【投資理財】陽光私募基金九大策略一季度表現

一季度A股市場整體結構性分化顯現，其中以上證綜指成分股為代表的大盤藍籌表現較好，而以創業板為代表的成長股則表現偏弱；債市方面，在人民幣貶值壓力猶存、債市降槓桿、資金面偏緊、債市信用風險事件頻發、金融監管趨嚴的格局下，市場情緒整體較為謹慎，債券收益率全面上行；而期貨市場方面，2017年期貨市場進入了持續震蕩的行情，伴隨著交易活躍度的下降，一季度的商品市場出現了明顯的震蕩行情，去年大幅趨勢行情不再延續。

在這種市場環境下，私募各個策略的排名較去年也發生了較大變化。格上研究中心數據顯示，去年火爆異常的程序化期貨策略本季度以負收益收官，而去年同期表現較弱股票策略則憑藉2.09%的平均收益，獲得策略亞軍。同時，本季度套利策略以2.42%的正收益，摘取私募各策略季度冠軍。

（一）股票策略：業績扭虧為盈，結構性機會顯現

2017年一季度，A股市場整體結構性分化顯現，其中以上證綜指成分股為代表的大盤藍籌表現較好，而以創業板為代表的成長股則表現偏弱。從行業來看，軍工、鋼鐵、有色等周期行業表現較好，而計算機、傳媒等新興行業在本季度則出現了下跌。綜合來看，本季度上證綜指累計上漲 3.83%，創業板指累計下跌 2.79%。據格上研究中心統計，一季度股票型基金整體表現較好，平均收益為2.09%，較2016年出現回升（上年平均收益為-6.81%）。同時，不少股票型基金斬獲出色業績，格上研究中心數據顯示，一季度股票型私募基金前1/4的平均收益達9.97%，正收益基金佔比達67.47%。

具體來說，1月份市場雖然出現大藍籌行情，上證綜指上漲1.79%，但是受臨近春節市場低迷的影響，兩市交易量大幅萎縮，再加上中小創受挫，創業板指數下跌較多，股票型基金並未迎來開門紅的局面，出現微虧。進入2月份，受經濟數據回暖以及兩會政策預期疊加影響，市場呈現穩健上漲走勢，受益於市場行情回暖，股票型私募基金也迎來一波強勢反彈，單月平均收益達2.40%，跑贏滬深300指數0.49%。經歷了 2 月份「小陽春」行情后，3月份A股市場先揚后抑，整體賺錢效應不大，前三周震蕩上行，最後一周出現較大調整，指數連續下跌，致使部分股票型私募基金獲利回吐，3月份股票型基金的平均收益為0.25%，略高於滬深300指數（0.09%）。

值得關注的是，從產品發行數量上來看，股票策略在一季度依然為發行產品數量最多的策略，且和聚投資、景林資產等知名股票型私募在本季度發行的私募基金數量均超過5隻。據格上研究中心了解，目前市場中部分私募機構十分看好未來權益類資產的投資機會，一方面就目前股市的風險收益比來看，部分私募認為，目前A股風險已得到較為充分的釋放，市場整體再度下行空間有限。另一方面，隨著國企改革、一帶一路等事件的持續推進，A股市場目前依然存在不少結構性的投資機會。

（二）債券策略：一季度資金面總體趨緊，債券型私募基金收益逐步回升

2017年一季度債券市場繼續調整，不過調整幅度較去年四季度明顯縮小。10年期國債2017年一季度上行19BP，收益率走高的主要原因是當前處於美聯儲加息周期，在人民幣貶值壓力猶存、債市降槓桿、資金面偏緊、債市信用風險事件頻發、金融監管趨嚴的格局下，市場情緒整體較為謹慎，債券收益率全面上行。央行方面，為了倒逼金融體系去槓桿，2017年以來央行在儘力保持凈回籠，收緊資金面，一季度共回籠資金1.025萬億。雖然一季度尤其是1月份，債市出現了一些調整，但債券型私募基金整體表現較為穩健。據格上研究中心統計，2017年一季度債券型私募基金的平均收益為1.36%，87%的基金獲得正收益。

