貝因美事件真相：4年8次「變臉」傷透機構投資者的心

「悲慘，不知道有幾個跌停，心如死灰!!!」7月15日深夜，貝因美(002570,診股)的一位中小股東在股吧發出了這樣的憤慨。日前，貝因美在股價閃崩之後緊急停牌，隨後宣布中報業績預告「大變臉」，引發中小投資者的集體憤慨。

具體來看，在今年4月27日晚間發布的2017年一季報中，貝因美預計，上半年營業收入將同比增長，凈利潤將達到2000萬元-5000萬元，同比扭虧為盈。可7月14日晚間，貝因美卻將中報業績預告向下修正為虧損3.5億-3.8億元，修正幅度至少有3億元。

那麼，到底是什麼原因讓貝因美在短短3個月里中報預估差了3個多億呢?貝因美稱，主要原因為配方註冊未在預期時間發布，奶粉新政配方註冊過渡期行業秩序持續混亂，公司面臨激烈的市場競爭環境，渠道商審慎觀望，導致當期銷售少於原預計。

知情人士告訴證券報記者，貝因美原先預計今年上半年奶粉註冊制首批名單能夠發布，並將在很大程度上改變渠道商的觀望態度，渠道商積極補庫存，從而大幅提升貝因美上半年的營收和凈利。

但是，食葯監局政策的微調卻讓貝因美的樂觀預期落空了。今年5月25日，食葯監總局在官網連發兩則公告——《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊申請材料項目與要求(試行)(2017修訂版)》解讀和《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊標籤規範技術指導原則(試行)》解讀，旨在降低企業成本，減小企業壓力，為企業的配方註冊「提速」。

乳業專家宋亮告訴證券報記者

今年3月份的時候，很多企業就把申報材料交上去了，當時預計5、6月份首批名單就能出來。但由於很多企業的申報材料特別多，甚至多達十幾個紙箱，食葯監總局出台了簡化版的管理辦法。這樣一來，首批名單的出爐預計要推遲到9、10月份了。

不過，政策的調整並不能完全為貝因美的業績「變臉」開脫。實際上，這已經不是貝因美第一次業績「大變臉」。據統計，2013年以來，貝因美已經在4年裡發生過8次業績「變臉」，成為名副其實的「變臉王」，特別是每年的中報業績預告，竟連續4年無一次估准。

某跟蹤貝因美多年的大型公募基金研究員告訴證券報記者，貝因美4年裡的8次業績「變臉」並不是偶然，而是公司在經歷持續的人事動蕩后，自2014年開始陷入到戰略方向混亂、經營決策失誤、業績連續下滑的泥潭中，最終導致公司的預期管理上陷入到極端混亂中。

貝因美也曾有過輝煌，特別是2008年「三聚氰胺」事件后，貝因美利用行業格局劇變的有利時機異軍突起，並於2011年4月登陸A股。上市的前三年裡，貝因美高歌猛進，並在2013年達到頂峰，當年實現營收61.17億元，凈利7.21億元。

不過，此時的貝因美已經危機四伏。上市以來，貝因美便陷入到人事動蕩中，特別是短短三年裡竟三次更換董事長。

2011年7月，貝因美上市僅3個月後，創始人謝宏便以「個人原因」辭去了公司董事長兼總經理之職;不料，貝因美實權派人物朱德宇火線接任帥位僅9個月後，也以「個人原因」辭職;此後，獨立董事黃小強接任，2014年初，黃小強也以「個人原因」辭職，原總經理王振泰走馬上任。

王振泰擔任董事長之後，貝因美的帥位終於穩固下來。但是，之後，貝因美卻陷入到了業績持續衰退之中，無論是營收還是凈利均連年下滑(2015年凈利潤同比增長51%是因為有1.24億元的政府補貼)。

那麼，2014年之後，貝因美到底怎麼了?在2014年年報中，貝因美將業績的下滑歸結於價格、成本和產品的組合因素。不過，今年2月，華創證券邀請貝因美資深營銷專家LEO與投資者進行電話交流時，他指出了當年的真正緣由：

2014年是貝因美下滑的起點，因為2013年做得不錯，2014年管理團隊在目標設定上比較激進，導致供應鏈的組織和協調上出現失誤，庫存上升較多，違背了公司一貫以來健康銷售的原則，最終導致市場出現決堤式下跌。

在2015年價格波動下，我們沒能採取積極的市場行為，導致合作夥伴的信心受到影響。在2016年，核心合作的經銷商調整了貝因美在其生意中的比例，2016年上半年惡劣影響一直延續，直到2016年下半年才有調整完成的趨勢。

「公司2014年以來的一系列混亂曾傷了很多機構投資者。」上述大型公募基金研究員告訴證券報記者，實際上，從2013年下半年起，就已經有知名公募基金先知先覺，提前撤退。

2013年三季度之前，貝因美曾一度是機構投資者的「寵兒」，並成為2013年機構調研次數最多的上市公司之一。華夏基金更是4次調研貝因美，旗下的3隻基金華夏大盤精選基金、華夏希望債券型基金和華夏優勢增長股票型基金都曾重倉貝因美。其中，華夏大盤精選基金總持股數達到694.69萬股，截至2013年二季度末，貝因美成為華夏大盤第一大重倉股。

