期指走勢分化藍籌更受青睞

近期，伴隨著A股不斷沖高，股指期貨也勁風頻吹，IF(滬深300股指期貨)、IH(上證50股指期貨)連續三日收漲，漲幅分別為3%、2.7%，而IC(中證500股指期貨)在昨日獨自收跌。整體來看，今年以來股指期貨三大品種依舊延續了去年以來IH、IF強於IC的風格。

藍籌板塊受資金青睞

截至昨日收盤，IF、IH主力合約分別上漲0.87%、1.12%，IC主力合約報跌0.08%，走勢分化顯而易見。對此，南華期貨研究員姚永源表示，近期IF、IH明顯強於IC的主要原因有三方面：金融降槓桿導致避險情緒升溫、補庫存周期下周期性企業盈利好轉且創新經濟企業利潤增速下滑、估值較高。

杭州某私募基金研究員蔡少傑認為，首先，從宏觀經濟大環境來看，2016年年中開始，經濟進入新一輪的補庫存周期。在名義GDP高速增長、CPI低位運行、PPI高位修復的背景下，疊加供給側改革和過去長達四五年的去產能調整，傳統工業企業迎來了盈利修復期。

其次，從監管政策來看，嚴格監管市場套利行為、跨行業併購以及大股東減持等政策的出台，都對中小創高速增長賴以維繫的外生併購發展模式帶來巨大衝擊，高估值「講故事」型企業面臨「戴維斯雙殺」結局。

第三，在打新配市值政策下，藍籌板塊備受資金青睞，這進一步提升了藍籌股的估值。同時，在結構性行情下，機構抱團取暖進一步強化風格差異。

短期底背離信號出現

未來IH強勢會否延續？姚永源表示，需要分析三方面因素是否已經出現逆轉。首先，金融降槓桿已經在政策層面出現緩和。其次，被動補庫存階段，企業利潤增速下降。4月份工業企業利潤累計增速為24.4%，低於3月份的28.30%，而產成品庫存依舊保持上升，預計從2016年7月份啟動的庫存周期已經步入被動補庫存階段，從庫存周期角度判斷中期企業利潤增速將繼續下降。同時，預計不會出現經濟刺激政策，企業利潤增速下降趨勢更為確定。第三，財新服務業PMI超預期反彈，預計創新經濟企業利潤好轉。5月份財新服務業PMI為52.8，較4月份上升1.3，創4個月以來新高，創新經濟企業利潤或好轉，並且近期中小創企業股價下跌幅度較大，估值已經有較明顯回落。

「從上述三方面來看，目前IF、IH持續強於IC已經不具備經濟基本面基礎，中期上看預計IH強勢不會延續，但昨日IF、IH依舊較IC走勢強勢，可以從會員持倉中分析其短期分化的結構。」姚永源表示。

截至6月8日，IF、IH連續4天保持總持倉持續上升，昨日IF繼續減持198張，IH增加32張，同時IC總持倉保持下降趨勢，大幅減持1107張，資金出逃非常明顯。會員持倉方面，三大期指都出現持續下滑。「IF、IH資金移倉明顯或投機資金短期炒作氣氛濃厚，而IC總體資金出逃，沒有新增資金入場較難出現持續上漲，所以短期維持IH強於IC的概率較大。」姚永源表示，不建議投資者繼續追趕，而IC處於醞釀上升階段，建議戰略性布局。

蔡少傑認為，股指經過4月以來的大幅殺跌后，短期出現了明顯的底背離信號。同時近期IPO減速、人民幣企穩等因素，在一定程度上也為反彈創造了條件。但中長期來看，企業在經歷了一年左右的主動補庫存后，開始進入被動補庫存，不久又將迎來新一輪的去庫存，PPI高位回落最終會抑制企業盈利修復。其次，流動性的持續收緊目前尚未迎來實質拐點。從估值上看，整體仍較貴，去估值進程尚未結束。