貴州茅台股價「一騎絕塵」 已有機構投資者開始減持

大盤行情指數萎靡不振，但是個股行情相當精彩，貴州茅台年初至今累計漲幅超過20%。

貴州茅台（600519.SH）股價一騎絕塵，目前險守400元關口，4月20日最高報420元，隨後21日下跌3.56%，報收400.53元。

拉長時間看，在大盤行情指數萎靡不振下，貴州茅台年初至今累計漲幅近20%，相較之下，上證綜指一直在3100點徘徊，年初至今上漲2.24%。

真的沒有最貴只有更貴嗎？「目前市場對白酒行業還是有分歧。從市場風格和茅台本身的業績來說，監管層打擊市場投機，以前炒作重組股、次新股的策略正在漸漸失效，而未來針對諸如茅台之類的白馬股的價值投資會更受推崇。但是茅台的股價已經達到一個新的高度，現在追漲的壓力也更大。」北京某私募人士告訴經濟觀察報記者。

記者從多家公募、險資處了解到，年初已經完成對貴州茅台的配置，而且是作為底倉來配置的。新華基金研究總監兼基金經理張霖認為，本輪白酒上漲是基於低估值+消費升級+機構抱團取暖給予消費龍頭白馬估值溢價。其坦言，貴州茅台股價屢創新高，短期看，非理性泡沫或有存在，支撐該市值需要以時間換空間。有人士認為，茅台本輪上漲是大資金購買打新門票所致，張霖則認為，關係不大，主要還是業績確定和資金扎堆所致。

「最暴利」上市公司

貴州茅台堪稱A股最暴利的上市公司，過去三年的銷售毛利率維持在91%以上。去年貴州茅台營業收入388.41億元，同比增長18.99%，營業利潤242.66億元，同比增長9.51%；歸屬於母公司的凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。貴州茅台的主營產品分為茅台酒和系列酒，其中茅台酒實現營收367.14億元，占其營收的94.52%以上。

今年年初，貴州茅台股價為347元之際，記者曾經採訪過的一位私募坦言茅台已經見頂，茅台酒的價格已經到了高位，其對應的股價也不例外。不過，三個月過去了，茅台股價較之前也上漲了15%。與之相對應的是，茅台酒市場緊俏，供應商擔心供不應求，紛紛提前支付貨款。2016年公布的財報顯示，貴州茅台的預收賬款從去年的82.62億元上升至175.41億元，同比上升112.32%。目前53度飛天茅台酒的一批價漲到1290元/瓶至1299元/瓶之間，而且缺貨較為嚴重，去年9月份的價格為1000元左右，漲幅30%。

對於有酒企業績「蓄水池」之稱的預收賬款項目較去年翻番，貴州茅台財報中解釋道，主要是由於經銷商預付的貨款增加所致。貴州茅台公告表示，2016年，茅台酒供不應求開始出現。去年，經銷商從打款到提貨需要兩個月甚至更長時間。三季度公司符合產品質量標準的基酒不足，經銷商按計劃打款，造成公司三季度預收賬款大幅增加。四季度符合產品質量標準的基酒供應充足，供銷基本平衡，四季度預收賬款基本與三季度持平。因此三、四季度預收賬款符合茅台生產工藝特質。因茅台酒產能限制，公司庫存產成品主要是系列酒及準備2017年1月上市的雞年生肖酒。

從產銷的情況來看，2017年貴州茅台將會繼續放量增長。2016年度，貴州茅台共生產茅台酒及系列酒基酒約6萬噸，其中茅台酒基酒3.9萬噸，系列酒基酒2.1萬噸。茅台酒銷量2.3萬噸，系列酒銷量1.4萬噸，二者的銷售收入分別為367.14億元和21.27億元。2017年，本公司茅台酒基酒產量計劃4萬噸以上；茅台酒和系列產品計劃銷量5萬噸左右，其中茅台酒2.6萬噸左右。在不漲價的前提下，據此粗略測算，2017年銷售收入有望達到451億元，同比增長16%。

4月14日，貴州茅台召開市場工作會議，茅台集團總經理李保芳表示，現有茅台市場價維持在1250元左右，消費者能接受，也能較好地維持公司與經銷商的利益。為了維持三方利益的平衡，茅台短時間內不會提高出廠價。今年3月，在春季糖酒會期間，茅台曾提出，1300元/瓶是飛天茅台零售價（即貴州茅台的核心產品53度500ml飛天茅台酒）的上限。從目前的市場策略來看，貴州茅台希望穩定價格來搶佔更多市場份額。

