中泰模具質檢得分59分，業績斷層，疑涉財務粉飾

日前，中泰模具更新了招股說明書，擬發行2160萬股，約佔發行后總股本的25%，登陸深交所中小板。

這意味著中泰模具在IPO之路上向前邁進了一步。

中泰模具全名東莞市中泰模具股份有限公司，主要從事汽車衝壓模具、檢具、塑料模具、模具製品及消費電子產品金屬結構件的研發、生產和銷售。

那麼，這家公司質地如何？

IPO日報以獨創的特色標準，從主體資格、獨立性、持續盈利能力、成長性、規範運作以及募投項目六個方面對中泰模具做了一個全面質檢，發現諸多問題：客戶相對集中，償債風險大，疑資金鏈緊張，重要股東減持承諾隱現減持意向，4000萬募資用於還債等。給予其綜合得分59分的評價。

主體資格：得分9分（總分10）

扣分理由：生產經營所用房屋存在租賃風險。

通觀中泰模具申報稿，質檢君未發現其主體資格有明顯缺陷，中泰模具新披露的招股說明書基本回應了證監會反饋意見中的質疑。

除了中泰模具公司、分公司及子公司生產經營所用房屋均系通過租賃方式取得，未擁有房屋建築物。如果出租方提前終止合同，將導致公司停工、搬遷，對公司生產經營產生不利影響。

獨立性：得分17分（總分20）

扣分理由：實控人不當控制風險；客戶相對集中風險。

中泰模具發行前，公司實際控制人、董事長兼總經理姚小春持有公司51.01%的股份，而本次發行，中泰模具擬面向公眾發行股票2160萬股，約佔發行后總股本25%，發行后，實際控制人姚小春仍處於相對控股地位。

據了解，如企業實際控制人利用其身份、地位，對公司的人事任免、經營決策等進行不正當的控制，可能會使公司的法人治理結構不能有效發揮作用，從而給公司經營及其他股東的利益帶來損害。

另一方面，中泰模具向前五大客戶的銷售額占同期主營業務收入的比例分別為62.58%、39.63%、41.61%，主要客戶相對集中，如果主要客戶在未來出現經營困難或停止與公司的業務關係，對公司的產品需求發生較大的不利波動，將會對公司的經營狀況產生一定的不利影響。

持續盈利能力：得分5分（總分20）

扣分理由：可能存在業績操縱（財務粉飾）；償債風險。

根據質檢君的整理，中泰模具的財務表現存在以下三個疑點，而這些疑點指向中泰模具存在財務粉飾的可能。

• 業績斷層

• 2016年經營性現金流為負

• 高出行業平均水平的毛利率表現

據了解，中泰模具第一版招股書報送於2014年12月24日，展示了2011-2013年及2014年1-6月份的業績數據，以2011—2013年為基準，中泰模具業績是增長態勢。

中泰模具的第二版招股說明書於2017年4月27日報送，展示的2014-2016年數據，也是增長態勢。

然而，如果將兩版說明書的數據一起呈現，2011年至2016年中泰模具營業收入分別為：1.36億元、2.16億元、2.74億元、2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤分別為：0.1億元、0.29億元、0.33億元、0.22億元、0.23億元和0.45億元。就能發現其營業收入和凈利潤，在2014年出現一個明顯的斷層。

▲IPO日報製表

如此明顯的斷層，是否因為中泰模具兩次IPO申報分別採取了業績粉飾的手段呢？

2016年扣非凈利潤和業績猛漲，經營性現金流卻為負數。

根據中泰模具呈現的財務數據，其業績基本是增長態勢，並且在2016年達到最高，然而就在2016年，其經營性現金流卻首次為負，而此前2013-2015年，經營性現金流量凈額也是明顯的增長態勢。

▲數據來源：Choice金融數據終端

▲IPO日報製表

對此，中泰模具在申報稿中解釋稱，出現這種情況是因為新增的金屬結構件類業務客戶多採用賒銷的結算方式，且信用期較長，致使公司經營應收項目增加較多；隨著金屬結構件業務採購規模的擴大，採購付出的現金較多；2016 年員工人數增加較多，支付給員工的薪酬現金流出較多等。

根據兩版說明書，中泰模具2011年、2012年和2013年毛利率為37.86%、37.97%、35.43%，2014-2016年為31.35%、27.95%、27.28%。

值得注意的是，質檢君在公開數據中發現，同行業上市公司的毛利率行業均值為20%左右，行業中值在25%左右，多年來均保持穩定。而中泰模具毛利率一方面連年下滑，一方面長期高於行業平均值，在2011-2014年甚至高出10個百分點以上。

