消費回升緩慢壓制金屬價格

本周金屬價格低位波動，周初銅價在48000下方，下游逢低買貨積極，在強勁的2月PMI數據公布后價格急漲，但周五再次下滑，暫時未能擺脫偏弱格局。逐步進入旺季，很多先行數據強勁，暗示消費將保持旺盛，但眼下北方環保限產越來越嚴，消費受到壓抑，正如這壓抑的價格，還需要繼續等待。

本周宏觀面消息頗多，整體利多強勁。2月官方製造業PMI增至51.6，財新製造業PMI51.7，雙雙大幅超預期。自去年末以來，金融去槓桿、房地產調控、環保限產等一系列因素令市場對經濟維持反彈的信心大受打擊，特別是擔心房地產大幅下滑，2月數據可以說給市場吃了定心丸。另外，頭兩月運輸、發電量、工程機械等數據亦保持增長，特別是工程機械暴增，挖掘機2月預期增長可能達到翻兩番，說明基建、房地產的投資正在拉動下遊行業實質性增長，對工業品的消費預期樂觀。因此，筆者認為企業投資和補庫拉動的增長周期仍維持，經濟展望重新修好。美國2月ISM製造業PMI數據57.7，創兩年多新高，消費者信心指數升至16年新高，歐元區2月製造業PMI終值55.4，也創了近六年新高。全球主要經濟體穩定增長的勢頭繼續得到加強。美聯儲官員密集表態，強烈暗示將儘快加息，3月加息看似已板上釘釘，加息節奏大幅加快也令美元指數在本周結束低位盤整開始上漲加速。考慮到美元指數位置偏低，而美股已經歷了持續大漲，加息有可能帶動金融市場階段性的調整壓力。總的來說，經濟增長和政策預期繼續得到驗證，宏觀經濟的做多邏輯不變，但關注美元加息、國內環保限產等因素可能帶來暫時的謹慎氣氛。

有色金屬本周整體低位震蕩，由於對二季度消費普遍持良好預期，下游在價格下跌后採購積極性增加。我們了解到，無論電銅還是銅桿在48000下方成交活躍，而華北廢銅和低氧桿因環保限產非常緊張，低價時持貨商惜售，對無氧桿形成支持。不過電纜廠訂單目前還未回到旺季的正常水平，特別是電網訂單排產仍然較差。而本周環保巡視組再度回頭看，北方限產力度和範圍進一步擴大，估計3月上旬加工需求還將持續低位。1、2月工程機械、挖掘機等銷售暴增，反映基建、房地產已開始帶動相關投資需求，市場對旺季需求的信心很足。無論如何，在消費旺季未被證偽之前，支撐力度很強。從本周的銅價走勢來看，低位支撐明顯，但數據和消息炒作帶來的大漲亦無法維持，還是因為下游消費仍然偏弱。目前現貨銅保持200元以上的貼水，對主力合約的貼水達到600元的較高水平，說明庫存消化還需要時間。倫敦庫存已降至20萬噸，註銷倉單超過10萬噸，可用庫存極低，對銅價應該具有較強的支撐，滬銅庫存上周停止增加，預期可能隨著消費逐步回升，庫存增長的勢頭結束，不過保稅庫存增加較多，現在超過55萬噸，貿易升水因此下滑到50美元，不排除後期電銅重新出口。從現貨貼水和庫存角度看，銅價可能還需要在當前位置繼續等待，但二季度銅價震蕩走高的基本判斷不變。