中國國航控股股東獲批啟動混改 央企混改試點加速

國航21日晚間公告，公司收到控股股東航空集團公司通知，國家發展和改革委員會復函同意中航集團公司進行航空貨運物流混合所有制改革。

中航集團公司將著手啟動航空貨運物流混合所有制改革。公司及公司部分下屬公司經營航空貨運物流業務，混合所有制改革的具體實施可能涉及公司及該等下屬公司。

截至目前，據悉中航集團公司尚未擬定任何關於混合所有制改革的可實施的具體方案，亦未與任何方面就此達成任何形式的協議或安排。公司未有任何應予披露而尚未披露的信息。公司將積极參与混合所有制改革，按照監管規定履行相關程序並及時披露。

2017年，七大壟斷領域央企領導層紛紛表態混改決心，發布企業混改方案。2017年「混改」將在電力、鐵路、石油、天然氣、民航、軍工、電信等這七大行業中持續性突破。

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上海電力：央企國際化的旗艦企業

公司公告2017年第一季度發電量完成情況：2017年1-3月，公司完成合併口徑發電量91.89億千瓦時，同比減少4.41%，其中煤電發電量減少了9.35%。發電量下降的原因是吳涇熱電廠和江蘇闞山電廠煤電機組實施超凈排放改造所致，機組檢修期同比增加。

一季度發電量下滑是公司出於全年考慮對計劃電量進行的統籌安排：2017Q1全社會用電量增長6.7%，較去年同期回升3.7個百分點，而公司在這個時間點選擇實施超凈排放改造和檢修，造成煤電發電量和上網電量下降9.35%。認為一季度是煤價的高點，電價的低點，公司這樣做可以將更多的計劃電量用在後面三個季度。

優化電源結構，上網電價小幅上升：公告數據顯示，一季度上網電價均價（含稅）0.45元/千瓦時，同比增加0.01元/千瓦時。上網電價的上升是公司一直貫徹優化電源結構的結果。

不排除上網電價上調的可能性：供暖期過後，煤價沒有大幅下降，火電企業持續經營困難。一方面，發改委連續召開座談會和發文，進一步釋放煤炭產能，另一方面，煤價居高不下，根據煤電聯動機制，不排除上網電價上調的可能性。

投資建議：公司在馬爾他、土耳其、伊拉克等地區均有成功的項目運作經驗，2016年海外項目凈利潤超過3億元，占公司凈利潤比重超過30%。此次收購巴其斯坦卡拉奇電力，公司業績將增厚一倍以上，今年開始，公司一半以上利潤將來自於海外。

收購卡拉奇電力只是公司國際化的開端，未來黑山、土耳其、埃及、莫三比克、坦尚尼亞、南非等國的業務將相繼開花結果，公司將成為央企際化的旗艦企業。預計17至19年公司分別實現每股收益0.64、1.44、1.60元。

國電電力：業績符合預期，清潔裝機佔比持續提升

公司發布2016年年報，經營期內公司實現營收584.16億元，同比增長2.95%；實現歸母凈利潤47.27億元，同比增長8.34%，符合申萬宏源預期。

公司擬每10股派發紅利1.1元（含稅），分紅金額占歸母凈利潤的47.31%。

利用時數高於行業平均，精於控制煤價成本。截止2016年末，公司管理裝機5088萬千瓦，其中火電裝機佔比66%、營收佔比73.75%。因電價下調、煤價上漲等因素影響，實現利潤總額91.09億元，同比下降9.57%。公司實現歸母凈利潤同比增長8.34%，主要是由公司參股企業上年計提資產減值導致上一期基數較低，報告期投資收益較上年同期增加17.70億元所致。公司火電平均利用時數約4500h，高於全國平均。另通過配煤摻燒等手段，實現燃料成本節約6.9億元。因四季度確認資產減值損失4.26億元導致單季度虧損，考慮Q1平均煤價環比低於Q4平均，公司17年Q1有望扭虧。

加大環保投資，燃煤機組達標排放工作已完成。2016年2月，公司所屬8家火電企業以10.23億元購買龍源環保公司的脫硫設施資產，這有利於調整相關企業脫硫設備管理模式，實施統一安全生產管理標準，確保達標排放。目前公司所有燃煤發電機組均已完成達標排放改造工作，其中，累計完成31台機組超低排放改造工作，占公司燃煤發電總裝機容量的52.67%。

優化電源布局，清潔能源佔比穩步上升。2016年，公司新增發電裝機容量457.8萬千瓦，其中水電149.65萬千瓦，風電54.15萬千瓦。截至2016年底，公司清潔可再生能源裝機1713.4萬千瓦，佔總裝機比例33.67%，60萬千瓦及以上火電機組佔比達59.44%。公司機組結構優化，內生性增長潛力巨大，未來盈利能力有望進一步增強。

資產注入完成，支持公司可持續發展。2016年12月，公司及其全資子公司以30.36億元的現金收購國電集團在江蘇、新疆、浙江、寧夏等區域的上市公司體外剩餘資產。本輪收購為公司新增控股裝機容量172.15萬千瓦，其中新增水電裝機79.15萬千瓦，佔新增裝機容量的46%，進一步優化機組結構。

轉讓英力特，退出化工領域，聚焦發電主業。公司2017年2月公告，其控股子公司英力特集團已將其所持的英力特化工1.55億股（佔比51.25%）轉讓給寧夏天元錳業有限公司。英力特集團將同時轉讓其持有的英力特煤業100%股權及對英力特煤業的債權。轉讓英力特化工和英力特煤業相關資產，可進一步優化公司產業結構，符合公司聚焦發電主業的發展戰略。

盈利預測與評級：考慮煤價上漲因素，預計公司17~19年歸母凈利潤分別為33.66、37.6和40.87億元（調整前17年預測為81億元），對應EPS分別為0.17、0.19和0.21元/股，PE分別為19、17和16倍，17年PE低於行業平均水平（27倍）。考慮公司清潔能源機組佔比提升，煤電機組有望受益煤電供給側改革。

石化：油價上行改善盈利，零售分拆提振估值

預測2017-2019年EPS0.49/0.62/0.69元。判斷油價向60美元周期回升，公司勘探開發業務將顯著扭虧，零售板塊分拆上市和油氣管網獨立釋放價值重估空間。首次覆蓋給予增持評級，目標價7.50元，空間29%。

勘探開發板塊油價彈性高，業績短板奮起直追：公司原油年產量3-3.5億桶，油價每上漲10美元對應約140億元凈利潤增幅，預計勘探開發業務2017-19年大步扭轉虧損局面，歸母凈利潤-131/10/77億元。

「雙改革」紅利齊釋放，推動零售板塊和管網價值重估：國企混改提速，公司加快零售板塊分拆上市，優質資產將獲得更高估值。預計2017-19年公司零售板塊歸母凈利潤186/197/205億元，參照可比公司給予19倍PE估值3，734億元，預期提升市值約1，200億元。油氣改革衝刺，為油氣管網資產帶來重估機會。

未來三年盈利創新高，股息率5.7%彰顯投資價值：預計公司勘探開發板塊將大幅扭虧，煉油、化工和零售業務盈利基本穩定，未來三年盈利將創出新高。在高分紅比例政策下，公司股息率將高達5.7%，投資價值突出。