【大咖】吳曉球：金融體系過度到雙重風險結構時代

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【編者按】「2017金融街論壇」於2017年9月14日-9月15日舉行。人民大學副校長吳曉球出席並演講。吳曉球認為，的金融正處於關鍵的結構性轉型時期，因此，金融的風險結構也在悄然地發生變化。他歸納為，金融體系的風險正在由過去的資本是否充足為主，慢慢過度到資本是否充足以及市場是否具有透明度並重的時代，由單一風險結構的時代開始過度到雙重風險結構的時代，「這預示著金融體系的進步」。本文是演講實錄，發表在9月15日新浪財經網。

的金融正處於關鍵的結構性轉型時期，金融結構正在發生重大的變化，這一變化最重要的標誌就是金融資產的結構發生了變化，無論是從寬口徑、中口徑還是窄口徑來看，證券化金融資產的佔比這些年有明顯的提升，從非常窄的口徑來看，差不多佔到50%，從中口徑來看，佔到40%，從最寬的口徑來看，也佔到30%。金融資產最寬的口徑是360萬億，證券化的資產大約是100萬億，股票的市值加債券的餘額，大概100萬億到110萬億。這個指標表明了金融體系的功能發生了重大變化，開始從融資為絕對主導的功能轉向融資和財富管理並重的功能。這是符合現代金融發展趨勢的非常重要的標誌。

由於金融的基礎結構發生了變化，所以金融的風險結構也在悄然地發生變化。過去證券化金融資產佔比比較低，規模比較小，金融體系以融資為主導，財富管理的功能和比重都比較弱。在那個時候，金融機構特別是商業銀行佔據絕對主導地位。

人民大學副校長吳曉球出席2017金融街論壇並做演講。

當然，今天的商業銀行也佔據著非常重要的地位，但它的融資功能和地位正在悄然的發生某種挑戰，從這個意義上說，過去談風險主要是看金融體系裡面的金融機構，特別是商業銀行的資本是否充足。所以在的金融監管的指標體系設計裡面，資本充足率是最基礎的指標，其他的指標都是由此衍生出來的，因為這種監管和當時的風險結構是匹配的，他的邏輯是說，通過資本的充足來對沖未來潛在的不確定性，以此來衰減和沖銷金融機構風險的外溢，怕它引起全面的金融危機，用充足的資本來對沖金融機構的風險。這個思路本身當然沒有問題，從巴塞爾協議1到3都是沿著這樣的思路來展開的。

但是，這些年來，我們也發現，的金融資產結構發生了重大的變化，所以風險結構也發生了變化。大家都知道，證券化金融資產的風險主要來自於透明度，來自於產品的信息披露，由於這種結構發生了變化，所以金融體系的風險正在由過去的資本是否充足為主，慢慢過度到資本是否充足以及市場是否具有透明度並重的時代，由單一的風險結構的時代開始過度到雙重風險結構的時代，這預示著金融體系的進步。

如果我們還處於主要是由資本充足來衡量風險，同時風險主要是通過銀行的信用來衡量的年代，實際上這個金融體系的風險是比較存量化的，沒有流動起來。所以，當由資本不足的風險轉向資本不足、透明度不足並存的風險時代，意味著金融體系已經流量化了，這是非常有趣的現象。

我們有一段時間談改革談得非常多，其中一個非常重要的問題是沒有找到推動金融監管改革的目的，之所以要推動改革，一定是原來監管的架構難以覆蓋新的風險結構，難以阻止新的風險外溢，難以使新的風險衰減以至於不會出現全面的金融危機，一定是出於這樣的邏輯。只有對基礎資產的結構以及風險結構的變化有了透徹的了解，才有可能進行風險防控。

況且現在科技對金融的影響非常巨大，科技和金融的結合改變了金融的生態，改變了金融的業態，以及他的DNA，使得風險變得形式上一樣，但內涵和源頭完全不一樣。這就如同高科技，特別是信息技術對金融的滲透改變了風險的內在特質，以為還是普通感冒，實際上已經變成了H7N9了，這就是科技的金融的影響，我們必須深刻地理解科技對金融的結合對金融意味著什麼。

如果對金融結構變動趨勢和科技與金融結合的意義缺乏深度的理解，所有的風險防控都會套用非常落後，原始的方法。這種方法將會阻礙金融的進步和改革，將會拉回傳統的金融架構當中，將會使得新的金融業態受到嚴重的阻撓，這些都是極其重要的，邏輯上要搞清楚。

我經常會跟他們討論，風險防控是指什麼？需要有什麼辦法，有什麼準則？比如說互聯網金融的準則是什麼，監管準則是什麼，風險的性質和傳統金融顯而易見完全不同，我不展開，我想說的是，我們必須對金融基礎的部分發生深刻的變化要有深度的理解，這個題目才能做好。

