比亞迪電子利潤大漲背後：智能手機迎來革命性升級

智能手機正深刻影響著世界，新的支付體系、信用體系甚至新的生活方式正隨著智能機的普及快速形成。事實上，智能手機自身也正迎來革命性升級。

得益於金屬機身手機滲透率的不斷提高，比亞迪電子今年上半年利潤大幅上漲。值得關注的是，不只是金屬機身，隨著全面屏手機時代的來臨，雙曲面玻璃、3D攝像頭、無線充電、雙電芯等正逐步應用到新的智能手機身上。這不僅對品牌手機商是一場盛宴，對日趨完善的手機產業鏈企業也是一場盛宴。

此外，智能手機已進入存量市場階段，2017年近八成的智能手機來自換機需求。而換機需求則意味著對手機性能等要求會更高，事實上，目前，熱銷智能手機機型均價已創下近一年來新高。

苦差事：比亞迪電子組裝業務毛利率僅為1%

在本輪業績飆漲之前，比亞迪電子的走勢並不理想，股價長期低位徘徊，很大程度上是業務的肉不夠肥，利潤率相當低。

比亞迪電子於2007年12月底從比亞迪股份分拆並在港交所主板獨立上市，當時分拆出的主要業務包括，製造手機部件及模組，提供印刷電路板組裝服務等。目前，比亞迪股份為比亞迪電子的控股股東，持有65.76%的股權。

此前，比亞迪電子的主營業務為手機組裝（占其營收超過50%）、生產塑料機殼等。這兩項業務毛利率都很低，2016年其塑料機殼毛利率為6%。興業證券研報更是稱，比亞迪電子的手機組裝業務毛利率僅為1%。事實上，2015年比亞迪電子的整體銷售毛利率也僅為6.5%。2015年其人均凈利潤只有1.35萬。

不過，2016年比亞迪銷售毛利率提高到了7.62%，人均凈利潤也上升到1.6萬。據財報，2016年比亞迪電子總營收為369.8億，同比上漲25.43%；凈利潤為12.33億，同比大漲35.83%。下圖為麵包財經根據財報繪製的比亞迪電子歷年總營收與凈利潤：

2016年比亞迪電子業績大幅上漲，得益於金屬部件業務的快速增長。比亞迪電子稱，隨著金屬化、輕薄化、大屏化等特點成為智能手機發展趨勢，金屬部件在智能手機等移動終端的滲透率不斷上升，使得其金屬部件業務訂單強勁，帶動收入及盈利顯著增長。

比亞迪電子近日發布業績預告，預計今年上半年利潤與上年同期相比，將大幅上漲。其稱，今年上半年，金屬部件收入同比明顯上漲，推動其上半年業績快速增長。

據興業證券研報，2016年比亞迪電子金屬機殼加工毛利率約為20%，今年一季度，隨著產量和良率的提升，其毛利率已達到25%並有進一步上升的空間。

金屬機殼滲透率不斷提升，比亞迪股價半年漲兩倍

2013年，比亞迪電子研發出塑膠與金屬混融技術（PMH），開始不斷獲得多個智能手機廠商的高端旗艦機型訂單。目前，比亞迪電子擁有2.5萬台CNC產能，接收來自主要智能手機廠商的機殼訂單，其中三星訂單佔比亞迪電子金屬外殼總收入的40%，華為佔比20%，LG及VIVO各佔比10%，其餘還有小米等客戶。

