研報精選丨混改成市場最強風口 建議關注七大重點領域

【投資策略】

華泰證券：混改成市場最強風口 建議關注七大重點領域

聯通混改方案曝光，華泰證券認為，國企去槓桿將成為混改最重要的推手，聯通混改方案落地，大混改時代有望正式開啟。華泰證券分析認為，國企去槓桿，有利於混合所有制改革的全面展開。混改在本輪國企改革的推進節奏一直是慢於市場預期的，比如混改頂層設計15年9月才出，而第一批混改試點名單是16年9月才出，明顯比其他國改內容推進的更謹慎。混改推進比較敏感，而國企去槓桿很可能成為最重要的推動因素，現在又開始強調建立改革的容錯機制，說明現在高層推改革的意願還是很強的，所以，華泰證券認為混改後面的推進會超出市場預期，這樣的話，混改主題就不僅僅是炒一炒第二批混改試點名單了。

華泰證券建議關注七大重點領域混改，主要是電力、石油、天然氣、軍工、電信、民航、鐵路這些國民經濟支柱性領域，最看好軍工混改，建議關注「天北中東」組合：軍工科研院所轉制相關的航天晨光，軍工資產整合關注中直股份，軍工央企混改關注北化股份和長春一東;地方混改比較看好山西和天津兩個板塊。

中航證券：下周創業板迎來關鍵性突破敏感點

7月份之後市場的可操作環境明顯好轉，主板低估值、漲價概念、周期股的聯袂大漲，不但讓投資者看到了賺錢效應、有了更多的想象空間，同時也帶動了創業板這邊的震蕩上行，從而形成了主板、創業板接力的態勢，讓投資者有了更好的參與度。

不過中航證券明確表示：「由於創業板規模已趨於成熟，所以上漲姿態必然沒有過去那麼輕盈，震蕩攀升為主基調，結構性機會是重點。」所以提醒大家要對本次創業板行情的性質深刻認知，才能制定更為合理的交易策略。另外，值得注意的是，證監會披露的四項併購重組方向，即國企改革、一帶一路建設、推動新興產業發展以及供給側改革。其中國企改革板塊近兩日表現較好，投資者可適度跟蹤，不過追漲依然不合適。

總結一句話：創業板本周整體表現較好，創業板指數短期需要消化半年線1840點附近的壓力，下周是突破關鍵性的一周。

國泰君安：雄安主題投資加速 將迎第二春

在經曆數月的調整后，4月份市場上炙手可熱的雄安概念股正在穩步反彈中。行情數據顯示，雄安新區指數的反彈與創業板指數的起點大致相同，自7月18日開始呈小碎步反彈趨勢，至目前反彈幅度達13.64%。國泰君安研報指出，雄安新區規劃倒計時，預計9月底結束，並提交中央審查。同時，起步區概念規劃8月20日之前將完成招標報送，這意味著在未來2個月，雄安建設主線將陸續浮出水面。

國泰君安認為，目前處於周期消費輪換季，主題活躍窗口期。經過前期的調整，雄安主題的市場微觀結構已顯著改善，周期消費輪換之際資金面活躍，主題投資的窗口打開。此外，7月底以來，無論從中央深改小組會議還是官媒口徑的表態來看，改革預期正在加速升溫，政策類主題將成為當下主題投資的突破口，而雄安主題是預期加速上升的旗幟。

【宏觀策略】

申萬宏源：信貸社融均超預期 實體融資依然強勁

7月信貸增加8255億元，前值15400億元;新增社融1.22萬億元，前值1.78萬億元。7月M2增長9.2%，前值9.4%;M1增長15.3%，前值15%。申萬宏源認為，7月的信貸和社融數據超預期，與低於預期的經濟數據形成鮮明對比。或反映出7月經濟活動受到天氣、環保及季初等因素擾動，經濟仍具有較強的韌性。而較強的社融數據也將繼續支撐後續的經濟活動，維持全年GDP增長6.8%的判斷。

申萬宏源表示，M2再創新低，但無需擔憂。7月M2增速再度回落至9.2%的歷史低點，主因財政存款多增和居民存款回落。M2對經濟的指示意義在弱化，對其增速回落無需過度擔憂。由於監管的影響，存款派生受到抑制，M2高增長格局很難出現。M1增速小幅回升至15.3%，預計與7月地方債置換大幅回升有關。

