經濟看點 中國經濟和股市呈雙L型

經濟和股市呈雙L型

過去以及未來相當長一段時間，經濟和股市呈現「雙L型」。經濟經過30年的高增長，在改革紅利和人口紅利漸逝后，用了8年增速換擋，步入波動築底，向上向下的空間都不大，等待新一輪改革破冰。股市告別了牛市，揮別了熊市，步入非牛非熊的震蕩市，向上向下的空間也都不大，等待指數突破或風格切換。

雖然經濟和股市「雙L型」，但結構分化卻是天壤之別，市場化的傳統行業經過產能出清進入剩者為王，「新5%比舊8%好」，催生漂亮50，價值投資大行其道。新興行業在去偽存真的過程中洗去浮華，孕育新生，成長股獵手暫且蟄伏。

在這個時間漫長而空間狹窄的震蕩過程中，保持內心清凈，道法自然，以無事取天下。「險夷原不滯胸中，何異浮雲過太空。夜靜海濤三萬里，月明飛錫下天風。」

未來經濟將在需求側二次探底和供給側產能出清。我們在2015年預測經濟接近探底，經濟L型。2016-2017Q1第一次探底后，預計2017年中-2018年將二次探底。總的判斷，我們處在庫存、房地產、金融周期的頂部(繁華落盡)，產能和改革周期的底部(開啟新周期)。

隨著需求和價格回落，2017年2季度主動補庫步入被動補庫存，預計庫存周期將回落至2018年底。隨著房地產調控升級和貨幣收緊，房地產銷售1季度見頂，投資將在3-4季度回落，根據漲18個月調18個月的經驗，房地產周期將在2018年下半年見底。經過2009、2010-2013、2014-2016年三次加槓桿，經濟正處在金融槓桿周期的頂部，開啟去槓桿進程。美國在次貸危機之後經過2008-2011年金融去槓桿，歐洲在主權債務危機之後經過2011-2016年金融去槓桿，先後步入加槓桿周期。美歐金融加槓桿、設備擴張和主動補庫存周期，將帶動出口復甦。經過漫長出清和行業集中度提升，經濟處在產能去化周期底部，但尚不具備開啟產能擴張條件，製造業投資在底部。改革正處在歷史的十字路口，隨著經濟二次探底，政治經濟學條件具備，能否重啟改革，跨越中等收入陷阱，這決定了未來是繁華落盡還是開啟新周期。瞭望遠方，預計2018年下半年庫存、房地產將陸續周期見底，2019年將是新的開始，景氣中樞水平或經濟潛在增長率取決於改革進展和金融去槓桿程度。

股市：震蕩分化，從流動性驅動到業績驅動。2016年初我們提出「存量博弈下結構性行情，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的方向抱團」，2017年初以來提出「從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭」。股市繼續震蕩分化，從估值體系角度，市場風險偏好降低導致存量資金擁抱確定性，企業盈利結構分化導致漂亮50和要命3000分化，無風險利率上升導致資金流出。未來震蕩市變盤可能來自風險偏好和無風險利率的變化，取決於金融去槓桿進程、19大開啟新政治周期預期以及下半年貨幣政策率先退出緊縮。

政策制定切忌匆忙

儘管法律法規制定者博學多才，但是也有考慮不周的時候，面對利益錯綜複雜的資本市場，一項政策的出台最好不要急促，需要廣泛徵求業內人士意見，以免留下太多的漏洞，執法者陷入被動，讓不法分子有漏洞可以規避。

資本市場每天面對最多的公告就是減持公告，減持已經成為資本市場的一個焦點新聞，清倉減持、違規減持、天量減持遭遇投資者不斷譴責與詬病，並影響到市場穩定運行。16年1月為了打消投資者對18號文到期的擔憂，證監會在市場不斷下跌之下，在千呼萬喚之下出台了《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》，這一規定的頒布由於較為匆忙也沒有市場徵求意見，留下了一個巨大的漏洞，那就是大宗交易。

證監會新聞發言人鄧舸在16年1月5日曾披露，「從近年來實際情況看，大股東減持60%是通過大宗交易、協議轉讓進行的，大股東通過集中競價交易減持金額佔總流通市值的比例只有0.7%左右。」證監會新聞發言人鄧舸也曾表示，引導其(大股東)通過大宗交易、協議轉讓等途徑減持。所以大宗交易是股東減持的重要方式和主要通道，這個漏洞補不上，減持規定就失去最大效力，從此以後大宗交易成為各類股東清倉減持的一個絕佳方式，也成為各類股東與二級市場市場操縱者同流合污的一個重要方式。

為了進一步規範減持行為，日前證監會再度打補丁，5月27日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上交所、深交所同步出台細則。新規重點規範上市公司大股東及管理層「過橋減持」「精準減持」「惡意減持」以及信息披露不完善，它封堵了大股東、董監高減持的漏洞。確實這一規定有利於減少減持對股市的衝擊，但是這一規定出台稍顯匆忙，依然被市場很多人士質疑，質疑的焦點在於沒有對違規違法行為出台懲治措施，對於違規減持的，其處罰措施還是停留在批評、譴責與限制交易等「初級」階段，沒有懲治的法規等同於沒有牙齒的老虎，只不過是看起來嚇人罷了。其次依然沒有取消大宗交易，各類股東依然可以通過大宗交易減持代持的方式，實施最大化減持，因為按照目前規定，股東通過二級市場增持不受限制，原始股東通過大宗交易減持，再通過大宗交易買回來，再度減持就不受任何限制了。三是僅僅規定減持比例而不規定減持數額，也是一個重大缺陷，日前一家公司就一次性套現6億元而不需要提前公告，給投資者來了一個下馬威，這不符合世界成熟市場的理念慢走與先行讓投資者獲利原則。

法規制定者雖然博學多才，在資本市場浸潤多年擁有豐厚的實踐知識，如果時間急促的話，也難免問題考慮不周留下不少的缺憾，而一項政策的出台是一件較為嚴肅的事情，不可能總是補丁打補丁，不斷的修改完善，俗話說三個臭皮匠頂一個諸葛亮，三人行必有我師，因此政策的出台需要一個公示和向市場徵求意見的過程，讓市場人士能夠有一個拜讀提意見的時間，讓法律制定儘可能的完善，盡量少的留下制度漏洞，給不法分子有機可乘，盡量平衡各方的利益，這就需要政策出台者不能被市場逼急了才臨時抱佛腳急急忙忙的出台政策，而是需要未雨綢繆，對於股市的基礎制度需要提前制定政策，既可以給政策制定者留下充裕時間充分考慮，還可以讓市場充分的消化提出一些修改的意見，讓制度更加的完善，實際上證監會頒布的不少政策也通過公開渠道的方式徵求業內人士意見，並收到不少的建議。