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想在新三板玩好市值管理?你要掌握這些併購姿勢

對新三板企業來說,併購會是一條合適的市值管理途徑嗎?這是不少公司關心的問題。

在新三板市場,有公司通過併購迅速成長,其中最成功的當屬和君商學(831930.OC)。掛牌之初凈資產只有幾千萬,通過槓桿收購控股了一家A股上市公司匯冠股份,合併報表后營收上漲幾十倍,堪稱教科書式的市值管理案例。《和君商學兩年百倍成長!新三板第二資本術煉成記

而在A股市場,併購重組題材的炒作更是一浪高過一浪,上市公司只要傍上熱門概念題材,就會引發市場追捧,股價一飛衝天。

有新三板公司成功案例,有A股市場併購熱潮。那麼,新三板公司利用併購進行市值管理,會是一個好選擇嗎?讀懂君要告訴你,這件事並沒那麼容易。

盛行A股的併購經典套路,在新三板不一定行的通

對上市公司來說,併購是提升估值的捷徑。藍色游標就是一個典型。

2010年藍色游標剛在創業板上市時,市值還不到30億,通過車輪併購的市值管理術,6年間完成了10個以上國內併購,7個以上國際併購,在國內投資超過50家企業,涉及廣告、金融、互聯網等多個領域。

公司營收規模也從2010年的5億滾到2015年的83億,並表46家公司。2017年3月14日,公司股票復權價高達173元,市值超過200億。上市以來累計增發5次,融資48億。堪稱創業板併購大王。

藍色游標提供了一個很勵志的案例,以至於很多公司開始有樣學樣,通過併購進行市值管理,這其中包括不少新三板公司。

但是併購提升估值的邏輯在新三板行得通嗎?不一定。因為新三板市場環境和A股截然不同。

炒作併購題材,其實是炒作公司業績成長性預期。A股是個成熟的、整體增長緩慢而流動性充盈的市場,這樣的市場環境鼓勵了企業的併購擴張。而新三板作為新興資本市場,掛牌公司本來就具有較高成長性,不需要靠併購來維持成長的幻象。

更重要的是,新三板市場流動性有限,是真正的買方市場,運作成功與否,要看最終投資者是否買賬。如果投資者不買賬,企業運作併購的動力又是什麼呢?而很多時候,新三板投資者恰恰對企業併購並不感冒。

比如新三板某主營視頻業務的公司。公司掛牌前3年累計虧損過億元,隨後控股股東對公司進行了調整,重新規劃了公司業務,並撤換了管理層,2015年公司實施3次定增,募資3億元,扭虧為盈,次年成功摘帽改名,同時2015年11月,公司變更交易方式為做市。

公司調整之後,將自身定位為文創行業投資運營平台,以體育、遊戲、娛樂為三大主業,要建立圍繞文化體育領域頂級核心資源的產業生態圈。按照規劃,計劃未來三到五年要做到百億市值。

然後,該公司就開展了一系列對外投資,相繼購買了國內影視公司、音樂公司、國外體育知名球員經紀公司的股份,並開拓了遊戲發行業務,目前參控股公司達到13家,直接控股公司10家。2016年10月,公司甚至一度籌劃併購海外體育資產。後來由於政策方面的原因,於2017年1月13日宣布終止這次重組事項。

儘管併購了多家公司,但公司的實際經營並沒有好轉,依然處於虧損狀態。二級市場股價也沒有太大起色。今年3月15日,公司股票復牌一度暴跌50%,目前離100億市值還差93億。

另一家從事電影發行、影視製作的公司,2013年底掛牌新三板。掛牌后展開了一系列動作,先後設立了藝人經紀公司、動漫公司、投資公司、產業基金等,並計劃與好萊塢開展一系列合作,開發電影市場。

在2015年牛市氛圍下,公司估值曾一度超過230億,復權后股價高達180元,並且從新三板上募資10億元。但是公司股價也只是牛了幾天而已。2015年6月2日做市后就開始了漫漫長跌。公司的一系列運作都沒有能夠拯救股價。

2016年9月,傳了兩年的海外收購案終於落地,公司出價6000萬歐元,摺合人民幣4.5億元收購歐洲電影公司28%的股權,成為公司第二大股東。面對這樣的利好,二級市場股價依然不給面子,2017年初公司股價最低跌到4.39元每股,市值只剩約13億。

