義大利又多了只能引爆全球市場的「黑天鵝」

過去七年中，義大利銀行不良債務問題一直是縈繞在歐洲市場投資者心頭的一大陰影。市場一直在密切關注這個黑天鵝風險何時會爆發。

昨日，據義大利日報La Stampa報道，過去幾年中，義大利政府已經多次向義大利最大的幾家銀行伸出援手並提供流動性支持。如今，在義大利政府第三次決定援助義大利第三大銀行義大利西雅那銀行后短短四個月的時間，義大利政府似乎需要向義大利西雅那銀行注入更多的現金，來確保這家長期徘徊在破產邊緣的全球最古老銀行之一的金融機構仍然擁有足夠的償付能力。

歐洲央行此前對義大利銀行業開展了一項調查，主要集中在研究義大利西雅那銀行在消化巨額不良貸款方面存在的不確定性。上周，歐洲央行的調查機構已經與義大利西雅那銀行交流了此次不良債務消除問題的調查結果。歐洲央行調查機構表示，目前來看，義大利西雅那銀行中由於巨額不良貸款而產生的損失總額將遠高於此前計算的數字。

歐洲央行特彆強調，儘管此前義大利西雅那銀行提議的總額高達88億歐元的資本補充計劃將足以幫助義大利西雅那銀行將CET1第一類資本充足率提高到歐洲央行規定的監管水平之上，但是這些融資金額尚不足以幫助義大利西雅那銀行達到歐洲央行提出的監理審查評估流程(SREP)要求。也就是說，義大利政府有可能需要在援助義大利西雅那銀行時拿出比原計劃66億歐元更多的資金。

不僅如此，目前除了義大利西雅那銀行在不斷消耗著政府提供的公共資金外，義大利經濟目前還面臨一個即將爆發的重大風險，不過這個風險不是來自問題不斷的資金黑洞銀行業，而是債務累累的義大利國家航空公司。

上周，義大利國家航空公司對裁員計劃進行全體員工表決，投票結果否定了此次公司管理層提出的裁員計劃。原本，義大利國家航空公司管理層希望通過裁員來挽救公司資金緊缺的被動局面，但是如今義大利國家航空公司表示，已經嘗試過所有可能的改善公司現金流的措施，但是無一奏效。未來，義大利國家航空公司或將在十年來第二次尋求義大利政府的援助。

此前義大利國家航空公司提出的總額高達20億歐元的員工福利儲蓄計劃資本補充項目已經實際上宣告破產，因此隨著員工福利儲蓄計劃的資金逐步耗盡，義大利國家航空公司表示，將開始採取適當的法律措施來解決這一問題。

上周二，義大利民航管理部門在網站上表示，義大利國家航空公司主席Montezemolo已經正式與義大利民航管理部門溝通了義大利國家航空公司在員工福利儲蓄計劃方面存在的困難，同時義大利國家航空公司已經決定開始提名一位控制人員的程序。

義大利國家航空公司提名一名控制人員人選的決議是公司進行法律重組程序的第一步。隨著義大利國家航空公司訴諸法律渠道，目前已經幾乎沒有任何臨時援助方案能夠幫助義大利國家航空公司保留現有的公司結構。

不過，在政府援助方面，義大利國家航空公司享受的待遇就遠遠比不上義大利各家銀行。此前，即使存在中等程度的銀行破產風險，義大利政府也會協調歐洲央行對各家義大利大型銀行盡量施以援手。但是，對於義大利國家航空公司，義大利政府已經表示在任何情況下都不會選擇國有化義大利國家航空公司。

在義大利國家航空公司員工集體投票否決裁員方案后，支持義大利國家航空公司的主要盟友阿布扎比航空公司阿提哈德表示，此次裁員計劃被否決意味著義大利國家航空公司相關各方都成為輸家，支持義大利國家航空公司董事會決定再本周四召開一次股東大會的決議，以準備開展義大利法律規定的各項公司重組程序。

上周二，義大利經濟發展部部長Calenda在接受電視採訪時表示，目前最可能出現的情形是，義大利國家航空公司將進入一個短期的特別控制時期，這個特殊時期預計將在六個月時間內結束，屆時義大利國家航空公司將選擇部分或全部出售公司旗下財產，或者直接進行破產清算。

如果此次義大利國家航空公司最終宣告破產，這將是過去十年以來這家公司第二次陷入破產的泥潭。2008年金融危機時期，由於義大利政治團體以及義大利國家航空公司勞工工會否決了公司出售資產的計劃，因此義大利國家航空公司被迫宣布破產。此後，義大利國家航空公司的業務運營情況也充滿坎坷，公司此前與法航-荷航集團以及阿布扎比航空公司阿提哈德建立的合作夥伴關係都最終失敗。

一些分析師對義大利國家航空公司此次可能存在的破產風險表達出較為樂觀的態度，儘管不論如何義大利國家航空公司轟然倒地會對義大利經濟發展產生一些影響，但是如今，特別是在義大利國家航空公司決定收縮其遠程航線網路覆蓋範圍以及歐洲地區航線市場份額流失到其他低成本航空公司后，這家航空公司在義大利經濟發展中佔據的地位已經遠不如從前。

儘管如此，義大利政府官員對此事表達出較為嚴肅的態度，認為如果義大利國家航空公司最終破產，這將很可能對義大利經濟發展產生重大的不利影響。

上周日，義大利經濟發展部部長表示，儘管義大利國家航空公司一直在虧損，但是如果公司真的正式宣告破產，將對義大利經濟發展產生非常大的震動。此前，義大利政府已經給這個深陷泥潭的航空公司一些短期資金支持，包括總額不超過4億歐元的過橋貸款，以幫助義大利國家航空公司能夠順利渡過法律程序。同時，義大利國家航空公司選舉的控制人員將決定公司是否能夠出售部分資產來維持運營，還是必須破產清算。如果義大利國家航空公司突然關門並停止一切業務，這對於義大利經濟發展是非常不利的，相比之下，依靠義大利政府提供的六個月短期過橋貸款來幫助義大利國家航空公司繼續運營下去是一個更好的結局。未來，希望義大利國家航空公司能夠找到一個買家並繼續為義大利民眾提供民航服務。

但是，目前歐洲各大航空公司對收購義大利國家航空公司興趣平平。同時，由於上周一義大利國家航空公司的職工投票否決了公司管理層提出的裁員自救計劃，義大利國家航空公司不會按照裁員項目削減1700個工作崗位，但這也意味著義大利國家航空公司的債權人拒絕繼續向公司提供資金援助。

此次義大利國家航空公司瀕臨破產的消息給義大利地區經濟發展前景再度蒙上一層陰影，或將在整個歐洲地區引發連鎖反應。隨著歐洲地區各項經濟指標開始見頂回落，未來歐洲地區的經濟表現很可能不及市場預期，甚至開始走下坡路。

圖註：歐洲地區各項經濟指標增長動能普遍開始放緩

不僅如此，儘管今年第一季度的信貸增長速度創下歷史新高，但是上個月採購經理指數PMI也創下過去六個月以來最低水平，這意味著信貸規模擴張在國內市場的經濟驅動效應已經開始逐步減弱。如果缺乏強勁的引擎拉動，未來全球經濟復甦的勢頭或許也將放緩。

圖註：製造業與服務業採購經理指數PMI走勢圖

義大利國家航空公司的消息表明，關注歐洲市場的投資者除了需要定期關注麻煩不斷的義大利銀行業發展情況之外，還需要關注航空公司等其他傳統行業的發展情況。如果這種破產效應開始向義大利國內其他行業擴散，這對於義大利經濟和投資者而言都將是一大衝擊。