近日有媒體報道稱，貴州茅台涉嫌通過虛增消費稅的形式隱藏利潤40多億元，對此茅台4月19日發布公告表示，2015年12月，貴州省國稅局下發了《關於核定部分白酒產品消費稅最低計稅價格的通知》（黔國稅函【2015】387號），導致公司消費稅稅基提高，消費稅增幅較大。從貴州茅台的財報中也可以看出，2016年其毛利率比上年減少0.93個百分點至91.31%也主要系消費稅收增加所致。貴州茅台2016年消費稅由此前的1.49億元增加至14.56億元，總體稅費接近翻番至42.72億元。

「黑馬」變「白馬」

基於其靚麗的業績表現，貴州茅台股價不斷上漲。根據Wind數據，28家券商維持對貴州茅台買入的評級，一致目標價從半年前的364元調整為465元。

貴州茅台最高調的價值投資者、私募大佬但斌則預估，茅台中報、三季報出來時有機會看到450，四季報出來有大概率近500，2018年目標價600，預估按2018年20元/股收益，25倍市盈率為預期目標。25倍-30倍PE對茅台只是合理回歸，35倍以上才為溢價。但斌在微博上公開表示，2015年股災中賣出了貴州茅台部分倉位，後來又在270元左右買回來。目前貴州茅台市盈率25倍。

另一家在低點配置貴州茅台的私募人士告訴經濟觀察報記者，其在2015年底配置貴州茅台，當時貴州茅台的價格在200元左右，邏輯是未來貴州茅台將迎來供給和需求的拐點，加上提價的預期，股價有向上的空間。這一邏輯後來也被證實，貴州茅台量價齊增，市場價值得到公認，「如果說之前市場分歧比較大隻能算是一隻『黑馬股』，現在已經是公認的『白馬股』」。

「短期來說，貴州茅台股價已經到了一個高點，波動是有可能的。從業績來看，每年增長20%-30%，我們對公司的價值還是比較看好的，長期持有問題不大。」上述私募人士透露，去年底，在和機構人士的交流中就發現，大家已經開始陸陸續續作為底倉來配置茅台了。

從2016年的年報也可以看出來，公募基金加大對貴州茅台的配置，不過目前配置的比例並不算高。Wind數據顯示，截至2016年12月底，持有貴州茅台的公墓基金共有325隻，持股3968萬股，占貴州茅台流通股比例3.16%，持股市值占基金股票投資市值的比例為0.80%。對比2015年年報數據，彼時持有貴州茅台的基金只有68隻，持股總數1938萬股，持股占流通股比例為1.54%，當年第四季度公募基金集體減持825萬股。

「有的拿著不動，沒有的不敢拿。」北京某公募基金人士向記者坦言，目前仍繼續持有貴州茅台，但是去年底和今年初已經減持一部分了，其認為貴州茅台股價現在已經有點貴了，已經到了合理區間的上限。「未來貴州茅台的泡沫溢價還是會長期存在，在沒有更好的標的可投的情況下還是會繼續持有。」

除了上述公募基金之外，記者發現，貴州茅台的前十大股東有一半在去年也進行減持。新加坡政府投資公司GICPRIVATELIMITED去年減持貴州茅台953萬股，期末持有502萬股。證券金融股份有限公司減持281萬股，目前仍持有近3000萬股。另外奧本海默基金公司－基金、泰康人壽保險股份有限公司－分紅－個人分紅－019L－FH002滬、全國社保基金一零一組合、分別減持60萬股、27萬股、62萬股。

太平洋證券食品飲料行業首席分析師黃付生認為，白酒行業的高點估計出現在一季度前後，一季報出來之後作為對全年業績衡量的標準，結合當前估值，如果和增速不匹配的話，可能會有一個調整。通常來看，五六七月份是白酒消費淡季，如果有調整的話應該是個機會，行業的基本面來看，雖然在分化，但是景氣度向上。中長期來看，2018年春節可能會是一個拐點。茅台當前的股價遠遠高於2012年的高點，其收入和凈利也翻番，股票價格比2012年高出50%是收到支撐的。

除了茅台之外，其他白酒上市企業表現也非常亮眼。食品飲料板塊是繼家電之外今年漲幅最高的板塊，年初累積至今上漲接近10%。其中，水井坊、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒年初至今分別上漲37.68%、31.85%、25.58%。

人民大學國際貨幣研究所（IMI）研究員熊園把現階段白酒股價與早年房價類比，現在看已經是高位，往後看還有成長空間。去年底以來累計漲幅不少，其實已經充分反映了預期，短線有調整壓力。醫藥和白酒都是比較傳統的行業，各家機構投資者都非常熟悉，多少都會配置一些，從股價表現來看各大機構明顯是提前布局了，去年底或者今年初應該已建好底倉。往後看，「防風險、去槓桿、去泡沫」的監管主基調對A股的流動性會有打壓，全年不會有趨勢性行情，更多是結構性機會，績優的龍馬股值得重點關注。