法拉電子：期待下半年新增產能釋放 買入評級

[摘要]

事件：

（1）2016年公司實現營收15.21億元，同比增加9.17%；歸屬上市公司股東凈利潤3.9億元，同比增加18.78%。其中Q4實現營收4.44億元，同比增長27.36%；歸屬上市公司股東凈利潤1.16億元，同比增長28.39%。

（2）公布利潤分配預案：擬每10股派11元。

點評：

1.從產品上來看，由於照明市場技術進步和產品更新換代加快，對薄膜電容器的需求下降；而另一方面，國家加大對新能源產業的政策扶持，使新能源的市場對薄膜電容器需求增長。光伏領域：2016-2020年，國內年均新增光伏發電裝機容量12GW左右，公司產品將受益與光伏電站的大量建設。新能源汽車領域：2016年全國新能源汽車銷量達50.7萬輛，同比增長53%，預計2025年全國新能源汽車年銷量500萬台。

2.從盈利能力來看，16年公司產品毛利率為42.46%，同比上升2.23個百分點，連續3年提升，公司毛利率提升主要是由於高毛利的新能源產品佔比提升。法拉電子作為國內薄膜電容主力供應商，受新能源業務帶動，銷售額將實現快速增長。

3.從產能情況看，目前東孚新區新建廠房完成土建工程量85%，配套水電氣安裝預計17年上半年完工，下半年有望投入生產，新增產能釋放後有望為公司帶來營收和利潤跨越式的提升。同時公司憑藉在薄膜電容中的技術、品牌等優勢，未來逐步向工業控制、醫療電子、高鐵等新興領域拓展，為公司帶來新的增長點。

4.隨著降低油耗和節能要求提升，汽車48V系統講作為對傳統12V系統的補充。根據IHS預估，到2025年48V的系統的市場容量會提高九倍，大概有1400萬輛汽車。隨著48V系統中DC/DC轉換器性能提升，薄膜電容電容憑藉穩定性好、壽命長等優勢有望獲得採用，從新能源汽車市場向混動汽車市場拓展，空間進一步打開。

5.我們預計公司17-19年EPS分別為2.02/2.43/2.74元，對應PE分別為21.8/18.1/16。考慮到公司是薄膜電容龍頭，新能源業務增長強勁，發展空間廣闊，給予公司「買入」評級。

風險提示：新能源業務擴產進度慢於預期；行業景氣度下行。