高分紅的雙匯發展仍待突破

收入和凈利潤持續穩定增長，從雙匯發展（000895.SZ）最新披露的年報看，公司依舊延續之前的高分紅，給投資者送出了慷慨的10派12元大紅包。

這並不是雙匯發展首次高分紅。從2013年開始，雙匯發展就已經實施了高分紅的政策，分紅總額占凈利潤的比重持續提高。直至2016年，雙匯發展的分紅金額已經超過年度凈利潤。

對於投資者來說，自然是樂見上市公司持續的高分紅，作為行業龍頭，雙匯發展高派息博得了投資者的認可。不過，對於雙匯發展來說，投資者除了獲得現金分紅外，更希望看見其主業的持續高增長，在這方面，雙匯發展應該做出更大的努力。

高分紅依舊

2016年，雙匯發展實現營業收入518.45億元，同比增長15.99%；實現歸屬母公司股東的凈利潤44.05億元，同比增長3.51%。無論是營收還是歸屬凈利潤，雙匯發展繼續刷新上市以來的歷史新高。

讓市場關注的並不是雙匯發展穩定增長的業績，分紅方案才是年報中的最大亮點。根據年報，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利12元(含稅)，分紅金額高達39.59億元。

按照雙匯發展年報前一個交易日22.58元/股的收盤價計算，股息率達到了5.31%，對於投資者來說，連續保持高分紅且股息率都在5%以上，雙匯發展可謂是實實在在的現金奶牛了。

在公司披露年報之後不過3天時間，不下10分研報便紛至沓來，機構對雙匯發展的高分紅不吝溢美之詞，稱這是「雙匯發展在產業鏈上強話語權和擁有良好現金流的重要體現」。

要知道，這並不是雙匯發展2016年分紅金額的全部。在2016年半年報中，公司給出了每10股派9元的分紅方案，這意味著雙匯發展全年的分紅總額實際上達到了69.29億元，與公司44億元左右的歸屬凈利潤相比，分紅金額是利潤的1.57倍。

將全年凈利潤全部分掉已經實屬不易了，雙匯發展更是有過之而無不及，不但分掉了全年凈利潤，還將之前的「存貨」也拿出來分掉了。即使如此，截至2016年年底，公司賬面上還有72.4億元的未分配利潤。

可見，連續的高分紅並沒有影響雙匯發展的資金儲備，而其高分紅並非心血來潮，自從2013年起，雙匯發展就開始了高分紅之路。

2013-2016年，雙匯發展現金分紅金額分別為31.9億元、31.25億元、41.24億元和69.29億元，同期實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤分別為38.58億元、40.4億元、42.56億元和44.05億元，分紅占凈利潤的比重分別為82.7%、77.35%、96.92%和157.3%。

雖然市場上也不乏貴州茅台（600519.SH）這樣持續高分紅的公司，如今又出現了神華（601088.SH）這樣派發高額特別股息的新現象，但與雙匯發展相比，要麼沒有如此之高的分配比例，要麼不具備長期的持續性。以雙匯發展的資金儲備和盈利能力來看，公司繼續高分紅並不是難事。

現金分紅固然是好事，投資者也樂見其成。不過，如果高分紅並不完全基於企業發展而是由其他原因導致，比如因大股東資金需求而增加分紅就不能盲目樂觀了。實際上，已經成為行業龍頭的雙匯發展或許還沒有觸及行業天花板，但其主業已然停滯不前了。

安於現狀？

「2017年，公司將通過續建項目、技術改造項目、單台設備投資、股權投資等方面積極推進產品結構調整，預計全年完成投資並支出項目建設資金約10億元。以上資金需求主要通過公司自有滾存資金加以解決。」這是雙匯發展對下一年資金需求及使用計劃的展望。

顯然，對於一家營收超過500億元的公司來說，10億元的建設支出不足為懼，完全可以憑藉自身實力予以解決。而且，雙匯發展的資金需求一年少比一年，公司對擴大生產規模似乎失去了動力。

根據雙匯發展年報，2013-2016年，公司在安排下一年度資金需求和使用計劃時，預期投資金額分別為40.7億元、30億元、15億元和10億元，上述資金主要通過自有滾存和銀行貸款完成。

作為行業龍頭，雙匯發展業務範圍遍及全國各地。例如在2013年年報中，雙匯發展就表示，公司目前的主要資產經營區域包括河南、湖北等15個省、自治區和直轄市，2014年擴大至17個省級區域。不過自此以後，雙匯發展經營區域再也沒有擴容。

