【機構投資者列傳】羅傑斯：最瀟洒的投資人

本刊記者 石偉／文

吉姆·羅傑斯頭頂自帶多個光圈兒，但最讓人羨煞的估計就是「財務自由」和「邊旅行邊投資」，這是大部分投資人都難以做到的事情，尤其是那些替人管錢的基金經理。

羅傑斯畢業於耶魯大學和牛津大學，現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，1970年和索羅斯一起創建量子基金，當時量子基金只有三個人，羅傑斯負責證券分析，索羅斯負責操盤，此後連續10年該基金的年化收益率高達50%，所管理的資產規模也從1970年剛成立時的1200萬美元迅速增長至1980年的2.5億美元；然而，讓人大跌眼鏡的是，羅傑斯選擇在巔峰時刻急流勇退，1980年退出量子基金，時年僅37歲，正是在投資行業大有可為的年齡。

而且，羅傑斯此後並未就職於任何一家投資公司，而是在長達36年的時間內選擇作為一個自由人，一邊在世界各地旅行，一邊在所到的國家從事各種投資，嘗試不同的領域，在閑暇之餘還不忘著書立說。

從歐洲的葡萄牙、奧地利、德國，到亞洲的新加坡、，再到南美洲的巴西，直至騎著寶馬機車環遊北極和南極之外的世界各地，羅傑斯「押注國家」的投資風格體現得淋漓盡致，他將旅遊作為了解各國證券市場動態的最直接方法。

獨立思考最重要

在選股方面，羅傑斯可謂一個宏觀趨勢交易者，因為他不是非常關心某一個公司的盈利，而更為關注社會、經濟、政治和軍事等宏觀因素對某一行業及相關公司將會產生哪些影響。

在準確把握宏觀趨勢之後，如果某一公司的股價與預期價格相去甚遠，就表明其盈利潛力巨大，羅傑斯此時就會大量購買該行業中所有公司的股票。

1974年，正值美蘇爭霸愈演愈烈之際，美國飛機和軍用設備製造巨頭馬丁·洛克希德公司盈利狀況惡化，市場謠傳其即將破產，而其股價也立即對此做出了反應：股價跌至2美元，已經位於凈資產之下。但是，羅傑斯認為，從國際政治角力的大局來看，美國政府必定會出手援助專事軍工業務的馬丁·洛克希德公司，因此，在其他投資者大肆拋售該公司股票時，羅傑斯反其道而行之，不久之後該公司股價從2美元猛躥至120美元，羅傑斯的收益可想而知。

羅傑斯始終認為，投資家最重要的素養就是獨立思考的能力，淵博的知識是其獨立思考的堅實基礎，其目光投向的是全球各地的股票市場。

1984年，奧地利股市暴跌，低點只有1961年的一半，但由於經濟體量較少，很少有人會關注奧地利，但羅傑斯敏銳地意識到這是一個千載難逢的好機會，他親自前往奧地利進行考察，並大量購買了奧地利企業的股票和債券，第二年奧地利股市起死回生，股指不到一年上漲145%，羅傑斯賺的是盆滿缽滿，並因此被稱為「奧地利股市之父」。

1987年，日本股市在連續上漲多年之後疲態盡顯，羅傑斯於第二年開始做空日本股市，在股價的一再下跌中，羅傑斯再次攫取了豐厚的回報。

鑒於各國之間經濟的高度相關性，羅傑斯認為在日本經濟受挫之後，美國也不能倖免，因此預計美國股市也會發生暴跌，並據此開始做空美國股市，下半年的10月19日，美國股市崩盤，史稱「黑色星期一」。

羅傑斯在選股時從不諮詢所謂的股市專家，他認為這些專家只會紙上談兵，不是盲目自大就是杞人憂天；股市分析專家更像算命先生，如果真能看透股市走向，為什麼富豪榜里很少見到股市觀察家的身影呢？與股市專家相比，羅傑斯更願意傾聽行業專家的意見，例如對E系統公司的投資。當時，該公司是一家不太為人知的小公司，但羅傑斯在諮詢洛克希德公司的專家之後，才發現E系統公司竟然是洛克希德公司的主要競爭對手，因此他大量買入，而E系統公司的股價也沒有辜負羅傑斯，其股價從0.5美元一直上漲到45美元。羅傑斯從該投資中懂得了獨立思考的重要性，而這也是他和索羅斯此前得以獲得巨大成功的關鍵。