通過併購進行市值管理,這幾個難點一定要考慮到

雖然不乏和君商學這樣的成功的金融併購案例,但是對新三板企業來說,通過併購進行市值管理這條路,真的沒有那麼好走。

一個明顯的事實是,新三板市場頭部公司主營業務都非常清晰,靠跨行業併購成長起來的一個都沒有。

原因有幾個,首先是新三板企業普遍市值較小,很少有能力發起大規模的收購案。

創業板609家公司目前平均市值90億,而新三板創新層580家做市公司,平均市值才8.5億,這就決定了三板公司依靠自身不可能發起大規模的現金收購。如果要進行併購,首選方式是增發股票,以股權支付交易對價,這樣一來,上億規模的併購案對新三板公司而言都比較困難。

讀懂君查閱了數據,2016年3月15日以來,新三板公司併購其他公司50%以上股權的併購案已實施和正在實施的總共有1071次,多數是以對外投資、增資和協議轉讓的方式完成,資產置換和要約收購只有9次,其中要約收購中金額最大的是萬達股份收購邁帝隆科技,交易金額僅有874萬。

其次,行業因素也制約了新三板公司對外併購。產業併購能否實施,很大程度上是由行業競爭格局決定的。新三板上的傳統企業在行業內通常屬於第二梯隊,通過併購整合行業的可能性非常小。而處於新興行業的公司,行業往往處在發展早期,經營規模較小,產品有待完善,市場有待開發,併購需求並不急迫。

最後,併購是一種帶有風險的經營行為,藍色游標式的車輪併購,會給企業持續經營留下很多後遺症。

這幾年藍色游標收購的後遺症已經顯現出來,經營業績和毛利潤在持續下滑,資產負債率高企。作為一家以廣告和公關為主營業務的輕資產公司,藍色游標上市當年負債率僅6.94%,但到2015年公司負債率達到66%。除此之外,併購產生的巨額商譽減值的潛在風險也不能忽視。2016年三季報顯示,藍色游標的商譽依然高達46億,占公司賬面凈資產的77%。很明顯可以看到,並表公司的數量逐漸減少來看,藍色游標似乎已經在有意剝離一些公司,控制併購節奏。

這些併購帶來的後遺症,對A股公司來說也許還可以承受,但對體量較小、風險承受能力有限的新三板企業來說,卻是不能承受之重。

對外投資、參股,或者小規模併購,更適合新三板企業

結合新三板市場的實際情況,對於企業來說,更合適的成長路徑其實是以鞏固公司主營業務、提高營收規模和企業盈利能力為目的的小規模併購,而非以市值管理為目的進行併購。如果可以以對外投資、參股的形式獲得競爭優勢,不一定非要追求企業的控制權。

百姓網(836012.OC)就是這麼做的。作為一家做分類信息網站的公司,自2016年3月拆除VIE結構掛牌新三板后,百姓網在一年內,先後對外發起了16次對外投資,總金額近1.5億,投資領域涉及電商、諮詢、互聯網。百姓網投資方式包括對子公司增資、股權投資、成立新公司等,僅有1起併購,以2500萬元收購上海和辰信息技術有限公司。通過這些動作,百姓網的業績大幅增長,2016年中報已經實現盈利。

但是這樣的併購,也許對提升公司的估值幫助不大。

某主做電子元器件研發的新三板公司,在研究、設計、技術和工藝等方面都比較精良,但是規模很小,經營資金也非常少。掛牌后該公司進行了融資,以較低價格收購了深圳一家製造企業,擴充產能,有效改善了公司的經營情況,營收每年保持30%-40%的增長。

但即便取得了這樣的成績,公司估值並未大幅提升,相反完成併購后,元器件製造占公司營收絕大部分,投資者將該企業視為製造企業而非研發企業,給出了較低的估值,再加上公司實際控制人股份被稀釋,持股比例較低,公司本身估值又變低,對公司日後在資本市場上的運作有點不利。但是從長期來看,如果公司的業績持續增長,公司價值一定會增加。

所以說,新三板想通過併購進行市值管理,也不是不行,而是一定要找到適合自己的路。

新三板上的中小企業,應該重點考慮通過併購發揮產業協同效應、提高企業經營效率、節省外部交易費用、減少競爭對手,而不是通過併購閃電擴大公司規模和營收,維持公司的高估值。

免責聲明:本文(報告)基於已公開的資料信息或受訪人提供的信息撰寫,但讀懂新三板及文章作者不保證該等信息資料的完整性、準確性。在任何情況下,本文(報告)中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。



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