第二，會議主辦者讓我講講的金融人才培養，的金融戰略目標非常清楚，要建設現代金融體系，要構建新的國際金融中心，要使人民幣成為世界上非常有影響力的國際性貨幣，要使的金融市場，特別是資本市場成為全球資產配置的中心，這些就是金融改革的藍圖和目標。但是，我們從這個目標來衡量，的金融人才是嚴重不足的，金融教學是比較落後的，我本人擔任了全國金融專業教學指導委員會的第一副主任委員，我們每年都要開會，要勾畫出一些重點。

其中最難的是什麼呢？首先是師資，我們師資的知識結構非常老化，還停留在傳統時期，停留在商業銀行占絕對主導地位，漠視了市場的發展，漠視了金融結構發生重大變革的事實，這種事實要求你的金融結構知識要發生重大的變化，光靠原來傳統的貨幣理論，傳統的風險形式，風險類型，顯而易見是不夠的，師資是一個重大的制約。師資還要求你對現代金融的理論要有特別透徹的了解，這個實際上對教師也是一個極大的考驗。

我曾經和其他人寫了一本書，金融理論與方法，這本書從古典到現代，統統納進去了，那本書寫得非常辛苦，光是一個提綱我就寫了半年，因為你要從最基礎的金融學的理論寫到最前沿的知識，並把他們通過邏輯連在一起。這本書寫完以後，有一個教授跟我講，吳老師，你這本書一個人講不了，怎麼也得三個人講，因為跨度非常大。一是你要了解金融未來的發展，金融的未來，整個金融結構的變革趨勢，特別是科技對金融的滲透意味著什麼。二是你要了解金融理論的發展，三是了解金融的現實，所以對師資們來說，這是一個極大的障礙，所以我們每年都要培養師資，都在培訓師資。

第二個，觀念的束縛對人才培養起了致命的作用。很多的地方，很多大學的金融學院的教學方案是非常古老的，完全不適應現在的變化。他們把商業銀行還作為特別重要，最核心的課程，對貨幣和銀行來說，我認為仍然是非常重要的課程，但是金融市場，以及風險管理，以及財富管理，包括各種資產的定價，顯而易見是金融最核心的內容，在金融的教學裡面，這些內容被邊緣化，甚至非常小，因為他們對這一塊兒不太清楚，這需要極大的推動。

第三個，對金融人才培養，對科技的把握，對科技的理解，以及對信息技術的把握，變得更難，所以很多人老會諮詢他的小孩，想學金融，問我從哪裡開始學，我每到一個地方，無論是誰都問同樣的問題，我一般都會這麼回答。首先我要問你，你的小孩是男孩還是女孩，因為男孩和女孩培養的方式和目標是不一樣的，比如說男孩，我會問，你希望你的兒子未來成為什麼，如果你想你的兒子未來成為大學的教授，那是另外一套學習的方案，如果你未來就想找一個好工作，我想到工商銀行工作，或者是我想到中信證券工作又是另外一個起點，這不一樣。

但是儘管如此，我都會說，你必須要有很好的數學基礎，你的數學，至少是統計學要學得非常好，必須要有很好的宏觀經濟學的架構，不能大學部一開始就讀金融，那就讀死了。些知識是非常重要的，至於金融，是等有了非常深厚的基礎之後才可以學金融，金融裡面還有非常多的內容，從貨幣理論到信貸理論，到資本市場理論，到整個定價，到風險控制，到各類模型等等，都要抓住重點。但是我們國家人才培養後面這方面是比較缺乏的，我們有一種急於求成的想法，實際上如果把數學學好，統計學學好，人才就非常好了，因為未來的交易是非常重要的，風險的識別對你來說是非常非常重要的。

第四點很重要的，那就是國際視野，因為的金融市場，整個金融要開放，這是大勢所趨，所以金融市場成為國際金融中心是必然的，如果沒有國際視野，沒有對國際金融市場規律的把握，也是不夠的。

第五點，一定要有風險控制意識，你不能有賭的心態，所有從事金融研究或者是金融學習的人，首先我要告訴他，你不能有賭徒的心態，對於銀行家和投資銀行家略有不同，對於銀行家來說，風險控制是絕對排在第一位的，對於投資銀行家來說，某種的勇敢，某種的敏銳變得非常重要，這兩類人員要求是不一樣的。

還有一條是道德底線、法律意識，金融人才的培養，應該說是金融現代化，以及我們構建大國金融，以及國際金融中心，我認為最重要的障礙之一。當然我們會加快，人民大學是金融學科在全國最著名的大學，在全國具有領導地位，領先地位，我們將以此作出表率，培養出更加合格的人才。

我要講的就這兩部分內容，謝謝大家！

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