Fintech，中國金融企業彎道超車的契機

從Fin到Fintech（註：金融科技、數字金融等都不能很好展現真實且全部含義，此專有名詞在此篇中均以英文展現），的三方支付、網路融資、互聯網金融等新業態，已從最初的彌補傳統銀行服務盲區，到全面切入銀行存貸匯等各項業務和資產定價、風險管理等核心領域。而銀行的客戶和機構端的轉型，已成為未來一段時間內商業銀行實現互聯網轉型創新的重要方向。

在銀行客戶服務端，微信、淘寶等把離散的場景串起來，提供無縫金融服務支持。對於機構端，雲計算、數據人工智慧等先進技術的突飛猛進藉助數據積累、模型優化和機器學習技術，在信貸與風險管理、金融市場與投資銀行、資產負債管理等多個維度實現由數據輔助支持向智能決策演進。將快速推動銀行金融服務、經營與風險管理的智能化轉型。

如上圖所示，Fintech行業的崛起，使傳統銀行業務受到衝擊。據估計，2015-2025年間，銀行僱員將減少30%，且下跌速度會由近些年的每年2%上升到3%。零售銀行業務作為銀行最賺錢的業務之一，業務利潤佔總利潤的35%，但這一塊目前最賺錢的業務，卻在逐漸被這兩年興起的Fintech公司侵蝕。

過去五年中，Fintech給 保險業 帶來了深刻的變化。從銷售到索賠，保險公司在價值鏈的各個方面都面臨著壓力，另一方面，改變生活方式和技術帶來的風險意味著對保險的需求不斷增加，保險公司聯繫和監控客戶風險的能力也在增加。保險行業總體上是過度投資的，導致了低回報。隨著外部力量的崛起，保險公司越來越多地與外部組織（如其他保險公司和大型科技公司）合作，以獲取專業知識來對衝風險。

保險公司正在設計新產品，以滿足客戶不斷變化的需求，尤其是各行各界人士改變他們的工作和消費模式的情況下。儘管風險均化降低了傳統保險的利潤率，但新興市場的增長、增值服務和新產品的增長抵消了這種下降的影響，即開發產品以應對新興風險對運營商的盈利能力至關重要，尤其是在傳統產品的利潤率受到侵蝕的情況下。為了保持競爭力，保險公司需要同時實現兩個看似相互矛盾的目標：一方面，他們必須開發複雜的、高度個性化的產品以滿足客戶的需求；另一方面，他們需要大大簡化初始化的過程，使高度複雜的產品也能通過在線和移動渠道直接銷售。

同樣在這一輪Fintech革命中擁抱變化的還有 資產管理業 ，主要表現在：智能投顧的興起，大數據分析和B2B外部化的增加。由於僱主放棄傳統的養老金固定收益計劃，個人更加需要對自己的投資負責，推動了對低成本投資的需求和資產配置建議的發展。由於智能投顧的普及，資產管理機構利潤率下滑，這種壓力正在推動現有人員尋求減少成本，特別是增值最小的中後台轉向外部化和自動化以降低成本，自動化和人工智慧更加有能力，可能很快能夠取代前台、中台和後台複雜的人類活動。

隨著低成本產品的普及，供應商主要以價格為基礎競爭，規模在低成本產品中具有顯著優勢，意味著行業整合不可避免。以上因素都決定了那些想要在資產管理行業中領先的公司必須力求差異化競爭，真人顧問在區分產品時尤為重要，他們的角色將從產品選擇轉向重視客戶參與、情感和決策支持。

Fintech改變了金融服務的塑造、分配和消耗的方式。它正在和傳統金融機構一道，重新定義現代金融，設計新的商業模式，雖然「道阻且長」。而能否順應Fintech大潮完成更為長足的成長，成了大多Fintech企業必須要思考的問題。

近日的世界經濟論壇（World Economic Forum, WEF）發布了最新一份「金融服務的顛覆式創新」為主題的研究報告，報告名為Beyond Fintech: A Prgamatic Assessment of Disruptive Potential in Financial Services（《超越Fintech：全方位評估金融服務的顛覆因素》）。

長遠來看，儘管具有運營成本優勢，新興借貸方面臨著更高的融資成本，迫使他們探索其他更可持續的模式。

高客戶獲取成本：從零開始獲取客戶群對於新進入者是非常昂貴的，特別是在高成本獲客渠道（如直郵）為新進入玩家帶來了特別的挑戰，因為傳統企業已經擁有明確的客戶群，因此具有巨大的成本優勢。