在兩次申報稿中，中泰模具對於毛利率下滑的解釋均為：公司主營業務綜合毛利率的變動主要受產品毛利率變動和產品銷售結構變化的影響。

「這種高毛利行業很可能通過成本費用掛帳實現業績增長，但是現金流是死的，如果公司沒有出現明顯擴張，但經營現金流紅字，很可能收入確認也出現問題。」一位不願具名的註冊會計師對質檢君表示，高毛利率下滑，經營現金流為負，確實不正常，不是管理有問題，就是應收款確認不夠充分。

上述注會師表示，雖然中泰模具對於現金流為負的解釋有一定合理性，然而綜合上述信息，財務粉飾的可能性已經很高了。

根據公開數據，中泰模具存在4項動產抵押，並將部分生產設備抵押給銀行及融資租賃公司進行債務融資，存在資產抵押風險和短期償債能力風險。

▲資料來源：天眼查

另一方面，其應收賬款增長態勢迅猛，2016年比2015年增長一倍以上。

▲IPO日報製表

此外，中泰模具募集資金中有4000萬用於還債（銀行貸款），流動負債較高（2014-2016年，中泰模具負債總額分別為3.38億元、4.07億元和5.89億元，呈持續的上漲態勢，其中流動負債分別為2.71億元、3.6億元和5.61億元）。

以上種種，無不說明中泰模具具有較大的償債風險，資金鏈較為緊張。

成長性：得分10分（總分20）

扣分理由：毛利率下滑；其他重要股東減持承諾隱現減持意向。

▲IPO日報根據中泰模具毛利率自製

招股書顯示，報告期內，公司主營業務綜合毛利率呈連年下降趨勢。

業內專家表示，好的成長性表現為營業收入、凈利高速增長（30%+），同時毛利率和凈利率也不斷上升；如果營業收入和凈利快速增長，但毛利率、凈利率持續下滑，可能會被認為市場競爭劇烈，盈利前景不容樂觀。而中泰模具迥異於同行企業的毛利率走勢，也讓人懷疑其數據的真實性。

另一方面，在申報稿中，中泰模具其他重要股東減持承諾內容顯示，公司股票鎖定期滿后的 2 年內，其減持股份數量上限較高，每年減持股份數量累計不超過其持有公司股份數量的 50%或每年減持股份數量累計不超過其持有公司股份數量的100%，隱現減持的意向。

招股說明書顯示，持有公司5%以上股份的股東張根才、蘇州亞商、蘇州天利、莫漢光承諾：其將根據自身實際情況，對所持的公司股票作出相應的減持安排。在其所持公司股票鎖定期滿后的 2 年內，每年減持股份數量累計不超過其持有公司股份數量的 50%，減持價格不低於發行價。

另外，持有公司 5%以上股份的股東廣東中科承諾：其將根據自身實際情況，對所持的公司股票作出相應的減持安排。在其所持公司股票鎖定期滿后的 2 年內， 每年減持股份數量累計不超過其持有公司股份數量的 100%，減持價格不低於發行價。

規範運作：得分10分（總分20）

扣分理由：公積金繳納不規範；可能存在財務操縱（具體見持續盈利能力內容）。

中泰模具公布的2014-2016年數據顯示，其社保及公積金存在相當數量未繳納人數，其中公積金未繳納比例甚至是在連年上升。

▲圖表來源：中泰模具招股書

對此，中泰模具給出的解釋為：新進員工手續正在辦理、外來務工人員繳納主觀意願不強等。

法律人士表示，這種做法既不合法也不合規，不良的社會保險繳納歷史記錄，或會使本來光明的上市前景蒙上一層陰影。

募投項目：得分8分（總分10）

扣分理由：募集資金4000萬元用於還債，項目前景未知。

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一方面，募集資金4000萬用於償還銀行貸款等體現了中泰模具或存在資金鏈緊張的狀況（具體見持續盈利能力內容）；另一方面，本次募集資金投資項目大型精密汽車衝壓模具項目達產後，新增的固定資產每年新增折舊1964.41 萬元，該部分新增的固定資產折舊費用將會對公司的盈利產生一定的壓力，如果募集項目未達到預期效果，對公司的財務壓力也會增加。

綜合上述疑點和現象，質檢君詢問中泰模具，然而截至發稿，未收到回復。

值得注意的是，部分法律專家和證券事務專家對質檢君表示，僅僅「財務粉飾」（舞弊）這一項如果成立，中泰模具IPO就不可能成功。

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