誰說老百姓不敢消費？事實證明消費金融進入黃金時代

近年來，隨著普通家庭房貸規模急劇擴張，居民部門槓桿率過高的聲音越來越多。然而，從橫向比較來看，居民部門仍有一定的加槓桿空間，但加槓桿方嚮應適當調整——從住房按揭貸款轉向對經濟增長貢獻更大的消費貸款。可以預見，消費金融的黃金時代正加速來臨。

現狀：居民部門加槓桿仍有上升空間

當前，居民部門槓桿率的變化和負債整體狀況可從以下兩方面做一簡要描述。

一方面，居民部門槓桿率快速上升並達到歷史高點。由於居民不能發行個人債券，居民債務全部由貸款構成。人民銀行的統計數據顯示，2016年末居民部門銀行貸款餘額為33.37萬億元，占GDP比重為44.8%。居民負債水平快速上升，是在2008年國際金融危機后發生的（參見下圖），特別是居民部門住房按揭貸款快速增長，帶動了居民槓桿率快速上升，至2016年末居民部門按揭貸款餘額為19.14萬億元，較2011年末7.14萬億元增長了12萬億元，占同期居民部門貸款增加額19.7萬億元的61%。

另一方面，居民部門槓桿率處於國際中游水平。當前，由於商業銀行體系發達，銀行總資產規模位居全球首位，與此同時，過去十餘年的資產泡沫大膨脹時期，普通家庭負債消費和置業的觀念已經形成，這使得居民部門槓桿率普遍高於大多數銀行體系欠發達的新興市場國家。2016年，居民槓桿率不僅高於金磚國家的其他成員國巴西、俄羅斯、南非和印度等，也高於新興經濟體居民槓桿率的平均水平。然而，根據國際清算銀行數據，與銀行體系同樣較為成熟和發達的發達經濟體相比，的居民槓桿率依然不高（參見下圖），仍有一定的加槓桿空間。

綜上可見，居民部門適度加槓桿仍是大勢所趨，但加槓桿方向將發生較大的變化，具體有以下兩方面的原因或動力。

1、居民中長期貸款比例過高，期限錯配問題凸顯。具體來看，2015年1月以來，居民負債中，短期貸款餘額從8.2萬億元增至2017年5月末的10.3萬億元，增加額是2.1萬億元，同期居民中長期貸款則從15.4萬億元增至26.2萬億元，增加額高達10.8萬元。相應地，短期貸款占居民負債比重從34.7%連續下行至28.2%，而中長期貸款佔比則從65.3%上升至71.8%（參見下圖）。居民中長期貸款比重過高，造成了較為嚴重的居民負債期限錯配問題，不利於商業銀行對居民負債和流動性風險的管理。

2、房貸快速增長擠佔了居民部門其他消費貸款空間。從央行公布的數據看，2016年末居民部門中長期貸款餘額中，個人購房貸款佔比高達80.4%，達到階段性高點，自此進入拐點。在一、二線城市嚴格的房地產調控政策影響下，2017年一季度末，個人購房貸款餘額為19.05萬億元，較2016年年末回落了900億元。

從增長速度看，在2016年房地產市場高歌猛進時期，居民部門中長期消費貸款增速（根據央行統計口徑，個人購房貸款作為中長期消費貸款）持續高於短期消費貸款增速。在嚴控房貸政策影響下，居民短期消費貸款增速於2017年年初掉頭向上，個人按揭貸款也止住上漲的步伐。從更長時間周期看，居民短期消費貸款和房貸增速存在明顯的「此消彼長」的關係（參見下圖）。

由此可見，在房貸受嚴控的趨勢下，住房貸款以外的其他居民消費貸款將逐漸取代房貸，成為居民加槓桿的優先方向。

前景：消費金融大發展的環境正在形成

居民部門加槓桿的方向發生轉變，不僅依賴於居民擴大消費金融的潛在需求，更需要傳統商業銀行的積極轉型和新興金融機構發展新型消費金融商業模式。事實上，隨著房貸業務受限，消費金融發展的供給側環境正在形成並不斷優化。

一方面，傳統商業銀行正在全面鋪開個人消費金融業務。今年以來，房貸業務受限，使得消費金融越來越受到傳統商業銀行的重視。根據銀行業協會今年發布的《銀行家調查報告2016》顯示，七成銀行家認為個人消費貸款是銀行的發展重點，消費金融因為具有小額分散、風險低等特點，正成為傳統商業銀行的「兵家必爭之地」。目前，工農中建四大行都在力推個人信用消費貸款產品，其他的全國股份制銀行、城商行也都推出了無抵押、無擔保的信用貸等消費金融產品。

另一方面，民營銀行、新興互聯網金融機構組建了個人消費金融的生力軍。基於互聯網生態圈的新興金融機構具有發展消費金融的天然優勢。其中，微眾銀行微粒貸、網商銀行螞蟻借唄、蘇寧金融任性貸是最具代表性的個人消費金融貸款產品。微眾銀行微粒貸截至2017年一季度末的累計放款額突破3000億元；網商銀行螞蟻借唄截至2017年1月末的累計放款額是1151億元；蘇寧金融任性貸2017年2月底上線至今的四個月，累計放款額超10億元。

另外，值得注意的是，近年來網貸（P2P）投放的主要方向無疑是個人信用貸款和消費金融貸款。網貸之家數據顯示，截至2017年6月末，網貸行業貸款餘額增至10449.65億元，首次突破萬億元大關，占居民部門短期貸款總額（10.3萬億元）的比重超過10%。即便是在強化監管的政策環境下，P2P貸款餘額增速也都是銀行短期消費貸款增速的三倍以上。

綜上可見，居民部門適度加槓桿，仍將是支撐經濟穩定增長和消費升級的關鍵動力。隨著房貸業務受限、傳統商業銀行積極轉型，消費金融大發展的市場環境正加速形成。