短端資金面壓力大 央行選擇OMO——2017年5月3日債市日評

孟祥娟秦泰王藝蓉鍾嘉妮

本期投資提示

利率：1季度保險資金債券配比較為穩定。昨日(5月3日)保監會公布17年1-3月保險統計數據，其中保險公司資金運用餘額14.07萬億元，較年初增長5.1%。從資產配置來看，債券佔比較為穩定，小幅抬升至32.99%，受3月債市調整影響較小，銀行存款佔比較上月小幅下降至16.77%，股票和證券投資基金佔比12.73%，較年初小幅下行，其他投資佔比在3月有所抬升。

資金面延續緊勢，央行在公開市場大額凈投放對衝到期MLF，但資金利率整體抬升，債市情緒依然謹慎。昨日央行在公開市場開展逆回購操作2000億元，考慮逆回購到期600億元，當日凈投放1400億。此外有2300億MLF到期，受MLF超預期未續作以及大行資金融出較少影響，資金價格較昨日有明顯抬升，R007大幅上行30.05bp至3.9174%。昨日國債期貨低開震蕩小幅收跌，10年期主力合約TF1706收跌0.06%，利率債二級市場除個別期限全線上行，債市延續調整格局。

對於資金面，4月相比3月，資金面中樞整體已經有所回落，並且變得更加平坦化，而進入5月的兩個工作日，相比4月，短端資金面中樞回升幅度更大，曲線進一步平坦化，這或許也是央行傾向於投放短端資金的重要因素。但是應該看到的是，4月以及目前5月的資金面中樞仍整體低於3月份，並未出現資金面中樞持續上行的走勢。我們認為央行會根據各期限資金情況相機投放，維持資金面的整體穩定，維持今年去槓桿監管為主資金面為輔的判斷不變。

信用：年報陸續公布，但仍有部分公司推遲公布，鑒於交易所上市債券發行人不允許延期發布年報，我們整理了部分延遲發行年報的公司，其中以城投類居多，在公告中並未詳細公布推遲發布年報的原因，但推遲發行年報公司中，不少公司新增借款與對外擔保較多，對其推遲公布年報要維持謹慎的態度。根據前期中東部某省的地產、信貸調研，當前銀行方面，對實體經濟的支撐偏弱，在不良壓力下，對中上游強周期行業、投資風格比較激進的民營企業，持非常謹慎的態度，最為青睞的是與政府合作項目，城投平台仍然是融資環境最為寬鬆的主體。近期城投債發行與走勢均有所分化，整個4月發行資質有所下沉，AA至AA+的發債主體發行規模佔比達70%，無主體評級的發行規模佔比約7%。發行利率繼續上抬，5%-6%區間內的發行規模佔比最大。在前期的日報當中我們也分析了鐵嶺新城的相關風險，雖然城投平台相對融資渠道更多，從銀行、政府中獲得支持較多，但是需要密切關注城投債的現金流情況，尤其是從事土地一級整理開發的城投債，可能面臨存貨土地過多，應收賬款積壓等情況。

市場動態一級市場：周三共發行1年期國債360億元，10年期國債360億元，分別發行1年期、5年期、10年期農發債60億、70億、60億，共190億元。其中1年期國債中標利率為3.32%、較上一日二級市場收益率上行7.78bp，中標倍數1.47。10年期國債中標利率3.52%，較上一日二級市場上行5.32bp，中標倍數2.20。農發債1年期、5年期、10年期中標利率分別為3.7540%、4.2656%和4.3839%，較上一日二級市場分別變動0.42bp、-2.36bp和0.85bp，中標倍數分別為2.30、2.42和4.09。中標利率和投標倍數顯示一級市場整體招標結果乏力，特別是國債需求疲弱，農發債需求尚可，但弱於上周表現。

二級市場：受資金面趨緊影響，周三二級市場情緒依然謹慎，債市承壓，利率債收益率除個別期限整體上行，期限利差小幅收窄。其債全線上行，短端上行超長端，1Y上行幅度最大，達6.57bp,整體漲幅在0.66bp-6.57bp之間。國開債全線上行，短端上行超長端，1Y上行幅度最大，達12.36bp,整體漲幅在0.76bp-12.36bp之間。非國開債除6M和5Y小幅下行外整體上行，但幅度較小，在3.61bp以內。

資金面：周三央行共開展逆回購操作2000億元，當日逆回購到期600億元，此外還有2300億MLF到期，合計凈回籠資金900億元。央行當日未續作到期的MLF，超乎市場預期，雖超額開展逆回購操作對沖，但仍對資金面構成一定壓力，資金面維持緊勢，資金利率大幅抬升。同業拆借市場Shibor利率小幅上行，漲幅在2.76-4bp之間。銀質押市場全線上行，R007和R014大幅上行，幅度分別達30.05bp和48.36bp。利率互換市場全線上行，FR007和FR014分別大幅上行80bp和60bp。

周四關註：(1)發行口行債1年期50億、5年期40億、10年期30億，發行國開債1年期60億、3年期70億、5年期50億、10年期120億；(2)美聯儲FOMC將公布最新的利率決議及政策聲明；美國3月貿易數據；4月財新綜合PMI、服務業PMI