仔細研究SUV行業，還遠未到天花板！

幾年乘用車市場的增速大頭基本上是由SUV貢獻的。各個自主車企的崛起很大程度上也是受益於SUV銷量的快速增長。SUV的腳踏車高利潤率為自主車企貢獻了許多利潤，同時SUV新品的不斷推出與熱賣也提升了車企的資金周轉率。因此在研究自主車企時，有必要對SUV市場做一個基本的判斷。主要需要明確的問題包括並且不局限於：一、SUV市場增長是否可以持續？二、增長天花板與變數情況？三、如何看待自主車企在suv市場的發展前景？

一、SUV市場增長是否可以持續？

先來看銷量增速與佔比，14年乘用車銷量增長約14%，SUV銷量增長約38%，15年在轎車全年銷量增速下滑的情況下，SUV銷量達到600萬輛，銷量增長52%。16年整體乘用車銷量增速為15%，suv增速為47%。這幾年suv增速非常快。基本上貢獻了乘用車銷量增長的大頭。隨著銷量的增長，SUV佔整體乘用車銷量的佔比也在上升，從13年的18.6%到16年的37%。

之前文章《行業投研筆記之汽車行業》詳細分析過乘用車銷量增長的根本原因在於經濟的發展導致人們生活水平與收入的提高。而SUV銷量增長除了這個原因以外還有著其自身的原因。

增長的原因：

一般而言，SUV相對轎車空間會更大，承載人數更多，功能更多樣。之前文章的數據說過2010年之前，購車人群幾乎絕大多數都為首次購車人群。03年到10年，雖然SUV銷量總體上增長的也很快，但占乘用車總銷量比重還是很低。消費者購買的第一輛車時基本以低價的轎車為主。主要有三個原因：1.當時收入水平較低，首次購車時價格為第一考量因素，只求擁有，不求功能多樣，而且SUV比較耗油。2.市場上自主品牌競爭力還不強，款式也少。合資品牌價格偏高。3.那時的很多SUV車型對於舒適性與都市化重視不夠，不太適合家庭使用。

2010年之後情況開始不同。首先隨著自主品牌質量不斷升高，越來越適用於都市化生活，舒適性與可靠性有了很大提升，不僅逐漸獲得消費者的認可也整體上促成了價格的下降。同時，SUV車型款式不斷增加，自主品牌與合資品牌都大量地推出SUV車型，給予了消費者更多的選擇。在汽車行業那篇文章里我說過影響新車銷售的兩個因素：1.持續的產品改進與新品從而提升產品性價比刺激消費者需求。2持續的經濟增長以及宏觀經濟環境對各年銷售量的影響。第一個因素為短期因素，顯然在這裡，這個因素起了很大作用。而且，隨著農村地區與三四五線城市經濟的發展，乘用車銷量在這些地區開始爆發。SUV相對於轎車的優點，能更多的滿足這些地區消費者的需求。2014年，一線城市SUV銷量占乘用車銷量的23.3%, 而五線城市的這一比例高於一線城市，達到23.7%。所以，相比之前首次購車人群也開始有許多人購買了SUV。

其次，置換購車消費者更多的選擇購買SUV。2010年之後消費者首次購車人數佔總購車人數比例開始下降，從10年前93%以上下降到14年的73%（數據看之前文章）。置換購車消費者比例開始上升。據汽車之家調查，置換購車消費者中考慮購買SUV的高達57.6%，另一個網站的調查數據是68%，而長城的魏建軍的估計更高——80%。無論哪個數字都說明了置換購車消費者出於自身需求更多地考慮SUV。

持續性

2016年單單是自主品牌就提供了60多款SUV車型，合資品牌也加大新款投放力度。同時自主品牌新車質量與口碑也得到了消費者的認可。可以預料到持續的產品改進與新品會源源不斷。同時置換購車比例也在繼續上升，目前日本，德國，美國，英國，90%左右的購車者為置換購車消費者，隨著整體汽車市場的增長，也會有越來越多的置換需求。而置換購車消費者超過一半以上將會考慮購買SUV，那麼隨著整體汽車銷量的繼續增加，SUV銷量的增長應是可持續的。

許多研究機構可能喜歡用滲透率來說明增長的持續性，而滲透率之所以增長的原因就是我們以上提到的原因。另外，我注意到有的券商提到美、德、日的滲透率時會提到美國超過50%（加上皮卡），德國超過24%，日本超過10%，然後對比，說因為國情原因皮卡消費較小，其他例如地形條件又類似美國，從而推出滲透率也會超過50%。但我認為其實國情與其說像是美國，不如說與東亞國家日本、韓國更加接近。而目前的滲透率也已經大約達到37%。經過深入發掘數據顯示，如果僅僅從滲透率看，日本、韓國相對美、德都低非常多。但如果加上mpv，則情況大不一樣。

15年美國包含皮卡在內的輕型車占乘用車銷量比為56.7%，韓國RV（韓國一般把SUV和mpv合併統計成為rv）占乘用車比重為44%，去年為31%。日本的相關具體數據我沒找到，但可以從另外一個角度看出來——日本去年暢銷車TOP30里，SUV只有5款，MPV則有12款，也就是說MPV+SUV一共有17款，超過一半。