羅傑斯從來不怕獨排眾議、特立獨行，他時常找到顛覆主流觀點的瘋狂投資點子，例如投資馬來西亞的橡膠園，或是在華爾街大力推銷美國地產股之際投資非洲的波扎那股市。

全球宏觀趨勢投資者？

羅傑斯可以說是典型的全球宏觀經理人，因為他一向勇於投資全球各地的各種事物。對他而言，投資的目的就是要尋找高報酬的標的，不管是買進或是放空股市、債市、貨幣，或是密爾瓦基或馬拉維的大宗商品。對羅傑斯來說，這只是一種生活方式，是惟一的投資方法，「我還記得早期在華爾街開始投資丹麥幣時，華爾街的人都很訝異，有些甚至嚇得半死。」

然而，羅傑斯卻並不認同自己的「宏觀趨勢交易者」，他認為，「全球宏觀」或「小型股專家」等用語只是一些行銷術語，投資人不管投資什麼都可以，不管是買進英鎊，或是放空小麥、投資澳大利亞石油公司等，那只是投資的標的，給投資者貼上各種標籤的做法過於狹隘，不過或許是因為有些投資人的操盤方式原本就比較狹隘，或許他們是有限的投資者，但羅傑斯本人卻不喜歡自己的投資標的受到任何限制。

羅傑斯2005年在接受採訪時曾經提到，一般的資產泡沫是指資金流入某種資產導致價格上揚，進而引發大家不顧價值地追求高價，最後反倒使市場反轉，對沖基金雖然不是特定的資產，沒有明碼標價的價格，但其實也會出現泡沫，例如以前對沖基金的收費是資產的1％及20％的分紅，但後來變為資產的2％或3％，以及獲利的30％-50％，這就是價格的大幅上漲，很多基金的績效不好，還是照樣收取昂貴的管理費，這就是泡沫。

對於投資風格比較保守的大學校產基金，羅傑斯認為應該投資於大宗商品和非美元計價的資產，因為大學基金必須存續好幾十年，但是美元可撐不了那麼長的時間，大量資金投入美元資產，結果會很慘。

在這次採訪中，羅傑斯再次顯示出了其超人的前瞻性，他認為，美國即將發生金融風暴，「我們都希望迴避災難，希望這只是危機或小麻煩而已，但是過去的經驗表明，政客往往會誤事，把小麻煩變成危機，再釀成大禍，所以我們不太可能只是碰到小麻煩而已。」

對於美元的國際地位，羅傑斯認為，「美元的問題會讓貨幣市場變成事件發展的核心，美元作為全球儲備貨幣與匯兌媒介已逾60年，目前正在改變。美元是有很大缺陷的貨幣，我們是世界上最大的債務國，對外負債在飛速成長，將來會有越來越多的人把錢兌換成非美元的貨幣，但由於亞洲各國的央行反應都過於遲鈍，還在不停地買美國國債，導致美國30年期國債的收益率甚至低於5%。」

對於國際金價，羅傑斯認為2005年以後的幾年會一直上漲，而此後的發展也正如其所料，「20世紀70年代，黃金因為供需穩健，金價持續上揚，隨著金市日漸走強，大家紛紛投入，所以最後一兩年的金價漲了3倍，就像1998年與1999年的納斯達克指數一樣。大家都認為黃金市場會一直維持繁榮，黃金永遠都是對抗通脹的工具，就像1998年大家說『網路狂潮、新經濟改革會永遠持續下去』一樣。但是這些淘金客和懷抱網路春秋大夢的人一樣，他們都沒有好好地研讀歷史。過去500年，世界各地每三四十年就會出現新經濟與新時代。如果有人回顧黃金的歷史，就會發現過去有好幾次黃金長期而言都沒有什麼太大的價值，實際上通脹時期也曾出現金價長期下滑的情況。」

從2005年的投資周期及走勢，羅傑斯聯想到了歷史上的很多循環，「回顧歷史可以發現，過去100年、200年、500年，大宗商品歷經很長的牛市后，接著便進入長期的熊市。同理，股市歷經長期熊市后，也會出現長期的牛市。大宗商品市場出現牛市時，股市便出現熊市。」

以家樂氏(Kellogg)為例。20世紀80年代與90年代，家樂氏是一家好公司，也是一隻很好的股票，因為它掌握的小麥、米、紙、玉米等原物料的成本下降，所以股價大漲。在控制成本的前提下，公司的利潤成長，股東相當開心。但是當大宗商品市場出現牛市時，局勢反轉，家樂氏開始無法掌控成本，即使公司想要套期保值，也常常做錯交易，因為套期保值部門的人過去只碰過大宗商品的熊市，當大宗商品出現長期牛市時，原物料價格波動、高漲，利潤受到壓縮，股東受損。

羅傑斯認為，政府的力量是有限的，例如日本在長達14年的時間內支持那些搖搖欲墜的公司，如果日本政府任由這些處於困境中的公司破產，日本經濟很可能早就已經復甦了，「歷史上有很多例子顯示，想用政府的力量解決問題，反倒會讓問題更加惡化，政府必須學會斷尾求生，否則整體都會受到牽累。」