第一創業：經濟增長動能高峰已過 新周期遠未到來

第一創業表示，7月進出口雙雙放緩，經濟增長動能高峰已過。7月進出口增速雙雙超預期放緩，表明工業生產出現減速，出口對經濟增長的拉動作用下降，上半年經濟增長動能的高峰已經過去。6月份工業生產增速大幅跳升，近幾個月來製造業投資也在不斷回暖，這與出口的持續好轉關係密切。出口好轉不僅帶動家電、計算機、手機、傢具、集裝箱製造、塑料製品等行業的生產加快，而且促進了相關行業的民間投資快速回升，出口對上半年經濟增長的拉動作用超過市場預期。而7月份出口出現較大放緩，未來也受到中美貿易摩擦加劇的威脅，歐盟率先對鋼鐵出口加征關稅，這些都令出口面臨下行的風險，缺乏進一步上行的動能。未來經濟繼續超預期的可能性較小。

7月CPI同比下滑反映內需不強，「新周期」仍未到來。從同比看，在PPI連續3個月錄得5.5%、工業品價格企穩回升的情況下，7月CPI仍下滑0.1個百分點，這反映出內需依然不強，中上游工業品價格上漲主要是受到壓抑的供給側推動。一直以來市場有觀點認為「新周期」啟動，但從內需來看「新周期」的啟動仍未到來。的內需很大程度看基建與房地產，如果新投資周期啟動，內需必然隨之繁榮，而目前內需與通脹表現出的疲弱跡象是與此矛盾的，因此從這個角度來看，「新周期」應該還未到來。

東北證券：財政支出空間受限 土地出讓收入高位

東北證券稱，7月份全國一般公共預算支出同比增長5.4%，增速大幅回落系資金提前到位的緣故。上半年高額財政支出使得資金提前到位，下半年財政支出受限。分項支出來看，債務付息、社保和就業、科技支出居增速前三位，教育、醫療衛生與計劃生育、城鄉社區事務支出也保持較高增速。民生類支出增速仍保持高位，顯示財政在民生事務方面的支持力度。與基建類關係密切的農林水支出明顯高於去年同期，其原因一方面是去年基數較低，另一方面7月洪澇災害頻發，災后水利薄弱環節建設撥付資金增加。

而政府性基金收支高速增長，國有土地出讓收入熱度依舊。1-7月累計，全國政府性基金預算收入28395億元，同比增長31.6%。其有土地使用權出讓收入23357億元，同比增長37.3%。趨嚴的房地產調控政策效應顯現，與地方政府財政收入壓力大更有動力推地的因素相互交織，預計下半年土地出讓金增速仍保持高位或略有下滑。房地產調控政策影響逐步顯現，房地產企業補土地儲備需求終將高位回落，長期來看國有土地出讓金收入將穩步回落。

四季度財政收入增速放緩壓力大，財政支出空間受限。財政收入方面，減稅降費、PPI翹尾因素逐月減小、庫存周期高位回落、進出口增速放緩都對未來財政收入增速造成壓力。財政支出方面，1-7月財政支出占年初預算的61%，高於去年同期4.2%，未來財政支出空間有限，增速難比往年同期，財政支出增速放緩也將減少財政對基建投資的支持。綜合來看，我們認為下半年財政收入支出同比增速較上半年放緩。

【公司研究】

冀中能源：上半年凈利同比暴增61倍 煤炭業務價量齊升

冀中能源日前發布2017年半年報，報告期內實現營業收入102.3億元，同比增長82%;實現歸屬凈利潤5.7億元，同比大幅上漲6129%;扣非后歸屬凈利潤6.1億元，同比上漲1657%。2017年上半年，公司實現原煤產量1474萬噸，同比增長13.4%，完成年初制定年度生產計劃(2700萬噸)的55%;合計生產精煤681萬噸，其中冶鍊精煤530萬噸，同比降1.83%。價格方面，測算公司原煤口徑噸煤綜合均價584元/噸，同比去年同期的332元/噸大幅上漲76%。公司煤炭板塊量價雙升促營收翻倍，報告期內公司煤炭板塊合計實現營收86.1億元，佔總營收比重的84%依然是公司的核心業務。

中信建投認為，該公司是河北省優質的焦煤龍頭企業，區域內焦化、鋼鐵、發電等煤炭下游產業發達，具備明顯的經濟區域優勢。但是隨著行業盈利底部回升，公司成本端的大幅提升導致公司整體業績釋放不夠充分，我們預測公司2017~2019年EPS分別為0.32、0.39和0.44，維持「增持」評級。

