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德勤《2017汽車行業對外投資報告》:跨境併購持續「民進國退」趨勢

「儘管藉助小排量汽車購置稅優惠政策的推動,汽車產銷在2016年雙雙實現兩位數的增長,但汽車市場的持續繁榮不能僅依賴政府政策的推動,從長遠看,汽車企業必須加快全球化布局,提升海外市場競爭力。」日前,德勤發布了《2017汽車行業對外投資報告》(以下簡稱《報告》),數據顯示,汽車行業的海外投資額在2016年出現大幅下滑,僅為2015年的一半左右,但是從投資數量上卻創了四年來的新高,達到69宗。

車企海外投資更傾向創新技術

《報告》顯示,2016年,汽車和零部件企業對外投資項目合計69宗,投資總額達62億美元。儘管投資數量創下近四年新高,但在投資規模方面較2015年呈現大幅度下滑,2015年對外投資交易總額超過120億美元,是2016年的近兩倍。《報告》分析,從2016年的投資趨勢判斷,未來,汽車企業的對外投資和跨境併購將以戰略驅動為主,尤其在「製造2025」的戰略指引下,技術創新和進步將成為行業的主要推動力量。

《報告》數據顯示,作為企業對外投資的兩大實現形式,海外併購和綠地投資的增長勢頭出現分化:整車和零部件企業海外併購步伐大幅放緩,而綠地投資明顯升溫,規模和數量超過海外併購。德勤認為,海外併購熱度下滑很大程度源於傳統投資主力國有企業步伐放緩以及外匯管制和審核收緊影響了企業投資的信心,而綠地投資順周期特點明顯,部分東道國經濟回暖,加上「一帶一路」政策的刺激,使得綠地投資熱度回升。德勤汽車行業稅務諮詢領導合伙人肖天晶表示:「在傳統的製造業與IT/互聯網產業相互融合的大環境下,汽車行業在科技方面的需求也不斷提高。對於整車企業綠地投資來說,除了投資建設生產基地外,成立研發中心和搭建本地營銷渠道也成為2016年上升最快的投資項目。這表明企業海外投資已逐步進入新階段,從本土組裝向更深層次的技術合作和技術轉移等方向延伸。綠地投資的區位選擇也出現了一些變化,美國仍為最熱門綠地投資目標國,僅2016年就有12起綠地投資。從投資目的看,整車廠重點在於設立研發中心,而零部件企業則是加強屬地化生產。」

值得關注的是,雖然汽車行業在海外併購和綠地投資方面的增長勢頭出現分化,但是兩者聚焦於創新技術研發和更深層次的技術轉移的方向卻趨於一致。數據顯示,2016年汽車行業對外投資交易規模下滑至三年新低的誘因主要是重量級併購交易銳減。實際上,平均交易規模較去年則仍有所增長,半數交易的投資額超過一億美元,很大程度源於多數標的的企業來自於前瞻性技術領域,且企業營收和利潤增長強勁,溢價率較高。研究顯示,汽車電子目前是汽車零部件增長最快的細分領域,毛利率高於平均水平。與此同時,車聯網、汽車安全、新能源汽車的發展很大程度上取決於汽車電子技術的創新和突破,德勤預計,未來收購海外汽車電子領域企業的交易案例將大幅攀升。

德勤汽車行業財務諮詢領導合伙人虞正認為:「當前,汽車行業在選擇併購標的時,更為注重目標公司的先進技術、行業地位和發展潛力,而歐美國家的成熟市場則具備企業渴望的技術實力、管理經驗和渠道資源。2016年,西歐和北美依舊是汽車和零部件廠商海外併購最為活躍的地區,僅美國和德國兩地的海外併購交易數量已佔總交易數量的六成,交易金額佔比更高達九成。美國和西歐地區逐漸成為整車廠海外研發中心的集中地,而且研發重心也從造型設計和底盤技術,逐漸轉向自動駕駛、車聯網、電動汽車等趨勢性技術。我們還發現,在過去的一年,汽車企業海外併購呈現出了外延式的發展趨勢,企業增加了橫向併購,加大了對新興戰略行業的投資力度。」

