財政部首次開展國債做市支持 中標利率低於估值

【財新網】（記者 郭楠）6月20日，財政部對1年期國債「17付息國債09」開展了12億元隨買操作，中標價格高於前幾日中債估值凈價，參考收益率為3.4901%，低於前一日3.57%的收益率水平。當日，1年期國債收益率略有下行，國債收益率「倒掛」問題出現一定程度的修復。

財政部在公告中表示，本次操作是為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。

一位大行金融市場部人士告訴財新記者，首先，此舉符合完善債市機制的大方向，在十三五規劃中，國債收益率曲線建設在資源配置中非常重要；其次，在目前去槓桿和強監管的環境下，國債收益率曲線極度平坦化，通過做市操作推動曲線由過於平坦化向正常化回歸，有利於穩定市場預期，使得去槓桿能夠平穩推進；另外，收益率曲線回歸正常化，市場預期也會相對穩定，有助於防控金融風險。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，隨買操作本身並不針對利率，主要目的是活躍成交，而對於成交不活躍的品種，隨買操作必然帶來價格的修復，但是如果資金面情況不出現實質性變化，收益率的「倒掛」問題還可能延續。

逐步完善國債做市支持機制

做市支持操作是指財政部在銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新發關鍵期限國債做市的操作。隨買是指財政部在二級市場買入國債，隨賣是指在二級市場賣出國債。

2016年9月，財政部印發《國債做市支持操作規則》（下稱《規則》）。《規則》指出，財政部、央行根據中央庫存預測、銀行體系流動性等情況，確定國債做市支持操作日期、操作額等，隨買操作每次規模不超過20億元，隨賣操作單次不超過30億元。

根據《規則》，做市操作日前第6個工作日為國債做市支持需求申報日，參與機構通過操作平台申報國債做市支持需求意向；在操作日11:05-11:35參與隨買、隨賣。參與機構在規定的價格區間內投標，價格區間參考前5個工作日國債收益率曲線。

2016年11月，財政部國庫司、央行金融市場司負責人在就建立國債做市機制相關問題答記者問時表示：「在全國銀行間債券市場建立國債做市支持機制，是保障國債二級市場正常運行方面推出的又一項重要舉措，對於保障國債二級市場連續不斷運行，促進一級市場、二級市場協調發展，進一步提高國債流動性，以及建立完善國債收益率曲線將有重要作用。」

2017年2月，財政部、人民銀行印發了《國債做市支持操作現場管理辦法》，並於3月1日起開始施行。6月9日，中央國債登記結算有限公司發布了國債做市支持業務細則。

根據貨幣網公布的做市操作結果，本次隨買中標價格為99.8436元，參考收益率為3.4901%，6月19日1年期國債收益率為3.5730%。

收益率曲線倒掛超過2013年「錢荒」

國債收益率曲線「倒掛」已持續九個交易日。

6月8日，1年期國債收益率快速上行，並超過10年期利率，形成極端平坦曲線下的「倒掛」，截至6月20日仍未改善。從歷史上看，10年期國債和1年期國債期限利差為負僅在2013年「錢荒」時出現過，並且僅持續了4個交易日。

由於財政部對1年期國債開展隨買操作，為國債市場提供流動性，1年期國債收益率略微下行。有觀點認為，做市操作使得利率「倒掛」問題得到一定修復。

上述金融市場部人士認為，收益率曲線倒掛一方面是去槓桿、強監管下資產還沒有調整到位的表現，另一方面也反映了市場對於流動性預期還相對悲觀，隨著去槓桿已經取得一定成效，預計三季度倒掛現象會有所改善。

劉東亮表示，「倒掛」產生的原因主要有兩點，一是流動性仍然偏緊，雖然半年末大家對資金面的感受好於預期，但整體上仍然偏緊，這也必然導致短端利率上行；二是短期限國債成交不活躍，將造成定價的偏離。■