一文教你如何進行傻瓜式的銀行股投資

本文系融360專欄作者「秋晨看財經」原創作品，僅代表作者個人觀點，不代表融360官方立場，轉載請聯繫作者授權。

有個比較公認的結論，股市長期投資回報率約等於上市公司的年均ROE，銀行業雖然有一定的特殊性，但說到底不過也還是一門生意，決定其長期的投資回報率的依舊是年均ROE。

有沒有傻瓜式的方法來投資銀行業？先說結論，我認為是有的，撿ROE的銀行先觀察，橫向縱向分別從歷史、同行業的角度對比各銀行PB，撿PB低的時候慢慢分散買入高ROE的銀行。

1看後視鏡買銀行靠譜嗎？

我們看到的ROE都是企業過去經營的結果，誠然，過去優秀不表示未來依然持續優秀，尤其在飛速變化的科技行業，去年還是行業老大，今年可能就慘不忍睹了。

銀行雖然是高槓桿經營的行業，但其生意模式確是要求穩紮穩打，一點一滴把盈利能力建立起來的，包括品牌口碑、資產規模、風控能力、儲戶客戶，加上息差的變化也不是一蹴而就，所以傳統銀行業，尤其是全國性銀行的盈利能力、凈資產都是一點點在變化，很難像科技公司那樣，出個爆款業績就坐火箭一樣蹭蹭往上竄。所以，對於銀行股投資者來講，過去3-5年的ROE仍然是最重要的指標，木有之一。

盈利能力再強，也得講個性價比，所以要看PB。我招、興、浦、平安都有買，但2017年以來就沒再買過招行，即使7月份收到招行的分紅，也是買入了興業和平安，就是因為覺得招行性價比低了，沒有對比就沒有傷害。

伴隨著招行股價的上漲，招粉們把招行捧上天，尤其17年一季報出來以後，招行的零售、服務是大家有目共睹的，印象中招行的資金成本僅次於農行，而且財報透明度高，零售貸款佔比高，不良率低，資本充足率高，ROE持續表現優秀，趕上當下金融去槓桿，整頓表外資產的大背景，股價和四大行齊飛。而興業、浦發、民生等其他銀行的投資者只能關燈吃面。

看ROE，興業、浦發跟招行的差距似乎沒有那麼大啊，為什麼股價差別一下拉開那麼多？這就牽扯到另外一個問題，怎麼看不同銀行的未來？

2未來能看得透嗎？

GDP增速在往下降，銀行、房地產以及很多製造業企業都告別了之前野蠻生長的階段，紛紛表示要深耕細作，精細管理，國內的銀行業也在從同質化往差異化發展。目前差異化做得最突出的兩家就是招行和興業，所以經常有機會看到招行粉和興業粉們互撕。

我們極端一點，假設興業銀行用整整一年的凈利潤來處理各種壞賬，2017年凈資產0增長，2017年底凈資產依然是17元，按照今天的收盤價，PB約為1倍；招行2017年收成很好，每股收益3元，2017年底每股凈資產19元，按今天收盤價25.4元來算，PB約為1.34，仍然貴了30%多。說得再簡單點，興業銀行17-19年3年白玩，估值水平才能跟現在的招行看齊。

招粉們可能會說，招行就是這麼優秀，值那麼多溢價，就像巴菲特後期說的那樣，用合理的價格買入優秀的上市公司，長期持有。但我覺得，雖然招行過去10年一直在轉型，但零售方面的優勢也是持續可以看得到的，難道是17年的招行突然就習得了絕世神功，相比16年突飛猛進，一下榮登武林盟主了？我覺得估值差被拉得那麼大，不過是市場無效性的有力證明。

巴菲特號稱看了IBM過去幾十年的年報，加上各種實地調研，足夠深研了吧，不也遭遇了滑鐵盧。平安銀行過去總是有各種各樣的題材給人期望，但業績就是不行，後來還被傳說中的民生系搞得一屁股爛賬，最近，在經歷了大換血之後，看上去勵精圖治，往零售轉型，加上背靠平安這座大山，似乎又看到了希望，這次能不能有點起色誰又能說得清，不還得看後面的成績單。我們可以談預期，講未來，但終究還是要落在那幾個關鍵指標上。

投資一件很個人的事，有人喜歡集中，有人喜歡分散，有人喜歡穩健，有人喜歡成長。像我這樣，覺得自己的研究能力非常有限，所以就相對分散些，對個股少點自信，但堅信看得到的價值，省時省力。有些價投喜歡摳企業經營的細節，希望把企業的方方面面扒開了揉碎了看個一清二楚，雖然我很欽佩這種打破砂鍋問到底的精神，但總覺得對於投資這事來說，有點走火入魔了。

3怎麼看不良貸款率

銀行是高槓桿經營風險的生意，所以很多人對不良貸款率看得很重，因為不良率一定程度上反應了利潤的可靠性，但即使用90天以上逾期貸款+重組這個指標代替不良貸款，國內上市銀行的貸款質量基本也都在可控範圍內。只要銀行沒破產清算，不良率這個指標的心理意義都要大於實際意義。

有企業經營經驗的人都知道，只要企業還在發展，有些風險、管理上的問題其實壓根都不是事，只有企業停止發展了，甚至走下坡路了，這些問題才會逐一暴露出來。2006年興業銀行6000億的規模，假設3000億貸款，即使10%的不良貸款率，也不過300億，放到現在看已經不是什麼大問題，發展確實是硬道理。雖然這些年銀行的ROE在逐年下降，但始終還是保持著增長的勢頭，相比不良率，營收和利潤更值得我們關注。

4怎麼看資本充足率

通過資本充足率可以看得出銀行槓桿使用的情況，反映出銀行經營的穩健性。四大行和招行都是國內系統性重要銀行，這意味著對這些銀行來說，雖然發展是硬道理，但穩定壓倒一切。如果流落荒島，5年10年不能操作股票，我一定買這些銀行的股票，安全第一嘛，但穩健的代價就是槓桿沒用足。

從公司發展的角度來看也是如此，規模磊到一定程度，發展速度必然會降下來。下面這張銀監統計的表格，是對國有大行與股份制銀行2016年總體資產負債情況的對比，彼此在穩健和成長中的取捨得到了一定程度的反映。

過去這些年，更糟糕的經濟環境下，國內的銀行們都沒因為槓桿而倒下，所以現在，只要沒有出現低價增發這種噁心透頂的事，資本充足率低一些並沒多大影響。

結尾再重複一下結論，傳統銀行業的特性決定了企業的變化相對是緩慢的，甚至等企業經營的變化反應在財報上我們再做投資決策也不遲，所以分散+高ROE+低PB的傻瓜投資策略是可行的。

作者：（ID：Q_Coding）

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