宋清輝：港交所創新板或對A股及新三板帶來衝擊

在著名經濟學家宋清輝看來，這或會倒逼A股及新三板完善制度。宋清輝具體解釋道，港交所設立創新板及檢討創業板的舉措，或會對A股及新三板市場產生一定的影響。如已經在A股上市的企業，可以在香港完成二次上市，等於又多了一個融資渠道，意義重大。香港資本市場上市渠道拓寬之後，將會吸引更多的內地企業爭先恐後赴港上市，此舉或將倒逼A股及新三板市場完善制度，提高其市場效率和監管水平。否則，創新板將會分流相當大一塊蛋糕。

北京商報記者 崔啟斌 高萍 彭夢飛

6月16日，香港交易所一紙關於設立創新板以及檢討創業板的市場意見引起市場的廣泛關注。業內人士分析認為，滬深交易所的發展壯大加之新三板的崛起使得香港市場存在一定的生存壓力，擬設立的創新板對於建立多層次資本市場、吸納更多類型的企業赴港上市具有一定的意義。尤其是港交所針對同股不同權的「破冰」嘗試，一旦獲得成功，無疑將為諸多高科技、互聯網等類別的內地企業赴港上市掃清一大障礙。

擬設創新板增強競爭力

6月16日，香港交易所發布了關於設立創新板以及檢討創業板的市場意見，一時之間關於港交所擬設立創新板成為市場熱議的話題。

根據香港交易所6月16日發布的信息顯示，為拓寬香港資本市場上市渠道及完善香港上市機制，香港交易所發布了《有關建議設立創新板的框架諮詢文件》和《有關檢討創業板及修訂〈創業板規則〉及〈主板規則〉的諮詢文件》。在文件中，香港交易所提出擬設立創新板以及對目前的創業板進行修改。

具體來看，根據文件提議，港交所擬設立創新板，吸引香港目前的市場機制並不接受的有以下一項或多項特點的新經濟公司，包括尚未有盈利的公司、採用非傳統管治架構的公司及擬在香港做第二上市的內地公司。同時，創新板擬分為兩個板塊：「創新初板」和「創新主板」。其中，創新初板的對象為未符合創業板或主板的財務或營業記錄要求的初創公司，以及採用非傳統管治架構的公司（如同股不同權）。而創新主板的對象為已符合主板現有財務及營業記錄要求的公司，但由於公司採用非傳統管治架構，目前不能在港上市。這兩個板塊均不限制內地公司做第二上市。

同時，相關建議方案根據每個板塊的不同風險水平設定了相應的股東保障標準。創新主板將對散戶開放，因此會採取與主板相似的監管方針。而創新初板將只對專業投資者開放，因此上市要求會「比較寬鬆」。此外，為了確保市場質量，創新板的兩個板塊均設置快速除牌機制。

提及擬設創新板的初衷，港交所表示，儘管香港在過去八年中有五年均名列全球首次公開招股集資額榜首，但香港市場仍存在不足，使得一些內地新經濟行業及其他高增長型公司選擇到其他市場上市。而創新板框架諮詢文件提出的建議方案，則旨在提高香港市場的競爭力。

財經學者布娜新在接受採訪時表示，香港資本市場相比內地資本市場優勢是顯著的。但是，國際化帶來的負面效應就是，國際背景的投資者對在港交所上市的內地企業一直都存在估值偏見，加之機構投資者為主的港交所的流動性是弱於A股的，因此，近幾年，港交所對於內地企業的魅力值是一直下降的。與此同時，滬深交易所的發展壯大加之新三板的崛起，也給港交所帶來了生存壓力。

同股不同權難題「破冰」

關於擬設立創新板，港交所在文件中表示目標在於為拓寬香港資本市場上市渠道，讓更多類型的發行人能夠來港上市，提升香港交易所旗下市場的素質和鞏固香港作為全球金融中心的競爭力。在新三板投資聯盟許小恆看來，此次港交所設置創新板的初衷則是為了建立多層次的資本市場。

許小恆具體解釋道，港交所擬設立創新板吸引三種類型的公司。具體來看，第一點主要針對同股不同權的科技公司，比如阿里巴巴、百度、京東等。第二點針對許多未能盈利的高成長性企業，比如滴滴、美團、餓了么、ofo等行業「獨角獸」。第三點主要針對的是目前A股市場對再融資的要求越來越嚴格的企業，它們再融資、併購受阻，二次掛牌后，香港市場提供境外融資，拓寬了境外融資渠道，資金可以用來併購境外主體，將使得許多跨國併購行為得以順利開展，也有利於境內上市公司國際化，提高國際品牌知名度。

