【中證午間道】圖解申萬宏源「千人策略會」：辨牛熊，說估值，找機會（附板塊）

申萬宏源策略高級分析師傅靜濤在策略會上表示，

周期、成長、大金融以及中小市值板塊，各有各的問題，儘管近期受益於「漂亮50」賺錢效應的擴散，卻仍未擺脫大周期走熊的格局。

現階段A股景氣和估值匹配度較高，估值水平處於歷史中位數附近的比例明顯提升，這反映出結構牛與結構熊的演繹可能皆已過半途，此時行業結構性價比的橫向比較將變得困難。

牛市，熊市，結構性牛市，還是結構性熊市？A股現在到底處於一個怎樣的狀態？

傅靜濤說：「2016年2月之後A股市場就已經是結構性牛市了，A股結構牛2017年集中體現為『漂亮50』，是全球股票牛市的一部分，美股高位波動加劇，『漂亮50』波動率同步提升。」

當前A股投資者最大的困惑是選結構難！結構選擇困難症，A股仍是「資產荒」，也就是說，A股仍然面臨「資產荒」——「漂亮50」已經是牛市，但其他板塊各有各的問題。不過，傅靜濤表示，當前賺錢效應正在擴散，但「漂亮50」的基本面趨勢暫無法替代。

目前的A股，便宜有便宜的道理，貴有貴的理由。傅靜濤表示，近半的重點行業估值處於中位數附近，低估值的行業集中在「大金融+地產」、CPI相關行業以及部分成長行業。

傅靜濤指出，5月的時候我們很孤獨，因為市場只有我們強調「底部區域」，現在似乎有更多理由保持積極心態，全球估值比較只是其中之一，全球股市估值比較中，A股市場正在體現出吸引力。

傅靜濤說，5月初提出市場對於金融去槓桿的預期已過度悲觀，強調底部區域也適用於下半年：5月上證綜指3016點對應預期過度悲觀的時刻，向下突破需要重大變化，使得非理性恐慌再度出現。小概率！

面對「A股資產荒」，需要先討論是否存在「值得前瞻布局」的超預期變化。傅靜濤說，如有，「A股資產荒」就存在「破解」之法；如沒有，則只能應對。他提出從三個維度切入尋找「破解」之法：

➤(1) 經濟超預期 ，業績超預期 ，掙業績錢；

➤(2) 金融去槓桿政策轉向 ，無風險利率下行超預期 ，掙估值錢；

➤(3) 替代資產基本面趨勢出現(重點關注成長方向) ，掙切換錢。

對於賺錢效應擴散，傅靜濤強調了3個判斷：

➤(1)「漂亮50」是擴散行情的錨，在一個擴散系統中，錨資產才是中長期收益最確定的方向。

➤(2) 擴散一個小周期的過程，有擴散也會有收縮，所以擴散不能作為下半年的一個判斷，考慮哪些資產在擴散過程中性價比更高才是重點。

➤(3) 現在已經確認的擴散路徑有兩條：一是向低估值板塊的擴散，金融和地產因此受益，強周期的煤炭和鋼鐵也是受益方向；二是向成長龍頭的擴散也已確認，蘋果產業鏈和手游的強勢與此相關，而近期有色金屬的上漲主要基於市場對新能源汽車板塊的認同，也是成長龍頭擴散的一部分。

傅靜濤說，現階段中小創總體處於高性價比區域，市場對業績確定成長個股的挖掘遠不及主板充分，依然是精選個股是潛在收益更高的方向。

另外，需認識到「漂亮50」是全球股票牛市的組成部分，隨著A股國際化程度的提升，龍頭股投資者將愈發體現出海外映射的特徵。我們提示與國際接軌，踐行無行業偏見的龍頭股投資，這種視角下，相對海外估值更有吸引力的金融和地產龍頭將可能逐漸向「漂亮50」組合滲透。

下半年精選結構，重點提示四大思路：

➤(1) 尋找相對海外估值，相對歷史估值更有吸引力的方向，重點關注金融和地產；

➤(2) 利率中樞難以快速下行，重點關注保費增長受益於消費升級的保險；

➤(3) 左側布局CPI底部抬升，重點關注食品飲料，農林牧漁和商貿零售；

➤(4) 關注景氣反轉或延續，推薦新能源汽車、蘋果產業鏈，以及火電和農藥。

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