晨鳴紙業：紙業龍頭業績持續超預期 期待4季度旺季到來

日前晨鳴紙業發布半年報，2017年上半年實現營收137.5億元，同比增長29.6%;凈利潤17.5億元，同比增長85.9%，其中2季度實現營收74.7億元，同比增長32.2%，凈利潤10.4億元，同比增長95.8%。中銀國際上調2017-2019年每股收益預測分別至1.74、1.98、2.27元，按照造紙17年12倍估值、融資租賃10倍估值，目標價格由17.30元上調至21.23元，維持買入評級。

支撐評級的要點造紙業務收入利潤雙增長。過去一年以來造紙如火如荼的上漲行情帶來了公司靚麗的中報，公司上半年完成造紙銷量244萬噸，同比增加16.8%，受益於紙價上漲，平均售價同比增長15.5%，造紙收入整體增加34.8%。期間費用率穩中有降，公司2季度凈利率達到了14.0%，為近年來新高。中銀國際估算造紙分部凈利率達到11%以上，對公司盈利貢獻達到約13.5億元，2季度達到造紙盈利的小高點。

3季度財報表現或有回調，看好4季度旺季表現。國際漿價相對於1季度有一定上漲，因此3季度當季度毛利率會受一定影響。但是4季度旺季的到來將有望使紙價重新上漲，國際漿價的走勢也不具持續性，因此仍然看好盈利改善的趨勢，中銀國際認為4季度造紙10%以上的凈利率水平可以維持。評級面臨的主要風險環保管控趨嚴，產能受到影響。

【新股研究】

昭衍新葯：國內唯一擁有兩個GLP機構的專業化臨床前CRO企業

昭衍新葯是高質和高效的臨床前研究服務提供商。公司致力於為客戶提供高質量和高效率的醫藥研發服務，幫助客戶降低研發風險、節約研發經費，推進產品市場化進程的高新技術企業。作為從事醫藥研發外包服務的「合同研究組織」，主要為國內外藥物研發機構和製藥企業提供包括非臨床安全性評價服務、藥效學研究服務、動物葯代動力學研究服務在內的藥物臨床前研究服務。

西南證券稱該公司掌握核心競爭優勢且後勁十足。公司國內唯一擁有兩個GLP機構的專業化臨床前CRO企業，規模優勢明顯。公司已擁有全面的國際化行業資質，在國內外市場競爭和國際化發展規劃實現中均取得了較大的優勢。

西南證券預計2017-2019年發行后EPS分別為0.90元、1.15元和1.44元。選取了亞太葯業、泰格醫藥和博濟醫藥作為CRO行業可比公司，2017-2019年估值均值分別為54.7倍、33.9倍和24.8倍。考慮到行業景氣度持續提升和公司在臨床前安全性評價的龍頭地位，西南證券給予公司2018年35-45倍合理估值，公司合理市值為32.9億元-42.3億元，對應合理股價範圍為40.25元-51.75元。

光威復材：公司擁有碳纖維行業的全產業鏈布局

光威復材是專業從事碳纖維、碳纖維織物、碳纖維預浸料、碳纖維複合材料製品及碳纖維核心生產設備的研發、生產與銷售的高新技術企業，擁有碳纖維行業全產業鏈布局。碳纖維「剛柔並濟」，密度比鋁低，強度比鋼高，並且具有耐腐蝕、耐高溫的特性及良好的可加工和可設計性，在國防軍工及民用領域均具有廣泛的應用前景，是發展國防軍工與國民經濟的重要戰略物資。

公司擁有碳纖維行業的全產業鏈布局，是目前國內生產品種最全、生產技術最先進、產業鏈最完整的碳纖維行業龍頭企業之一。主持制定了《聚丙烯腈基碳纖維》國家標準(2011年發布)以及《碳纖維預浸料》國家標準(2013年發布)兩項國家標準。公司科研實力突出，自成立以來承擔了包括科技部863計劃項目、國家發改委產業化示範工程項目在內的70餘項高科技研發項目。

公司及相關產品自2005年以來經歷了十年的研發、驗證及生產歷程，方才形成了軍品的穩定供貨局面，而航空航天等軍工企業一般不會更換定型產品的碳纖維供應商，后入企業短期內難以進入市場，公司確立了市場先入優勢。此外，碳纖維是一種典型的軍民兩用產品，技術同源性強，軍民品技術相通、工藝相近、設備設施通用。在適應軍品多批次、超規格產品研發和工藝穩定性驗證過程中，獲得了豐富的實踐經驗，為民用產品的開發和工業化生產奠定了基礎。