高盛：中國央行推新動作 未來人民幣走勢如何？

近日，人民銀行下發了《關於調整外匯風險準備金的通知》，從9月11日起，外匯風險準備金率從20%調整為0。

據智通財經APP了解，之前，從2015年811匯改之後，為了防止遠期市場波動加劇人民幣貶值壓力，及為了抑制貨幣投機行動，銀行、基金和其他為客戶提供外匯遠期交易的金融機構，結售匯需要20%的外匯風險準備金，對外匯掉期、期權等也要求風險準備金。

但目前，如上文所述，央行一紙通知，改變了這一切。

有評論稱，央行此舉背後的原因很簡單：近幾周來，無論是在岸人民幣，還是離岸人民幣的漲幅都太高了，以至於政府開始擔心其對出口商的影響。

央行是在什麼樣的背景下推出上述政策的?

自今年年初以來，資金外流明顯放緩。也就是說，在今年的頭幾個月，市場仍然偏向於凈拋售在岸人民幣。在這樣的背景下，5月，人民銀行在前日收盤價和人民幣對一籃子貨幣的波動基礎上，加入了「逆周期因子」，增加了平抑人民幣即期市場波動的工具。

8月中旬以來，資金流動壓力似乎有所逆轉，人民幣走強，更多是受市場驅動。這反映了早期央行提振人民幣的政策生效了，同時美元走軟和對經濟的情緒改善，也「功不可沒」。

那麼，這項計劃是否可行呢?人民幣後期走勢如何呢?下面高盛分析師MK Tang將解釋央行這一政策意味著什麼，以及它對人民幣政策的影響。不過，我們先來看看其他分析師的看法：

德國商業銀行(周浩，新興市場經濟學家)

政策變化表明，人民幣貶值壓力已大幅度減弱。

這也反映央行再次站在了市場的對立面，因過去一周，在岸人民幣買盤增加，引發了人民幣快速升值。

未來幾個月，離岸與在岸人民幣匯率的價差將明顯縮窄。

聯訊證券(李奇霖，宏觀研究員)

人民幣強勢升值趨勢可能影響到了出口，央行想要抑制這種狀況。

未來人民幣繼續維持過去幾周那樣迅猛升勢的概率較小。

如果這仍不能打壓人民幣快速升值，那央行很可能會推出更猛的「葯」。

瑞穗銀行(Ken Cheung，策略師)

這是在遠期市場刺激雙向對沖需求的好時機。

通過債券通投資在岸債券的機構可以對沖在岸人民幣風險。

預計1年期美元兌人民幣遠期匯率將下跌，從而收窄在岸和離岸人民幣價差。

澳新銀行(David Qu，市場經濟學家)

政策變化，不會顯著削減企業外匯結算，這主要取決於現貨價格。

企業購買美元的需求不大，因此未來任何增加遠期頭寸的措施都應受到限制。

對於現貨市場，新規則影響有限，央行的「指導」才會發揮更大的作用。

人民幣升值，可能會抑制外匯資金凈流出。

最後，來看看高盛的觀點。

該行認為，央行調整外匯風險準備金率，降低了衍生品交易中資金流出的成本，並體現了以下三層含義：

央行此舉，表明政府可能已經不太擔心資金外流的壓力;

這標誌著向增加人民幣(雙向)中期波動性邁出了有意義的一步;

對於近期人民幣走勢，解讀央行政策意圖更重要，央行此舉似乎旨在抑制人民幣持續升值。另外，外匯儲備數據顯示，央行8月購買了約100億美元的外匯，相比歷史標準，這個數字相對溫和。央行本可以購買更多外匯來限制人民幣升值，但它並沒有這麼做，似乎表明，政府對8月份強勢的人民幣感到滿意。

高盛認為，在中共十九大10月18日召開前，人民幣大幅貶值的風險有限。也就是說，要預判近期人民幣走勢，繼續追蹤政策信號(包括逆周期因子)很有必要。在5月至7月期間，在政策推動人民幣走強之前，逆周期調節因子出現樂觀變化(例如，人民幣兌美元中間價低於CFETS模型隱含中間價)，而當前逆周期調節因子正出現悲觀變化，預示著隨著人民幣升值持續，政策的滿意度在下降。

如下圖所示，逆周期因子對於人民幣前一交易日的升值反應更大了，暗示支持人民幣進一步走強的政策滿意度下降了。