具體來看，1月份受央行上調逆回購和隔夜SLF利率等因素影響，債市繼去年12月份調整后再次出現恐慌性下跌，雖然市場調整較大，但整月債券型私募基金仍然獲得了0.14%的正收益。2月份雖然央行再次提高公開市場操作利率，但隨著貨幣政策的進一步落地，市場氛圍逐漸放鬆，加之2月份CPI大幅低於預期、房地產調控升級等利好刺激，整月債券型私募基金平均收益為0.36%，較上月略有回升。進入3月份，順應美國加息，央行再度上調逆回購、MLF、SLF利率，同時受MPA考核及監管影響，債市資金面一度偏緊；但美債收益率的下行以及光大轉債打新資金的解凍，市場流動性開始出現拐點，全月來看10年期國債利率下行明顯，3月份債券型私募基金也取得了0.32%的平均正收益。

（三）管理期貨： 市場持續震蕩，期貨策略獲利難度加大

2016年期貨市場的火爆行情依然歷歷在目，但進入2017年後，期貨市場則進入了持續震蕩的行情中。從期貨市場交易數據來看，近一年期貨市場交易量逐季下降，今年一季度創近一年新低。格上研究中心統計數據顯示，在2017年一季度，期貨市場交易成交量約為6.8億手，環比上季度下降24.04%，成交額為41.4萬億，環比下降18.18%。

伴隨著交易活躍度的下降，一季度的商品市場出現了明顯的震蕩行情，去年大幅趨勢行情不再延續。分品種來看，一季度初鐵礦石、螺紋鋼在劇烈波動中上行，但在步入三月後則出現了明顯的震蕩下跌。焦煤焦炭則是在一月份出現了劇烈的寬幅波動，而在進入二月份之後則進陷入了橫盤盤整之中。農產品方面，南華農產品指數在一月份持續上漲后，在2月則在小幅震蕩中走出了V字行情，但3月隨之而來的便是一路大幅下跌。其中，豆粕在一月份漲勢兇猛，但隨之而來的便是劇烈的波動和回調。大豆則在開年便迎來了寬幅的震蕩波動，而在2月中旬后便一路下跌。格上研究中心認為，在一季度這種趨勢行情不明顯、震蕩激烈、波動幅度較大的環境中，去年盛極一時的趨勢CTA策略獲利難度明顯上升，各家管理期貨私募基金的表現也受到了一定限制。

從一季度管理期貨策略的表現來看，據格上研究中心統計，今年一季度管理期貨的平均收益遠不如去年，其中主觀期貨和程序化期貨一月收益分別為-1.84%和-1.12%，而二月收益分別為-0.18%和-0.91%。儘管如此，據格上研究中心統計，三月份期貨策略的收益出現了比較明顯的改觀，主觀期貨和程序化期貨策略均取得了良好的收益，據格上研究中心調研了解，在經歷了前兩個月的持續回撤後，部分CTA機構開始對策略進行調整，以適應市場環境的變化，這在一定程度上使得產品收益有一定的回升。

（四）相對價值策略：阿爾法再遇瓶頸，套利依然穩健

今年以來，阿爾法策略繼續遭遇瓶頸，據格上研究中心數據顯示，截至一季度末，今年以來阿爾法策略私募基金的平均業績為-2.01%。除2月份阿爾法策略略有盈利外，一季度其餘兩個月阿爾法策略整體的月度平均虧損均超過了1%，且截至一季度末，有超過75%的阿爾法策略基金處於負收益狀態。

