LED適時擴產，新業務快馬加鞭

三安光電

全球老舊MOCVD 機台淘汰致使LED 產能持續偏緊，LED 晶元企業毛利率提升

2010-2012 年擴產高峰時期購置的MOCVD 機台如今面臨老化將集中淘汰，這類產能主要分佈在歐美日韓台及大陸，合計約1800 台MOCVD，佔到目前全球保有量3100 台的60%左右，生產了全球近50%的LED 外延片，2018-2020年這些老舊機台將逐漸淘汰，需每年購置450 台新設備以彌補舊產能的退出。從目前各LED 廠商擴產計劃來看，海外廠商擴產動力不足，擴產的主力是大陸廠商，但擴產機台數量少於淘汰的機台，從而未來三年內產能依舊偏緊，行業進入景氣周期，相關LED 企業受益，盈利能力提升。

LED 下游需求持續增長，新興領域不斷增加，Micro LED 有望成為下一個爆發的市場

目前全球LED 應用市場規模依然有每年10%以上的增長，小間距、汽車照明滲透率加速，帶動了LED 外延片、晶元需求的增長。紅外、紫外LED 產品在醫療衛生、安防等領域得到應用。Micro LED 哪怕僅在全球5%的手錶和手機上應用，都將耗用掉當前全球所有的LED 外延片產能，所以Micro LED 是一個巨量市場。在Micro LED 從無到有、應用逐漸滲透的過程中，LED 需求將快速增長。

三安適時帶頭擴產，龍頭地位進一步鞏固

針對LED 行業產能淘汰高峰將至的狀況，三安等大陸廠商適時擴產。2016 年三安營業收入首次超越台灣晶元光電，2017-2018 年三安將新購150 台左右MOCVD 進行擴產，全球市場份額將攀升至22%。不僅規模領先，盈利能力也是最強。憑藉公司卓越的戰略、領先的技術和管理水平，在眾多LED 晶元企業中無論銷售毛利率還是凈利率都居於首位。

布局汽車照明業務，深化產業鏈垂直整合

蕪湖安瑞光電是三安發展汽車照明業務的戰略著力點，一期項目投資2 億元接近完成，2015 年和2016 年營收分別為2.56 億元和5.10 億元。二期項目正在建設當中，投資9.68 億元，是公司全產業鏈垂直整合的重要組成部分，將促進公司LED 產品在汽車照明市場份額的快速提升。三安也將完成從上游襯底、氣體等原材料、中游LED 外延片和晶元、到下游LED 應用產品全產業鏈的垂直整合。

借力5G、物聯網機遇，化合物半導體集成業務將揚帆起航

當前全球新技術儲備不斷增加，5G、物聯網、穿戴設備、AR、工業4.0、人工智慧等處於爆發前夜，新技術升級將帶動以砷化鎵和氮化鎵為代表的第二代和第三代化合物半導體產業發展。子公司三安集成（化合物半導體業務）一期項目投資30 億元，預計2018 年底建設完成。主要產品為砷化鎵高速半導體器件和氮化鎵高功率器件，應用於手機、電視、汽車導航、衛星、雷達等通訊領域，前景廣闊。

盈利預測與評級

我們預計公司17-19 年可實現歸母凈利潤28.33 億元、31.86 億元、36.80 億元，EPS 分別為0.70 元、0.78 元和0.90 元，公司股票最新收盤價20.19 元（6 月26 日），對應17-19 年PE 分別為29.05 倍/25.85 倍/22.38 倍。首次覆蓋給予「增持」評級。

風險提示

產能擴產超預期導致競爭激烈毛利率下滑；新業務推進不順利；匯率波動風險。