中國民航信息網路：大牛股的基因在哪兒？

民航信息網路(0696.HK)：大牛股的基因在哪兒？

世間萬物，複雜的東西特別好看，但它華麗的背後往往是荒唐和陷阱。而一家好的企業是一句話能說清楚，別人也能一眼看得懂的。比如公司是做食品，還是服裝，無論問哪一級員工，大家都能說得八九不離十。

好的投資標的，也是如此。

如果你在投資圈待的足夠久，就會發現每年的同一時間，朋友圈也好，財經網站也好，大量趨同性相當高的投資建議扎堆出現。不用懷疑，這是來自當年的「巴菲特致股東信」——投資界的聖經。

在巴菲特和芒格兩位活化石眼裡，股票就是生意，什麼是好的生意？答案在十年前的致股東信里——「我們要尋找的生意，是在穩定行業中具有長期競爭優勢的公司。需要避免的是那種收入增長雖然迅速，但需要巨大投資來維持增長的公司。」

換而言之，穩定行業、形成壟斷、輕資產運營、邊際效應小的公司。

四個因素占其三可以打敗90%的同行。四個因素全集齊，打遍天下無敵手。

感興趣可以對比下港股中的大牛股，如新華文軒、粵運交通、皓天財經等皆如此。下面說一個集齊四大因素的，在巴菲特投資航空股之前，理工科出身，有精神潔癖的我是斷然不看周期股的，巴老買入航空股后，研究了下航空業，才有了今天的主角——民航信息網路(0696.HK).

總結起來一句話，只要乘坐飛機就免不了同民航信息打交道。

一：公司簡介

民航信息網路2000年10月由民航計算機信息中心聯合當時所有國內航空公司發起成立。2008年7月，民航信息集團(央企，成立於2002年10月，國有獨資，前身為民航計算機信息中心)以民航信息網路為主體，完成主營業務和資產重組並在香港成功整體上市。

公司現為全球第四大、國內唯一的航空旅遊分銷系統提供商，擁有全球最大的BSP數據處理中心，是航空旅遊業信息技術解決方案的主導供貨商。產業鏈覆蓋了航班控制、機場信息技術服務、航空結算及清算服務、分銷信息技術服務等。

客戶包含國內外航空公司、國內機場、機票銷售代理、旅行社、酒店以及社會公眾。旅客接觸到的國內所有商業航空公司的航班時刻、座次信息、離港系統、出票結算等等都離不開民航信息。

壟斷性

民航信息擁有國內除春秋航空、九元航空外所有航空公司的ICS系統；

掌控著大陸全境5000多家代理人的唯一、最龐大的分銷系統CRS；

擁有覆蓋大陸全部民用機場的DCS；

手握民航豐富的ICS、CRS和DCS數據，是民航唯一的數據商。

公司的股權結構類似通信服務，航空公司既是客戶又是股東。這樣的股權結構意味著利益捆綁，有錢大家一起賺。

壟斷性的好處不用說了，關鍵背後還有個好爸爸——國資委，奉旨收租，沒毛病。

輕資產

從名字就知道公司主營信息服務，事實也正是如此。公司經過十幾年的發展，運營的信息系統被列入國務院監管的八大重點系統之一。而眾所周知，IT是典型的輕資產行業，屬於智力密集型企業，所以毛利也高。

穩定行業和邊際成本小

從民航總局最新的統計公報上可以看到，民航業的發展非常穩定，近5年來旅客吞吐量穩定在平均10%的增速，而這些旅客訂購機票最終都用到了民航信息的服務。這也就意味著民航信息的市場穩中有升。同時輕資產的性質也決定了邊際成本小，當開發的系統投入運營，新接入客戶的成本非常之低。

四大因素都集齊了，經營不好才奇怪呢。

二：財務經營狀況

與航空公司1.3%、1.5%的利潤率不同，民航信息走的是另一條道路——航空業的賣水人，營收在2011年到2015年，複合增長率超過11%，扣非凈利潤複合增長率近10%，凈利率高得不要太離譜——2015年約35%。

現金流穩健，在手現金不斷增加。

資產負債率也較低，輕資產行業的好處顯而易見。

分紅雖不如地產股、銀行股那般慷慨，但是穩定，每年都在派息。

賣水人角色和分紅穩定等因素使得民航信息深得外資大行的厚愛，持股比例不斷上升。

看到這出眾的利潤表、現金流量表、資產負債表，你就知道成為大牛股不是沒有原因的。現在的問題是還能繼續星辰大海么？

三：業績預測

按照十三五規劃民航發展的目標，到2020年，全國續建、新建機場項目74個，旅客運輸量年均增長10.4%，這是一個非常巨大的數字。

根據近幾年主營業務收入比例來看，航空信息技術服務佔了大頭，其次是數據服務、系統集成、結算和清算(類似銀聯).

以十三五規劃的旅客運量每年10%的增速，單就航空信息技術這一塊來說，業績的提振都是顯而易見的。以歷史數據來看，2011-2015五年間營收穩定在11%的複合增長率，而同期民航旅客吞吐量也是這個數據，二者的增長呈現正相關關係。

所以坐飛機的人同比增長多少，民航服務的營收大概就增長多少，這是八九不離十的。

看完了宏觀因素，再來看公司自身的變化。

2016年中報顯示，營業成本下降了10%，這其中部分設備已計提過折舊，之後的攤銷就少了；研發投入帶來了技術支持和維護費的減少，一次投入，持續享受。硬體銷售減少，因為新建機場數少了，十三五規劃剛好填了這個坑。

行業宏觀和公司基本面，都在向好。所以能夠影響民航信息業績的可能只有未來的原油價格(影響航空公司旅客量，間接影響民航信息)，匯率波動，而這部分不在能力圈內，在此不作討論。

總結

「掌握真理總是有益的，但據此行事則未必總是明智的，在華爾街尤其是如此。」 格雷厄姆對證券分析的局限性認識地非常清楚：「一定要記住，分析師所揭示的事實，第一，不一定是全部事實；第二，不一定是不變的事實。他研究的結果只是對過去的描述，只不過更接近正確的版本。當他獲得信息時，或者當市場終於要對信息做出反應時，這個信息可能已經失去了相關的意義。」

在此我是不建議追高的，很快就到業績披露期了，且看民航信息是否能繼續創造奇迹，順便動手發掘下一個民航信息網路。