興業證券：給予正通汽車7.5港元目標價，維持「買入」評級

興業證券發表研究報告表示，將正通汽車(01728)目標價上調至7.5港元，較目前還有46.8%空間，繼續維持「買入」評級。

以下為興業證券報告正文：

公司公告，6月1日東正金融收到上海銀監局批複，批准東正金融的註冊資本從5億元增加至16億元，原有股東及股權比例保持不變，其中本公司增資10.45億元，東風公司增資0.55億元，出資比例分別為95%和5%，合資公司的增資及有關手續從批複之日起6個月內完成。

增資行為有望推動汽車金融業務提速。根據汽車金融管理辦法，核心一級資本充足率不得低於7.5%，原有5億的註冊資本最多可以做大資產至66.7億元。增資之後，資本規模可以做大至213億元，增資可以有效解決資本金限制的問題，我們預計增資之後，東正金融的汽車金融業務將開始提速，預計2017年至2019年的生息資產規模將分別達到104億、154億和204億，汽車金融公司將帶來凈利息收入分別為9.0億元、15.8億元和21.9億元，凈利潤分別達到3.4億元、5.95億元和8.3億元,分別同比增長96.7%、73.6%和39.4%。

費用率下降推動一季報高增長。武漢正通聯合(包括上市公司的4S店業務和物流業務，不含東正金融和總部)此前發布一季報顯示，一季度公司營業收入71.4億元，同比增長5.5%。毛利7.74億元，同比增長4%，一季度毛利率10.8%，略低於去年同期的11%。一季度凈利潤為2.08億元，同比增長27.5%。總體看，一季度收入和毛利比較穩定，凈利潤高增長主要來自於銷售費用率和管理費用率的下降。

美元債贖回帶來雙重利好。公司此前公告，4月26日將提前贖回3.35億美元(對應約23.1億元)於2018年到期的年息4.5%的信用增強債券。美元債的贖回有兩大好處：一、可以臵換成本更低的資金，財務費用有望降低。雖然票面利率為4.5%，但由於信用增強需要支付額外的費用，實際成本可能在8個點左右。目前國內發債的成本在6個點，因此財務費用可以得到節約。二、可以降低人民幣貶值帶來的匯兌損失風險。15年和16年的由於人民幣貶值帶來的匯兌損失分別高達1.2億元和1.8億元。

大股東增持彰顯對公司未來的信心。公司大股東在5月8日、9日及12日分別增持公司100萬股、100萬股和300萬股，合計500萬股，占公司股份數比例0.23%，大股東持股比例增至62.33%。這是大股東時隔五年再次增持，顯示出大股東對公司發展信心，未來不排除仍然有進一步增持可能，市場信心有望得到進一步提振。

維持買入評級，目標價上調至7.5港元。總體上來看，公司近期利好頻頻，東正金融增資將解決資本金瓶頸，汽車金融業務有望提速。美元債提前贖回將帶來資金成本下降，同時可以減少匯兌風險。同時武漢正通聯合的一季報顯示公司4S店業務發展依然穩健。大股東的增持彰顯出公司高層對未來發展信心。我們根據最新基本面情況，上調了公司的盈利預測，預計2017年至2019年每股收益分別為0.44元、0.59元和0.77元，17、18年分別上調5.5%和2.7%，同時將目標價同時上調至7.5港元，對應15倍/11年的17/18年市盈率，較目前46.8%空間，繼續維持買入評級。