滙豐：思捷環球估值不合理 維持「減持」評級

滙豐證券發表研報表示，思捷環球(00330)2017財年上半年業績略好於預期，主要因毛利率上升及成本削減，銷售同比下降11%。該行維持「減持」評級，目標價5港元。

成本削減為增長關鍵

思捷環球近日公布截至去年12月底止的中期業績，半年期的凈利潤為6100萬元，2015年同期虧損2.38億元。業績略好於預期，主要由於毛利率上升，成本削減及遞延稅項抵免為1.25億港元。扣除稅收抵免優惠后，滙豐預計，核心虧損約為6400萬港元。銷售同比下降11%，主要是由於同店銷售下降5%，零售空間減少14%。

滙豐稱，儘管收入頂線增長承壓，集團的毛利率同比上升2.1%至52.5%，由於降低了價格及批發折扣。成本削減仍然是思捷環球增長關鍵，集團在17年上半年將經常性運營費用同比下調11%，總營業成本銷售比率同比下降0.2%至43.8%。

管理層仍然打算在未來兩年內將集團的資本開支減少10億港元，基於FY15/16基礎上。不宣布派發中期股息，截至2016年12月，集團凈現金流為45億港元。

零售空間獲壓

滙豐表示，雖然同店銷售增長率從2017財年第一季度的-7%提高至第二季度的-3.5%，但店面關閉對整體銷售業績造成拖累。對於零售部門，思捷的凈銷售面積為282160平方米，同比下降3%。

批發業務方面，來自批發客戶的門店關閉壓力仍然很高，2017財年上半年受控空間減少6%。該行認為，批發渠道仍然存在結構性壓力，因為電子商務的興起對交通和商店的盈利能力產生了負面影響。

儘管零售空間面臨壓力，但值得注意的是，17財年上半年本地貨幣的批發收入僅下降10.5%，而同比增長17%，這表明銷售生產力有所改善。

估值和風險

滙豐稱，思捷環球目前的市盈率為7.6倍2016年EV/EBITDA和1.1倍2016年市盈率，鑒於其銷售前景不確定，該行認為估值不合理。該行給予其5港元目標價，基於0.8倍的2017年預測市盈率。

主要利好因素包括：高於預期的同店銷售，低於預期的門店關閉和經營費用，以及歐元升值等因素。