能夠將業務拓展至全國半數省份已經實屬不易了，而且這半數省級區域也將養殖大省基本覆蓋，那這樣就可以高枕無憂了嗎？如果說一些省份並不適合雙匯發展大規模擴張外，在部分養殖大省也沒有雙匯發展的身影。

湖南、重慶、貴州和福建是排名靠前的養殖大省，尤其是湖南省，其養殖規模始終穩居全國前五。在這樣一個養殖大省，雙匯發展卻始終「無法染指」，是公司戰略考量還是另有其他原因？

顯然，從地域空間上來說，已經成為行業龍頭的雙匯發展還有著更大的發展空間。

如果公司僅僅局限於現有的經營區域而不是想著更進一步擴張市場，那麼高分紅固然可喜，但僅此一項對於股價來說，催化劑還略顯單薄。

也正是從2013年的高分紅開始，雙匯發展的股價便在一個相對有限的空間內震蕩，股價無法突破向上顯然是缺乏刺激股價的催化劑。與龍頭藍籌股普遍刷新股價新高相比，雙匯發展在二級市場的表現十分「安靜」。

這從公司的主業上就可見一二。以高溫肉製品起家的雙匯發展，一直想將公司在高溫市場的地位拓展至低溫領域，只是結果並沒有那麼如意。

主營艱辛

低溫肉製品是雙匯發展一直寄望發展的領域。2016年，公司低溫肉製品實現收入85.33億元，同比微增1.76%；2013-2015年，公司低溫肉製品收入分別為95.24億元、94.45億元和83.86億元。

也就是說，最近4年，雙匯發展的低溫肉製品收入不但沒有增長，反而還下降超過10%。低溫肉產品收入下降，高溫肉製品同樣如此。2016年，公司高溫肉製品收入為140.44億元，同比下降了1.47%。

而2013-2015年，雙匯發展高溫肉製品收入分別為157億元、156.74億元和142.53億元。顯然，在最主要的市場上，雙匯發展也沒有扭轉下滑的勢頭。冷鮮肉貢獻了收入的增量，但5%左右的毛利率顯然與前兩者30%上下的毛利率無法比擬。

這從公司的屠宰量上就可見一斑。2013-2016年，雙匯發展分別屠宰生豬1331萬頭、1501萬頭、1239萬頭和1235萬頭。2016年的屠宰量達到了近期的新低，當然，雙匯發展對此有著充足的理由解釋。

在國內豬價高企的局面下，如果能進口質優價廉的外國豬顯然是划算的買賣，雙匯發展在這方面有著天然的優勢。雙匯發展母公司萬洲國際併購的史密斯菲爾德無疑緩解了雙匯發展對上游原材料的需求。

來自美國的史密斯菲爾德號稱是全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商，2013年，萬洲國際的前身雙匯國際以約71億美元將其收入囊中，也正是從那時起，雙匯發展的供應商中，關聯交易陡增。

2014-2016年，間接控股股東羅特克斯有限公司為雙匯發展分別貢獻了8.86億元、16.99億元和41.9億元的採購金額，其採購內容主要就是從國外市場進口分割肉、分體肉、骨類副產品等其他商品。

根據海關數據，2016年，全年累計進口豬肉162.02萬噸，較2015年全年進口量增加108.4%；進口豬肉總額超過211億元，進口豬肉均價約為6.5元/斤，即使加上各種稅費之後，進口豬肉價格仍然具有充分的價格優勢。

按照廣發證券的估算，雙匯發展2016年進口豬肉約28萬噸，同比增加10萬噸。與公司鮮凍肉及肉製品2016年外銷量296.71萬噸相比，關聯交易減緩了國內豬價高企對公司毛利率帶來的傷害，但無法從根本上做出改變。

豬周期帶來的豬價高位顯然還沒有結束，而且與之前的豬周期相比，本輪的豬周期由於政策因素被無形中拉長。由於環保禁令的影響持續加深，小養殖戶永久退出和禁養令的實施將對生豬養殖帶來根本性的改變。

這意味著之前市場因素帶來的豬周期將被行政手段打破，豬價很可能在一段時間內繼續維持高位運行。雖然豬周期無法從根本上消除，但周期波動幅度將會減弱，豬價持續高位的時間將會延長，這對雙匯發展顯然不利。

因此，找到新的發展動力是雙匯發展的當務之急，在併購帶來資金緊張而導致公司持續高分紅以緩解大股東的現金壓力后，雙匯發展是時候重拾當初的發展動力了；畢竟，投資者在享受分紅的同時，更希望看到公司的主業如同分紅般慷慨增長。