央行媒體：貨幣供應量增速平穩回落 嚴監管效應初現

貨幣供應量增速平穩回落 嚴監管效應初現

本報

央行日前公布的金融統計數據顯示，4月末M2同比增長10.5%，增速較上月下降0.1個百分點，已連續7個月回落。

銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈表示，貨幣供應量增速平穩回落主要與監管從嚴有關。二季度以來，銀監會、保監會和證監會連續出台多個旨在減少監管套利空利、促進資金「脫虛入實」的政策。

在強監管背景下，4月份「M1-M2剪刀差」由上月的8.2%下降至8.0%，新增住房部門中長期貸款平穩略降至4441億元，占當月新增貸款比重為40.4%，相比上月下降3.7個百分點。另外，委託和信託貸款規模下降。李佩珈表示，這表明表外融資規模已開始收縮，在一定程度上表明資金已開始「脫虛入實」。

李佩珈認為，在通脹無憂、利率上行、資金開始「脫虛入實」的大背景下，應進一步關注從嚴監管政策對經濟的後續影響，防止「去槓桿」政策過激帶來的負面影響。

央行最新發布的《2017年一季度貨幣政策執行報告》強調，下一步將加強金融監管協調，有機銜接監管政策出台的時機和節奏，穩定市場預期，把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡。銀監會方面在通報近期監管重點時強調在有效監管的同時防止「處置風險的風險」，在時間安排上統籌協調、錯峰推進，安排合理過渡期。

新增貸款超預期

4月份新增人民幣貸款1.1萬億元，一反常態地同比大幅增加，超出市場預期。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，新增貸款突破季節性特徵，首先是因為實體經濟對於信貸融資需求超出市場預期。企業中長期貸款保持5000億元以上單月新增，這表明當前實體經濟融資需求與投資增速正互相印證。在金融去槓桿的背景下，市場利率逐漸上移，企業發債成本有所上升，這也表現為企業債同比少增較多，使得部分直接融資需求向間接融資發生遷移。

4月份企業債券的融資規模為435億元，低於去年月均1000億元的水平，不過直接融資的佔比從5.3%升至8.7%。招商證券宏觀分析師閆玲表示，近期信用債取消發行的情況較多，預計企業存量債務滾動壓力上升。

從貸款結構來看，企業票據融資下滑幅度有所收斂，在全部貸款中的佔比從-38%收窄至-18%。不變的是，企業中長期貸款佔比連續5個月在高位，4月份為48%。閆玲表示，這意味著政策支持信貸流向實體經濟，並且企業信貸需求依然強勁。

另外，市場利率上移也抑制了地方政府債務置換的進度。陳冀表示，4月份地方政府3000多億元的發債規模對於新增企業貸款的拖累較弱，在一定程度上突出了4月份企業貸款的規模。

表外融資萎縮

4月份新增社會融資規模1.39萬億元，比上月減少7289億元。其中，表外融資在全部社融中的佔比出現明顯下滑，從36%降至13%。

「每季末的MPA考核會讓表內信貸轉移至表外融資，而4月份銀監會出台一系列政策措施則會抑製表外融資的增長，導致表外融資再回歸表內。」閆玲表示，在監管政策尚未明確之前，預計表外融資規模仍會受到壓制。

「信貸超預期增長以及跨境資金流動改善支撐M2增速相對穩定。」陳冀認為，新增貸款的超預期以及外部流動性壓力改善起到了較為積極的作用，加之4月份公開市場凈投放2000多億元，幾乎對沖了繳稅等使得財政存款增加所帶來的不利影響。未來在央行當前的調控態勢下，M2很可能繼續維持相對平穩的運行態勢。

陳冀預計，在金融領域持續控風險、去槓桿的背景下，短期內貨幣政策將保持中性偏緊的態勢。同時，為引導資金「脫虛向實」，對於金融機構過去一些表外業務的進一步規範和監管加強也是未來的發展趨勢，總體市場流動性可能短中期內都處於中性偏緊的局面，但很可能監管協調推進的節奏也會綜合考量市場承受能力以及防範系統性風險，市場利率快速向上突破的可能性不大。

5月份第一周央行公開市場操作縮量對沖，第二周又提前續作中期借貸便利（MLF）。閆玲表示，央行及時調整貨幣工具的選擇和規模，根據市場流動性情況相機抉擇，穩定市場預期，短期資金面將繼續維持緊平衡。