比亞迪電子在今年上半年業績預告中稱，由於其主要客戶的高端機型出貨量持續上漲及更多機型訂單交付，使得其金屬部件收入大幅上升。

申萬宏源研報稱，今年上半年，比亞迪電子業績貢獻主要來源於三星S8及國產機型訂單貢獻，今年3季度訂單仍然強勁。

此前，IDC報告稱，全球智能手機金屬滲透率2014年僅為14%，2016年快速增長到37.4%，並預計在2018年將達到54.1%。

金屬機殼業務的發展，不僅大幅增加了比亞迪電子的盈利，也使其毛利率大幅提升，這刺激了比亞迪電子的股價飆升。從今年初至7月24日，比亞迪的股價飆漲了超過220%。

智能機進入存量市場階段，換機需求佔比近八成

隨著滲透率的上升，手機行業開始進入存量博弈時代，而換機潮很可能帶來整機和零部件的整體價格上揚，刺激關鍵零部件毛利率上漲。

近年來，全球智能手機銷量增速已出現下滑。比亞迪電子稱，2016年全球智能手機出貨量增速繼續大幅放緩，同比增長僅2.3%至14.7億部。更值得關注的是，全球智能手機市場已進入存量博弈階段；調研機構Strategy Analytics預測，2017年的換機需求將佔整體智能機市場的78%。

此外，智能手機市場的集中度開始逐步向頭部品牌集中。據廣發證券研報稱，今年第一季度，全球前十大品牌智能機出貨量共2.69億部，佔全球智能機出貨量的77%，前五大品牌商更是佔據的全球60%的市場份額。在國內手機市場，前五大手機品牌的市場佔有率也在不斷提升，今年一季度已超過70%。

在此背景下，智能手機進入革命性升級階段。據第一手機界研究院數據，雙攝像頭智能手機數量佔比由去年8月的10%提高到目前（2017年3月底）的30%。全面屏、高像素攝像頭、大容量電池、玻璃機殼、無限充電等正逐步應用於新智能手機。新智能手機的製造成本也更高，據申萬宏源研報，三星S8的物料清單（BOM）顯示造價為307.5美元，遠高於S7（物料造價為264美元）。

智能手機創新和革命性的升級，促使智能手機價格不斷上漲。據東方證券研報，目前，熱銷智能手機機型均價已創下近一年來新高。據WitsView預測，2017年全球全面屏智能手機出貨規模約為1.3—1.5億部，滲透率達到10%，2018年滲透率將快速提升至超過30%。隨著智能手機搭載更多創新的功能，手機價格有望持續提升，這將拉動供應鏈廠商提升其產品附加價值。

形成完整手機產業鏈，零部件企業能否破除千億魔咒

由於佔據了手機大部分的產量，零部件廠商很可能在這一輪換機潮中獲利。

據工信部數據，2016年手機產量高達22.61億部（包括功能機），同比大漲24.29%，遠高於全球手機銷量增速。事實上，2016年智能手機產量為15.74億部，已超過全球智能手機銷量。下圖為麵包財經根據工信部數據繪製的手機產量歷年走勢：

東方證券研報稱，目前，智能手機產業鏈重心已轉移到了國內，在關鍵元件、核心零組件、組裝等方面已經具備完整產業鏈布局，並且在多個環節達到全球領先水平。

手機完整產業鏈的形成和智能機革命性的升級換代，無疑將使得手機零部件企業業績上漲。

手機零部件企業——舜宇光學發布的業績預告稱，手機鏡頭及手機照相模組的出貨量按年強勁增長，且產品組合改善令手機鏡頭及手機照相模組平均售價增加及毛利率提升。業績發布后，舜宇光學股價創下歷史新高，其總市值也突破了千億港元。不只是舜宇光學，藍思科技、德賽電池等手機零部件企業上半年業績都持續向好。

隨著金屬機殼等智能機的升級換代，未來兩年，比亞迪電子的業績仍可能快速增長，不少券商預期，其股價或許仍將持續上漲。

但作為手機零部件企業而言，25倍以上市盈率的股價並不算低，要維持這樣的估值水平，需要持續的超預期增長。事實上，作為對比，居於智能手機產業鏈最高端的蘋果、高通等公司的市盈率也在25倍以下。

智能手機零部件企業或許正迎接著新一波利潤的大漲，但業績上漲究竟能持續多久，仍值得深思。