西山煤電：山西國企改革是最大看點

受益煤價上漲，公司業績明顯改善。2016年受276天政策影響，公司煤炭產量2428萬噸，同比下降12.91%，洗精煤產量1116萬噸，同比下降13.49%，煤炭銷量2361萬噸，同比下降6.61%，煤炭綜合售價407元/噸，同比增加46.43元，煤炭銷售成本185元/噸，同比增加23元/噸。

量價齊升，2017年業績依舊向好。公司計劃生產原煤2597萬噸，同比增加169萬噸，另外，受供給側改革、嚴控超產、經濟復甦等多重因素影響，2017年煤價仍將高位運行，我們判斷動力煤全年均價550元/噸，煉焦煤均價1200元/噸，由此測算，公司綜合煤價將達490元/噸，較2016年增加83元/噸，噸煤成本上升10元/噸，噸煤凈利增加55元/噸，增加歸屬於上市公司股東凈利潤13.8億元。

焦炭業務繼續虧損。2016年公司焦炭產量421萬噸，同比下降6.03%，其中，子公司西山煤氣化虧損1億元，京唐焦化盈利3764萬元，焦炭業務拖累歸屬於上市公司股東凈利潤8000萬元。2017年公司計劃焦炭產量412萬噸，由於目前焦化行業產能依舊過剩，預計2017年焦炭業績繼續虧損。

電力業務小幅盈利。2016年公司發電量126億度，同比增長6.78%，售電量113億度，同比增長6.6%，除武鄉西山發電盈利6323萬外，其餘三家電廠均處於虧損狀態，電力業務2016年合計盈利1100萬元，2017年公司計劃發電125.6億度，受煤價上漲影響，預計電力業務將虧損。

預計2017-2019年EPS分別為0.59元、0.57元和0.59元，目前公司最大的看點在於作為山西煤炭國企改革的試點企業，公司有望在集團煤炭資產注入方面率先破冰(目前集團煤炭產量是上市公司的3倍多)，繼續維持對公司的「增持」評級。光大證券股份有限公司