的電網極其複雜,連接著從青藏高原到東部沿海,這張電網不僅能承受寒帶零下30度的低溫,還能夠經受50度高溫的考驗,能夠經受來自海洋的強颱風的衝擊,沿海鹽霧環境腐蝕,也能經得起戈壁風沙的襲擊;還能承受泥石流各種各樣地質災害的衝擊。

這張電網接入了全13.8億人口組成的超過4億個家庭,還接入了全國241萬家工廠組成的世界最大製造基地,還有25萬家醫院,42萬家學校,34.5萬家科研院所和技術服務企業,20萬家酒店和餐飲企業,281萬家商店,25.2萬家交通和物流企業組成的總共768萬家非工業企業(以上均來自2014年全國經濟普查數字)。

作為需要建設電網的國際友人,第一個想到的候選施工團隊是誰?毫無疑問是。海外這塊誰在做?

二:公司簡介

港股有這麼一家主做電力工程的公司——機械工程。

公司成立於1978年,是第一家大型工貿企業,機械工業集團公司的子公司。以工程承包為核心業務,主要承包國際基礎設施工程,包括電力能源、交通運輸和電子通訊等行業,特別專長於電力能源行業。

2015年已在超過48個國家承接工程承包項目,主要位於亞洲、非洲、歐洲及南美洲。公司也從事非核心行業,如供水及水處理項目、房屋及建築項目、製造和加工工廠項目以及採礦和資源開採項目。

2015年,承建的白俄羅斯別列佐夫聯合循環電站項目獲得境外工程魯班獎,這是繼土耳其超臨界煤電站項目后第二次獲此殊榮,展示了高超的項目執行水平。納米比亞公路項目提前99天完工,獲得當地ZF和項目諮詢工程師的高度評價。

公司2015年的毛利結構如下圖所示。電力能源板塊毛利佔到了總毛利的52%,是根正苗紅的電力工程股。

2015年8月收購了機械工業勘察設計研究,2016年收購了成套工程有限公司,通過整合完善了產業鏈,從現場勘查、設計、施工,一應俱全,形成顯著的協同效應。

公司股價卻表現欠佳,不溫不火。

不過可以看到外資大行不斷增持,持股比例不斷上升。

那麼問題來了:

1、機械工程存在什麼問題導致股價不溫不火?

2、機械工程什麼過人之處吸引外資大行加倉?

三:財務狀況

從總營收來看,近五年來並沒有太大變化,15年還略微減少。

在營收變化很小的情況下,凈利潤從2009年不斷增長,在2015年出現了小幅下滑。查閱年報知主要原因在於電力能源行業收入出現了35.6%下滑,主要因為該亞洲電站業務受到了當地政治環境影響,並非經營上出現了問題。

現金流非常健康,有大把在手現金,資產負債表上大量的現金來源於母公司。由於機械工程是集團旗下質量最好的子公司,機械工業集團曾計劃向其注入其他旗下子公司,後計划推遲。

除去該因素,公司現金流依然比較穩健,短期內的貸款較少,存貨也相對少,公司回款控制非常穩健。

近幾年來平均股息支付率為40%,股息回報率高於4%,這比同行慷慨的多,港股同行業其他股息回報率多在1.7%-3.2%之間。

最大的問題在於新增生效訂單沒有形成穩定的增長趨勢。16年上半年,機械工程僅簽下了4.21 億美元新生效訂單,同比減42.8%,這一差異在上半年和下半年的對比中尤其明顯。

2016年截止3季度,新訂單增長超過25%達到50億美元,已遠超2015年全年41億美元。4季度捷報頻傳,新訂單同比大幅增長已成定局,不過也有問題,這部分訂單即使全部轉換為生效訂單,17年上半年的新生效訂單將會非常少。

根據對外承包工程商會披露的數據,2015年十大承包商在全球市場電力能源領域國際項目產生的收入約49.8%,且呈不斷增長的趨勢,機械工程在電力領域排名第三,在十大承包商中佔4.8%的份額,未來也將受益於一帶一路政策,機械工程訂單多以美元計價,人民幣兌美元匯率走弱,財務收入將從匯兌中受益。

此外公司業務的國際化程度高,公司覆蓋了超過150個國家及地區的貿易網路,在這些國家擁有良好的政治關係,而一帶一路新「走出去」的企業多會面臨政策、法律等各種未知因素,公司國際化程度高的優勢可以充分發揮出來。公司的輕資產營運模式,幾乎分包所有施工工程,現金多,融資能力強,新「走出去」的企業多具有融資需求,因此,融資服務也將是一項有潛力的服務。

與同業相比,重資產的鐵建、交建、建築、城建設計整體的平均市盈率(PE) 10.6,市凈率(PB)1.498。機械工程都要弱於行業平均。而考察凈資產收益率(ROE)卻要高於平均。較輕的資產和更高的利潤率,外加穩定的現金流。有理由相信機械工程是被低估的。



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