造成這樣原因的主要是因為這些國家長期以來形成的需求偏好。需求偏好主要受該市場的道路、油價、消費觀、產品供給等多方面因素的影響。從外部環境來說，一般而言，道路條件好、燃油價格高的市場更易於流行MPV，反之則更容易流行SUV。從內部環境例如供給角度來看，汽車生產國出於對汽車存在不同的認識與需求，使不同國家擅長生產不同的車型，進而對該國市場及其輻射市場的多樣化車型偏好產生影響。如日本擅長MPV，不但持續加強了本國市場對MPV的偏好，也影響了東南亞市場的車型偏好。

世界上的主要乘用車市場對於車輛空間、承載量、多用途的需求還是存在著一致性。而參考的現狀，市場具備形成SUV高偏好的土壤。從外部環境看，的道路條件多樣，消費觀追求「大」追求「面子」。從產品供給看，自主與合資企業近年來不斷加大SUV車型投放。以自主品牌為代表的SUV，更貼近消費者對SUV「轎車化」的需求，通過推出低排量、兩驅產品等方式，迎合消費者對舒適性、價格與油耗的要求。SUV增長的應該能夠持續一段時間。

二、天花板與變數

天花板

2016年全國乘用車銷量2437萬輛，SUV為902萬輛，佔比37%。從發達國家看來，SUV銷量增長的勢頭還在持續，現在還難言天花板。從的情況看來，目前SUV和轎車的界限已經模糊，SUV「轎車化」趨勢比較明顯。因此，SUV銷量的天花板最終將取決乘用車市場整體的天花板。乘用車天花板之前文章已經詳細說明，不再贅述。但銷量佔比超過50%應該是大概率事件。對於投資者來說可以做的是持續跟蹤趨勢，更重要的或許是思考自主品牌SUV的天花板。

無論在美、德、日哪個國家裡，佔據SUV市場份額主導地位的一定是本國企業。而SUV市場也正在體現出這樣的趨勢，2016年自主品牌SUV市場份額已經超過50%，從結構上看，10萬以下的SUV，自主品牌已經佔據超過90%的份額。在10萬到15萬區間，自主品牌SUV市場份額也在穩步上升。而16年、17年自主品牌也開始了向20萬以上價格區間的探索。有理由相信在中端與低端上品牌將佔比絕大多數份額。

變數

SUV銷量與轎車一樣受政策與油價等因素的影響。如果這兩個變數突然變化劇烈有可能導致SUV銷量佔比的波動。但需求偏好一旦形成，也不容易改變。因此投資者對政策（例如的購置稅、日本的k-car的政策支持）應保持適當關注，對油價與汽車油耗相關指標也應該有所關注。但若有重大衝擊，說不定更有利於行業集中度提高。投資者或許可以適當關註腳踏車利潤率高的企業與有強大輸血能力的企業。

另外之前文章討論到的新能源對傳統汽車的衝擊對SUV也是一樣。新能源汽車有可能使業界形態發生改變，不再贅述。

最後，SUV需求與mpv需求存在一定的共性。長期以來國人一直對mpv有所偏見，mpv「麵包車」的形象在很多人眼中根深蒂固。但若拋開這個因素，在很多二次購車家庭，mpv相對SUV或許是更好的選擇。因此保持對mpv銷量與市場份額的跟蹤也十分有必要，跟蹤的目的是為了判斷需求偏好是否改變。

三、自主車企在suv市場

判斷一個市場好不好的標準可以看處在市場競爭力最低層次的企業在這個市場活的如何。相對於合資品牌，如果把自主三強——長城、長安、吉利或者加上廣汽算做中間陣營。那麼東南汽車、江淮汽車、眾泰無疑是最低層次的企業。但我們可以看到這幾個企業貌似都活的不錯。基本上SUV市場還處在很好賺錢的時期，特別是合資品牌，利潤實在高的不可思議。

而這也真是自主品牌羨慕的。

縱觀近幾年的自主品牌，產品力上的進步有目共賭。但進步主要還是集中在舒適、空間、工藝上。或者說是一些外在的東西進步的很明顯，例如外觀、內飾、設計等。但在傳統的三大件——底盤、發動機、變速箱上取得的進步成果還是不多。即使是今年號稱國產最強的藍鯨也是聯合研發的。何況即使是裝上藍鯨的CS95在實際動力表現上還是與同等級合資品牌有著一些差距，這說明自主品牌的調校還需要繼續努力。加速、剎車、繞樁、轉向和油耗，這些關乎駕駛品質的地方自主品牌都還有很多的提升空間。但相比之前幾年，自主品牌確實進步非常大。與合資品牌差距在不斷縮小。同時自主品牌通過相比合資更多的新品攻勢與優秀的性價比。我相信未來在SUV中端市場一定會實現自主品牌對合資品牌替代。

利益相關：目前持有長城h,長安B,未來72小時不排除交易行為。$長城汽車(02333)$ $長安B(SZ200625)$ $吉利汽車(00175)$

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