格上研究中心認為，雖然2月中旬，中金所調整了單日股指期貨開倉手數的限制以及降低了股指期貨的保證金和手續費收取標準，股指期貨的貼水程度有所縮小（由2016年的月均2%降為0.93%）；但與此同時整個A股市場的波動幅度也在大幅萎縮，今年以來滬深300指數的日均波幅僅為0.79%（去年平均日均波幅為1.5%）。此外，今年一季度同樣也出現了與2014年底類似的結構性分化行情，大盤藍籌股漲勢較好，而市場中大部分阿爾法策略的偏愛的成長股則表現一般，在這種市場環境下，阿爾法策略的獲利之路仍然舉步維艱。

套利策略方面，雖然2月股指期貨迎來鬆綁，但仍有持倉手數限制，且當前市場依然處於負基差狀態，目前來看，其對期指套利策略短期內利好有限。而商品期貨套利方面，今年以來商品整體呈現高位震蕩走勢，這在一定程度上為部分商品套利策略提供了獲利機會。據格上研究中心統計，套利策略私募基金今年以來的平均收益為2.42%，其中80%的基金取得正收益。

（五）量化複合策略：最高收益9.59%，前十名平均收益約5%

股指期貨受限后，不少以前運用阿爾法策略和套利策略的機構盈利能力受限，故其開始在產品中增加CTA、量化選股等其他量化策略來增厚收益。鑒於此，格上理財在複合策略內新添加了細分策略——量化複合策略，同時取消了原來相對價值下的細分策略——相對價值複合策略，力爭使策略歸納更為客觀合理，能夠真實的反映出市場的情況。量化複合策略的業績由多個子策略組成，其業績歸因無法詳盡統計，可參考各細分策略的業績表現綜合來看。

（六）宏觀對沖：連續三月虧損，宏觀對沖策略基金壓力中前行

2017年一季度，宏觀經濟似乎開始緩慢復甦，從各個大類資產的表現來看，一季度A股市場展現慢反彈行情，上證綜指累計上漲3.83%；商品整體則呈現高位震蕩走勢，南華商品指數在1月沖高后，3月又跌4.17%；而債券市場在流動性偏緊的背景下一季度賺錢效應整體較弱。格上研究中心發現，從宏觀角度配置大類資產的宏觀對沖策略基金一季度並未走出獨立行情，一季度平均虧損1.59%。

格上研究中心發現，從一季度的各月來看，宏觀對沖策略基金雖連續3個月均出現平均負收益，但1月份以-0.16%的平均收益在各策略中排名第2，僅次於債券型基金。而2月份，宏觀對沖策略基金一改穩健收益、平滑風險的作風，以-1.91%的平均收益在各策略中遺憾墊底。格上研究中心認為，在「資產荒」的大背景下，各市場的不確定性增強，宏觀對沖策略基金也在壓力中前行。

據格上研究中心統計，一季度宏觀對沖策略基金髮行量僅占所有私募產品發行量的0.77%，是發行量最少的策略類型。此外，格上研究中心發現，一季度近一半的宏觀對沖基金取得正收益，一半處於虧損狀態，其業績首尾差異高達20.34%。

（七）組合基金：業績趨同於股票型基金，2月表現最佳

一季度，A股市場持續分化，在經濟數據向好的帶動下主板走出震蕩上行行情，最終上證綜指和滬深300指數分別上漲3.83%和4.41%，而創業板下跌-2.79%。據格上研究中心統計，組合基金一季度平均收益1.36%，在各策略中排名第4，且其餘A股表現仍呈現較強相關性。

格上研究中心發現，目前國內組合基金與股票型基金收益趨同性明顯。從月度表現來看，一季度各月中，在股票型基金取得平均正收益的2、3月，組合基金中均有一半以上的基金取得正收益，尤其是2月份，取得正收益的組合基金佔比高達80%以上。從產品發行來看，據格上研究中心統計，一季度組合基金髮行量占所有私募產品發行量的3.27%，低於該策略基金於2016年年底統計的發行佔比（5.45%）。

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