在灝天金融業務拓展部副總裁黃達東看來，港交所此次擬設立的創新板類似國內的新三板，隨著赴港上主板條件越來越複雜，港交所會去嘗試開拓新的業務板塊給予本地投資者及境外投資者，若開設這個板塊可以吸引更多優質但未必符合主板要求的公司赴港來嘗試這個創新板。黃達東談道，開設創新板吸引具潛力的公司來融資等發展再到主板，這樣也就降低了赴港上市門檻。同時也可以吸引更多資本前來投資一些具有潛力的創新板概念股票。這樣港交所也能獲得更多交易手續費及掛牌上市的收入。

值得一提的是，由港交所發布的文件可知，此次設立創新板對象之一則為採用非傳統管治架構的公司如同股不同權的公司。在許小恆看來，港交所擬設立創新板主要針對的就是像阿里巴巴、京東等類型的科技公司就AB股的問題即同股不同權問題在香港上市受阻問題。許小恆稱大多數國內優質企業最後不遠萬里跑到美國上市，導致牆內開花牆外香的局面，香港市場科技股極其缺乏，不像美國有很多科技公司可供選擇，此次港交所設置創新板的初衷也是為了建立多層次的資本市場，將那些不符合上香港主板、創業板的企業納入其中。

新鼎資本董事長張弛在接受採訪時也表示，港交所創業板最大的一個問題就是不能允許存在同股不同權的問題，所以當年也讓港交所錯失了阿里巴巴這樣的公司。張弛具體解釋道，大部分的企業是同股同權的，但是有部分特殊的公司有這種需求，像互聯網類、高科技類以及醫藥類的公司前期需要進行大比例的融資，這種同股不同權便於進行融資。機構可能持股90%，但是讓機構進行控股或決策是不合適的，所以有些特殊的行業需要這種同股不同權。但是國內的公司法規定必須要同股同權。如果香港能夠設立創新板，將會解決這一部分有著特殊需要的公司，對於企業來說無疑是具有吸引力的。「這也將會成為繼納斯達克之後，全世界第二個允許同股不同權的市場。」張弛坦言。

或對A股及新三板形成衝擊

在業內人士看來，目前來看，此次還只是香港資本市場架構的一次藍圖，具體實施日期還很難說。

該人士稱，就目前來看，實行核准制的A股雖然新股發行加快，但仍舊是門檻最高的市場之一，這也是目前A股市場維持高市盈率的原因之一。「對內地企業來說，香港創新板的吸引力與A股仍有很大的差距，A股市場的特殊定位仍舊是企業求著上A股，但是香港創新板的設立則是港交所為了更多企業在香港上市而主動爭取。」該人士稱。

不過，也有資本市場人士認為，香港創新板對於新三板市場則可能存在一定的衝擊。「創新初板的定位更像是香港的『新三板』，創新初板上市條件非常低。區別於新三板市場的政策就是快速摘牌機制。只要創新初板連續停牌90日、創新主板連續停牌6個月即自動除牌。這一點或許會影響到很多企業在新三板和創新初板之間做出的選擇。」該市場人士如是說。

在著名經濟學家宋清輝看來，這或會倒逼A股及新三板完善制度。宋清輝具體解釋道，港交所設立創新板及檢討創業板的舉措，或會對A股及新三板市場產生一定的影響。如已經在A股上市的企業，可以在香港完成二次上市，等於又多了一個融資渠道，意義重大。香港資本市場上市渠道拓寬之後，將會吸引更多的內地企業爭先恐後赴港上市，此舉或將倒逼A股及新三板市場完善制度，提高其市場效率和監管水平。否則，創新板將會分流相當大一塊蛋糕。

另外，布娜新坦言，其實交易所之間的競爭一直就存在，上世紀80年代末上海籌建交易所時，香港交易所就擔心失去金融中心的地位。所以這次港交所創新板的推出，應該是借鑒了自身創業板失敗的經驗和新三板成功的經驗，對於新三板和A股而言，香港和內地兩個資本市場將在未來展開對優質企業的爭奪。

不過，在黃達東看來，創新板的實施還要解決一些存在的挑戰問題，諸如，審核有意向上市公司方面資質難以有標準，香港與內地企業的財會、稅率各方面不同，難以形成標準以及審核各方面條件不同等。原標題：港交所「破冰」同股不同權