高融資成本：雖然新進入者有一定的后發優勢，但是它們的資金成本遠遠高於銀行。雖然現有銀行能夠部署低成本存款，但新進入的玩家依賴私人投資者，私人投資者要求較高的保費來以應對更高的信用風險，以及不太知名的品牌。

資金不穩定：維持雙邊市場的流動性非常困難。市場最初尋求對沖基金資金來資助增長，但是對沖基金由於市場波動較大而回籠資金，因此資本變得不穩定。作為回應，新興借貸平台正在探索替代方案，包括獲取銀行牌照，這將使他們能獲得較低成本的資金來源，如活期存款。

Fintech企業改變了客戶對借貸的看法。Fintech正在使用數據為客戶提供便利的借貸服務，客戶希望銀行能夠提供同樣高效、無縫的體驗。此外，消費者可以選擇眾多的金融和非金融服務提供商。

如今全球有近10萬億元以上資產處於負利率環境中，資金的全球配置需求也在顯著提升，2012年以後，美林時鐘資產輪動顯著加快。全球資產配置體現出以下幾個趨勢：另類投資的增長速度高於傳統投資，被動產品的增速也遠超傳統，美元及人民幣佔據全球固收市場半壁江山，被動、另類、方案解決和α策略基金大受追捧，人口老齡化對長期穩定回報資產和投資策略需求增加。

| 資料來源 1 易方達香港

在美國，大型基金公司主要依靠ETF產品，即發行行業指數基金；精品型的資產管理機構主要依靠特定的投資策略，如對宏觀對沖/不良債權/私募股權投資等有獨特策略；也有部分機構放棄資產端而搶佔流量端，這體現為在平台上聚攏流量，同時提供配置ETF組合的服務。

一個典型的美國個人投資者會持有什麼樣的投資組合，例如他們的退休賬戶。典型的美國投資者要麼只持有以債券為主的固定收益，要麼持有固定收益外加少量股票。而中高凈值投資者會對其投資組合做更多的考慮，以避免偏好陷阱。但是這類投資者往往不會進行另類投資。因此，典型美國個人投資者所被建議的投資組合通常包括現金（具體水平依個人需求而定），以及以下資產類別（見下圖）：

作為養老金投資標的之一，美國的債券市場規模接近40萬億美元，債券市場規模增長至39.8萬億元位列世界第三。而 債券市場 表現出對全球重要經濟體的高度敏感性，因此對全球經濟數據的跟蹤越來越顯現出其重要性。債券行情對宏觀形勢、資金狀況等反應非常靈敏，這就要求在管理中全面考慮各種可能的風險，如CPI、PMI、固定資產投資增速等一定要做到及時跟蹤。因此，債券的信用風險、利率風險和流動性風險的控制管理就非常重要。

信息時代的風險管理手段則更加多元和立體，藉助海量數據進行風險的識別和預判。雖然基於大數據的徵信模型才剛剛起步，有待成熟，但其長遠價值不容小覷。在信用風險管理系統方面，國內一些成熟的風控系統擁有強大的數據支撐，全面覆蓋了市場近6000家信用主體的詳細信息，可以幫助團隊多維度快速聚焦信用主體。風險控制在技術上選用自建信用風險模型和第三方信用風險模型比對方式進行交叉驗證，更為科學、嚴謹，可精準識別評級下調風險，直接查詢到信用主體最新和歷史發生的重大事件、負面違約事件、評級調整原因等詳細情況，從而進一步甄別調級風險，提供判斷依據。系統能夠快速、精準搜集信用主體負面新聞，降低資管風控團隊的信息整合難度，每日自動形成信用風險監測報告，實現風險可視化，幫助資管團隊更高效地管理風險。

除了使用風控系統對風險進行全局把控，投資者還可以通過構建多樣化投資組合分散和對沖一定風險。滿足投資者降低風險和投資門檻需求的 FOF (Fund of Fund)產品應運而生。美國共同基金FOF行業集中度極高，前三大FOF管理人佔據近半壁江山，前十大管理人佔據近四分之三的市場份額。

對沖基金的基金（FOHF，Fund of Hedge Funds）是FOF中重要的一類。縱觀美國FOHF的發展史，追求穩定收益的機構投資者對FOHF的投資是刺激FOHF基金髮展的重要條件。美國個人投資者規模達到0.74萬億美元，海外個人投資者規模0.19萬億美元，個人投資者合計佔比13.9%。其餘主要投資者為養老金、基金會、保險公司、主權財富基金、銀行與證券公司等。

