四創電子業績略低於預期 期待雷達與安全電子業務加速增長

2016 年業績略低於預期
四創電子公布2016 年業績：營業收入30.46 億元，同比增長21.9%；歸屬母公司凈利潤1.29 億元，同比增長12.3%，對應每股盈利0.95 元，略低於我們預期。公司擬每10 股派息1 元。
收入增長穩健，但毛利率同比下降2.1ppt。2016 年，雷達及雷達配套、安全電子收入分別同比增長9%/14%，但毛利率分別減少1.4ppt/3.3ppt，我們判斷主要為除雷達外的其他氣象探測系統產品以及平安城市市場競爭加劇所致。由於安徽多個縣域光伏電站EPC總承包項目落地並向山東、江西、新疆、寧夏等地擴張，源系統業務收入同比增長223%，收入佔比提升9.0ppt 至14%。
發展趨勢
雷達電子業務實現全面突破，十三五期間有望持續加速增長。2016 年，公司中標遠程空管一次雷達項目，風廓線雷達首次進入民航等市場，獲取多部天氣雷達大修任務。十三五期間，將繼續加大對氣象事業的投資、計劃新建超過50 個民用運輸機場並建設一批通用機場、大量軍用機場持續大力推進空管系統建設、空管設備國產化率將由當前30%提升至80%，國產氣象與空管雷達需求持續旺盛。作為軍用及民用氣象和空管雷達行業的領軍企業，公司雷達與雷達配套業務有望持續加速增長。
受益於公共安全產業與光伏能源產業持續高景氣。公共安全方面，未來5 年在該領域的總投資規模將達到數千億元；光伏方面，十三五期間光伏裝機容量計劃從3500萬千瓦增長至1億千瓦以上，安徽省計劃在31 個重點縣建設1000 個村級扶貧電站，每村60KW 和30 萬戶用光伏電站。受益於此，公司安全電子與能源系統業務規模有望維持較快增長。
盈利預測
我們將2017 年每股盈利預測從人民幣1.49 元下調13%至人民幣1.3 元。首次給出2018 年每股盈利預測為1.81 元。
估值與建議
目前，公司股價對應55.1x 2017 年P/E。我們維持推薦的評級，但將目標價下調6.84%至人民幣88.50 元，較目前股價有23.29%上行空間。對應2017 年68x P/E、50.6x 備考P/E，維持"推薦"。
風險
安全城市市場競爭加劇。