跨境併購持續「民進國退」趨勢

《報告》顯示,2016年汽車行業海外併購熱度明顯下降,交易數量和投資額雙雙下滑,參與企業也大幅減少,全年共有18起海外併購海外交易,涉及金額30.26億美元,交易規模為近三年新低,甚至退回到2013年水平。德勤認為,車企海外併購預冷主要源於國有企業經營效益下滑而大幅放緩了海外併購步伐。同時,政府加強了對企業跨境投資的審查和資金外流的管控,也在一定程度上影響了企業海外投資的信心。東道國以市場准入條件不對稱為由提升對外投資收購方的審查力度也在一定程度影響了汽車行業的海外併購。

《報告》顯示,2013年以來,汽車與零部件企業海外併購的前十大交易中有八宗由國企主導,但是2016年全年由國企發起的併購交易僅三宗,大型國有零部件企業的收購步伐更明顯放緩。相較國有企業,民企海外併購的熱情絲毫沒有減退。民營企業得益於其決策機制優勢,在外海併購市場上更靈活,效率更好,表現的更活躍。2016年,民營汽車零部件企業宣布了15起跨境併購,占交易總金額的80%以上。其中,均勝電子收購美國汽車安全系統供應商Key safety Systems的金額達到14.4億美元,是2013年以來規模第三大的車企海外併購項目,同時也是迄今為止民營零部件企業發起的最大交易金額的海外併購項目。

虞正分析:「相比國有企業體量大、國內資源多、在進行海外併購時更加挑剔,民營汽車企業憑藉其靈活的經營體制和高效的決策效率,成為海外投資的主力軍。近幾年,以短期利益驅動的併購交易也大幅減少,具有競爭力的上市民營企業頻繁通過海外併購實現產品轉型和升級。」德勤預計,經營效益較好,產品競爭力強的民營車企仍將繼續活躍在海外併購市場。而負債率相對較高的國有企業舉債進行非戰略性併購的投資活動將受到嚴格審核。與此同時,境外監管機構也在逐步加強對投資者的審核,特別是針對收購方的企業性質、是否受產業政策驅動和補貼等方面。由此可以看出,國有背景的投資交易將受到一定限制。零部件企業海外併購整體交易筆數和規模創新高的同時,外延式併購交易佔據較大比例,投資標的也轉向新能源電機、控制系統、汽車安全和汽車電子等新興領域。

戰略性併購或成對外投資新動力

《報告》分析,未來汽車行業的對外投資整體趨勢有可能繼續放緩,大型併購交易或將繼續減少。「儘管2017年已經有一系列併購在醞釀,但來自監管審批以及資金能否順利出海等方面的影響,將成為企業對外投資的最大障礙之一。」肖天晶預計汽車行業對外投資步伐將區域平緩,大額併購或非主營業務的併購交易將受到影響。

隨著創新研發周期的進一步縮短,零部件廠商更需提前作出市場布局並掌握新興的技術。考慮到新舊技術的關聯性較弱,傳統零部件企業較難憑藉自然增長或自主研發進入新興領域,因此,併購成為其進入最主流市場的方式之一。從216年投資趨勢看,汽車企業對外投資和跨境併購將以戰略驅動為主,尤其是《製造2025》的戰略指引,技術創新和進步成為行業的主要推動力量。德勤預計,未來,自主品牌汽車對外投資模式或將進一步升級:區域上從傳統新興市場轉向成熟市場,投資形式從海外建廠向產銷研一體化、技術合作轉變。零部件企業則寄希望於跨境併購躋身高端產業鏈,投資標的加速從功能件、內飾件等傳統領域向車聯網、新能源汽車動力系統、電池等新興領域延伸。

虞正判斷:「隨著國內市場的增長日趨飽和,利潤增速放緩,傳統零部件企業亟需尋找新的突破口,以期拓展高技術壁壘,進入高毛利的細分領域。從長期來看,隨著行業調整加劇,國內消費放緩,企業經營效益下滑,汽車企業擁有加力在海外市場收購專利、技術、品牌等核心資產,提升其在戰略性新興行業的研發實力和競爭力。」與此同時,車聯網、汽車安全、新能源汽車的發展很大程度上取決於汽車電子技術的創新和突破,德勤預計,未來收購海外汽車電子領域企業的交易案例將大幅攀升。

同時,跨境併購「民進國退」的趨勢也將延續。德勤預計,經營效益較好、產品競爭力強的民營汽車企業仍將繼續活躍在海外併購市場,而負債率較高的國有企業,舉債進行非戰略性併購的投資可能將受到更嚴格的審核。



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