不過，2013年三季度開始，貝因美凈利增速開始明顯下滑，公布2013年三季報之前，貝因美股價便開始急轉直下，2013年三季報公布后的第一個交易日股價更是跌停，而當天賣出最多的前五個交易席位中，有四個便是機構席位。同時，在華夏大盤精選基金三季度的十大持倉股中，貝因美已不知所蹤。

最近兩年，雖然貝因美業績持續下滑，但由於受「二胎政策」「奶粉註冊制」等政策的影響，機構投資者對貝因美的態度變得非常複雜，「貝因美畢竟是目前A股最純正的奶粉概念股，所以會是這些政策的最大受益者，這讓我們很難拋棄它。」上述研究員表示。

去年9月30日，也就是奶粉註冊制新政實施的前一天，貝因美吸引了34位機構投資者前往公司集體調研。此後，機構紛紛加倉貝因美，公司股價也一路上漲。數據顯示，從2016年9月30日到2016年12月31日，持有貝因美的基金數量從7家猛增到115家，持股數量從989萬股飆升至9401萬股。

不過，在政策利好長時間難以兌現，貝因美又於1月24日宣布2016年業績「大變臉」的情況下，機構投資者於今年一季度拂袖而去，「這次業績『大變臉』可以說是徹底傷透了機構投資者的心!」上述研究員表示。數據顯示，截至2017年3月31日，貝因美的機構持倉數量降至20家，持股數量降至1595萬股。

貝因美停牌最新消息：跌停的原因是什麼？

「不知道會有幾個跌停。」7月15日深夜，貝因美的一位中小投資者感嘆。貝因美在股價閃崩后緊急停牌，隨後發布一份「大變臉」的上半年業績預告。對於貝因美此次業績「大變臉」，業內人士對證券報記者表示，奶粉註冊制首批名單公布推遲，渠道商持觀望態度是重要因素。但過去4年，貝因美經歷了8次業績「變臉」，管理混亂才是深層次原因。業績頻頻「變臉」，使得貝因美由機構投資者的「寵兒」變成「棄兒」。

渠道商觀望

在4月27日晚間發布的一季報中，貝因美預計，今年上半年營業收入將同比增長，凈利潤達到2000萬-5000萬元，扭虧為盈。不過，7月14日晚間，貝因美將上半年業績向下修正為虧損3.5億-3.8億元，向下修正超過3億元。

對於短短3個月時間業績預估相差3億元的原因，貝因美稱，配方註冊未在預期時間發布，配方註冊過渡期行業秩序混亂，公司面臨激烈的市場競爭，渠道商審慎觀望，導致當期銷售低於預期。

「貝因美原先預計奶粉註冊制首批名單上半年發布，這將在很大程度上改變渠道商的觀望態度。如果渠道商積極補庫存，將大幅提升貝因美上半年的營收和凈利。」知情人士告訴證券報記者。

今年5月25日，食葯監總局發布兩則公告，《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊申請材料項目與要求（試行）（2017修訂版）》解讀和《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊標籤規範技術指導原則（試行）》。

乳業專家宋亮告訴證券報記者，「今年3月，很多企業就把申報材料交上去了，當時預計5、6月份首批名單就能出來。結果有些企業的申報材料特別多，甚至多達十幾個紙箱。於是，食葯監總局出台了簡化的管理辦法，首批名單的出爐預計要推遲到9、10月份。」

不過，首批名單出爐推遲似乎難以為貝因美業績「變臉」開脫。事實上，這並不是貝因美第一次業績「大變臉」。2013年以來，貝因美在4年時間裡8次業績「變臉」。其中，半年報業績預告連續4年沒有估准。

管理層動蕩

跟蹤貝因美多年的一家大型公募基金研究員告訴證券報記者，貝因美4年時間8次業績「變臉」並非偶然。公司經歷持續的人事動蕩后，2014年開始陷入到戰略方向混亂、經營決策失誤、業績連續下滑的泥潭。

貝因美曾經歷過輝煌。特別是2008年，貝因美利用行業格局劇變異軍突起，並於2011年4月登陸A股。上市的前三年，貝因美高歌猛進，並在2013年達到頂峰，當年實現營收61.17億元，凈利7.21億元。

不過，危機苗頭已經顯露。上市以來，貝因美陷入人事動蕩，短短三年時間三次更換董事長。2011年7月，上市僅3個月後，貝因美創始人謝宏便以「個人原因」辭去公司董事長兼總經理之職;朱德宇火線接任帥位僅9個月，也以「個人原因」辭職;此後，獨立董事黃小強接任，但2014年初，黃小強同樣以「個人原因」辭職，原總經理王振泰走馬上任。

王振泰擔任董事長后，貝因美的帥位終於穩固。之後業績卻陷入持續衰退，僅2015年凈利潤同比增長51%，但主要源於1.24億元的政府補貼。

今年2月，華創證券邀請貝因美的一位資深營銷專家與投資者進行電話交流。該人士指出：「2014年是貝因美下滑的起點。2013年經營得不錯，2014年管理團隊設定目標比較激進，導致供應鏈的組織和協調上出現失誤，庫存上升較多，違背了一貫以來健康銷售的原則。2015年市場出現波動時，沒能採取積極的市場行為，導致合作夥伴的信心受到影響。2016年，核心經銷商調整了貝因美在其業務中的比例。」南財