而目前國內私募基金以及證券類私募基金FOF的投資者主要以個人客戶為主，主要通過銀行、券商、三方等渠道銷售，投資者呈現散戶化、短期化的特點，資金流動性高，並不利於FOF行業的發展。未來隨著機構客戶對證券類私募基金FOF需求的加大，社保基金、企業年金等長期追求穩定收益的資金入市與「國九條」的發布，越來越多的資金將匯聚到FOF基金行業，推動FOF基金真正的興起。

隨著貨幣供給加速和居民財富積累，資產管理行業擁有近百萬億元規模。根據BCG預測，到2020年，泛資產管理市場管理資產總額預計達到174萬億元人民幣，2015至2020年均複合增長率可達13%；剔除通道業務之後，管理資產總額預計達到149萬億元人民幣，2015至2020年均複合增長率達到17%。各資產類別發展趨勢與全球既有相似性又有不同。相似性在於被動管理型和除非標固收外的另類投資產品整體上發展較快，比如指數型基金、私募證券基金、私募股權基金。不同點在於，主動管理型中，股票類產品發展仍然較快，此外隨著國內投資者分散化投資的意願加強，跨境類產品也有較大潛力。

隨著機遇和挑戰的來臨，過去「跑馬圈地」粗獷式發展的模式已經不再適用，正本清源，資產管理業務必須回歸金融特別是資產管理的本質，即基於市場信用為基礎的，建立合適的估值定價體系，提高資產風險收益的定價能力，發揮資產配置組合投資的核心優勢。

智能資管平台的廣泛應用基於高質量的數據， 數據清洗 的重要性不言而喻，把雜亂的數據清洗乾淨，才能讓模型能夠輸入高質量的數據源。目前世界上數據處理公司有很多，比如Yipidata是給機構投資者提供的web數據和情報的一家公司，其獨立開發的系統和模型可以處理百萬兆級別的上市公司信息和情報。目前Yipidata已經與80多家的世界頂級基金和資產管理公司合作。又如Sampark公司是知名的智能投資顧問公司，已為政府和大型公司多個投資項目做智能分析。

在數據處理方面，國內一些領先的Fintech公司能夠將最新的人工智慧技術運用其中，首先在數據源上經過多重對比、驗證，選擇優質一手數據源；然後經過多資料庫對比，剔除不合規數據；對合規數據進行不完整填充，校驗修正錯誤數據和過濾重複數據；進而對合規數據進行清洗，包括對數據進行類型轉化、編碼轉化、精度轉化、欄位拆分合併和異常值處理。

對經過清洗的數據運用二維表數據源方法，進行多數據源橫向對比糾錯，提高數據的質量，有效地提高研發的效率，保證回測的可信度。並且在提高效率的同時，通過企業運作智能化大大降低了人工及運營成本。

相信市場會在調整轉型中迎來新一輪發展機會，同時行業將會面臨洗牌，那些投資穩健、業績良好、風控嚴格的金融機構，將會憑藉優質服務水平與良好的投資業績回報贏得投資者的信任，樹立品牌與信譽，形成「強者恆強」的局面。

筆者採訪量子金服創始人劉亞非，他說，「金融行業需要有理想的金融科技企業，的金融行業要想彎道超車，需要在科技上持續投入，不能總想著賺快錢，未來金融的全球競爭力，需要強大的科技平台作為依託。」巨大的金融需求和細分市場領域，是Fintech平台的機遇。傳統金融的服務門檻較高、地域經濟發展不均衡等因素，造成的金融覆蓋率較低，也會成為Fintech行業發展的挑戰。也正是因為機遇和挑戰的並存，為Fintech金融企業提供了彎道超車的契機。

也採訪了摩根大通全球投資銀行部首席執行官黃國濱，他認為Fintech給金融業帶來彎道超車的機會，「摩根大通把Fintech作為一項很重要的公司戰略推行。仍存在大量未被滿足的金融需求，金融科技平台應當找到最適合的細分領域，深度挖掘，有效填補市場空白，通過科技手段推動多層次金融體系的建設。Fintech未來將是萬億級的超級市場，容得下更多優秀的企業來加入挑戰。」時間不僅是金融科技的朋友，也是去偽存真的一劑良藥。讓我們靜候時間的篩選和沉澱，見證Fintech企業彎道超車壯舉。

• 作者為資深媒體人，現創業。

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