高端白酒作為可選消費繼續回暖

受益於市場風險偏好下降，去年以來食品飲料板塊整體持續較快上漲，絕對收益明顯。目前時點，投資機構認為，在板塊配置時應多考慮安全邊際，去偽存真選擇真成長，並在估值低位進行配置。

2016年白酒17家上市公司共實現營業收入1180.5億元，同比增長13.3%;歸母凈利潤358.3億元，同比增長10.8%。毛利率74.83%，同比增加2.06%。期間費用率21.99%，同比增加0.13%，其中銷售費用率13.55%，同比增加0.47%;管理費用率9.26%，同比下降0.55%;財務費用率-0.82%，去年同期為-0.79%。2016年行業凈利率30.35%，同比下降0.69%。

2017年一季度白酒17家上市公司共實現營業收入442.6億元，同比增長19.8%;歸母凈利潤115.6億元，同比增長22.85%。毛利率74.91%，同比增加2.22%。期間費用率17.19%，同比增加0.82%，其中銷售費用率11.39%，同比增加1.31%;管理費用率6.52%，同比下降0.42%;財務費用率-0.72%，去年同期為-0.82%。一季度行業凈利率35.16%，同比增加0.87%。

高端白酒的表現持續靚麗，因春節備貨和渠道庫存較少，多數經銷商貨源緊張。高端白酒「漲」聲不斷，在周期曲線右側繼續回升，目前茅台一批價接近1300元，五糧液一批價穩定在770元以上。隨著茅台一批價格不斷提升，為其他高端白酒釋放更多空間。

五糧液2016年兩次調整價格后，一批價較去年上漲100元左右。我們推算2017年單價提升有望接近13%。繼去年3月、9月提價后，五糧液繼續堅持控量穩價的策略。預計下半年需求旺盛控量指標也將放鬆。目前普五一批價穩定在770元以上，有報道稱，目前部分酒商已經開始執行計劃外的769元/瓶的價格。

國窖1573在2016年銷售規模也接近歷史高點，瀘州老窖更是宣布2017年52度國窖1573出廠價上漲至680元/瓶，計劃外價格740元/瓶，30年窖齡出廠價上漲至218元/瓶。

除行業恢復性增長外，相關企業的國企改革也將助力行業發展。老白乾酒非公開發行完成;五糧液非公開發行也收到了證監會的反饋受理;近期，雖然山西汾酒暫時否認國企改革的相關新聞，但是繼五糧液和老白乾國企改革之後，山西汾酒和伊力特等公司都已開始有預期。非公開發行完成後，企業將高管、業務骨幹以及經銷商利益與公司利益綁定，有望激發各方經營動力，提高管理效率。五糧液和老白乾酒國企改革方案為行業樹立了榜樣，相信其他酒企國企改革仍將持續推進，產業鏈拓展值得期待。