解讀全國金融工作會議政策新動向

14日至15日在京召開的全國金融工作會議提出將設立國務院金融穩定發展委員會，並對當前和今後一個時期金融工作進行全面部署，強調服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項重點任務，指出回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向四個重要原則。

有分析人士稱，從2012年全國金融工作會議以來，金融形勢總體穩中有進、穩中向好，但也面臨不少困難和挑戰：在經濟步入新常態的背景下，金融業混業經營、分業監管的矛盾較為突出，資產價格波動風險有所加大。當前進一步創新和完善金融調控，加快轉變金融發展方式已成當務之急。1 監管協調體系進一步升級

會議提出，設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責，落實金融監管部門監管職責，並強化監管問責。

對於金融監管體系改革，此前市場曾預期將出台包括「大央行」「雙峰監管」在內的數種方案，但現階段操作難度較大。在九州證券全球首席經濟學家鄧海清看來，最終落地的「國務院金融穩定發展委員會」是2013年設立的「金融監管協調部際聯席會議」的升級版，從以前的「水平協調」到現在的「垂直協調」，監管協調體系進一步升級。

有分析人士提出，從名稱來看，國務院金融穩定發展委員會將「穩定」置於「發展」之前，表明將防控金融風險放到更重要的位置。會議並未明確國務院金融穩定發展委員會的職責和許可權，其在金融監管中的具體作用有待進一步觀察。

交通銀行首席經濟學家連平認為，國務院金融穩定發展委員會是國務院層面的權威決策機構，應該會由國務院領導擔任負責人，委員會的辦事機構可能設在央行。

中金公司認為，國務院金融穩定發展委員會未來將加強政策的協調，涉及面較廣的政策可能都要經過「一行三會」會簽以及經過國務院金融穩定發展委員會的審批才能出台。

2 監管模式從機構監管轉向功能監管

鄧海清認為，此次全國金融工作會議確認監管模式為「功能監管、行為監管」，這是首次在如此高規格的層面對監管模式的改變進行確認，標誌著「機構監管」將成為過去式，這是監管模式的重大轉變。

在鄧海清看來，儘管混業監管從來沒有被官方認可，但在一行三會監管對象出現交叉、金融機構混業經營的背景下，「監管真空」「監管套利」等一直存在的監管問題有可能得到根本改善。

國家行政學院經濟學部副主任董小君認為，功能監管能有效彌補機構監管的不足。功能監管是依據金融體系的基本功能和金融產品的性質而設計的監管，是一種對穿透產品的「橫向」全鏈條監管，以防監管套利，提高市場效率，促進公平競爭。與功能監管相對應的是機構監管，是指由不同的監管部門對不同的金融機構分別實施監管，是對一家金融機構從生到死的全程「縱向」監管，嚴格的防火牆制度減小了各類金融機構間風險的傳遞。

3 明確國企降槓桿是重中之重

值得注意的是，此次全國金融工作會議並未提及市場格外關注的金融去槓桿，只是強調了金融風險防範，同時明確提出要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置「殭屍企業」工作。

方正中期研究院院長王駿告訴期貨日報記者，「金融去槓桿」成為上半年市場關注的焦點，「槓桿」甚至逐漸變成一個貶義詞，令投資者和金融機構談「槓桿」色變。他認為，上半年監管政策確實對金融體系槓桿擴張有約束，但旨在糾正違規，加強監管，去槓桿並非根本目的。因為對於金融機構而言，槓桿在帶來風險的同時，也提高了效率，關鍵在於適度、合規。

有分析人士認為，分部門看，當前經濟總體槓桿水平並不高，主要是政府和居民部門槓桿率較低，非金融企業尤其是國有企業槓桿偏高。國企高槓桿運行，其清償債務能力較弱，有可能增加銀行不良資產，甚至影響金融系統安全和穩定，引發系統性金融風險。

社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，去槓桿主要有兩個層面，從金融層面看，當前M2明顯回落，尤其同業創造的M2大幅回落，已取得明顯成效。資金空轉現象得到遏制，存量業務消解，增量業務控制基本達到目標。從企業層面看，涉及「殭屍企業」的退出，僅靠金融業無法完成，需由國家層面推進。此次會議進一步明確處置「殭屍企業」，有利於風險消解。