招商證券徐寒飛：同業存單「價量拐點」臨近 預示債市仍有機會

證券網訊（記者 張玉）25日，招商證券分析師徐寒飛指出，短期推動債券市場上漲的關鍵核心因素是由同業存單的「價」和「量」所指示的流動性供需狀況的邊際變化。他預計，三季度同業存單凈增量與利率將雙雙加速下滑，同業存單的利率也將傳導至債券市場，未來債券市場的上漲空間仍然不小。

當前，同業存單淨髮行量持續為正，而發行利率已經連續多日下行。

「同業存單邊際需求的上升超過邊際供給的上升。至少從短期來看，金融機構資產端的投資需求上升得比較明顯，這一需求同樣表現在債券市場上。」徐寒飛指出。

在他看來，同業存單的「價」和「量」反映的是中小銀行負債端壓力和資產端「去槓桿」的劇烈程度，在央行「維穩」釋放流動性的基礎上，機構預期進一步改善，從而導致流動性缺口開始明顯縮小。

更進一步來看，他認為，隨著6月份臨近結束，對應於商業銀行資產端增速放緩，MPA考核的壓力也會減輕。「不考慮季節性因素，三季度商業銀行的存單發行需求很可能大幅下降，即凈增量重新回到低位，這將導致出現同業存單利率更大幅度的加速下行直至存單需求減弱。」他指出，基於債券收益率與同業存單利率之間的正相關關係，這意味著未來債券市場上漲的空間仍然不小。

他還分析認為，目前的經濟基本面、貨幣政策以及監管政策，短期內對債券市場的負面邊際衝擊比較微弱，那麼近期推動市場上漲的關鍵核心因素仍然是由同業存單的「價」和「量」所指示的流動性供需狀況的邊際變化。把握住了這個核心邏輯，可以對債券市場的這一波上漲更有信心。