人民大學報告：「輸入型通脹」可能會對經濟產生不利影響

華夏時報（）記者 陳岩鵬 北京報道

「2017年價格走勢對經濟運行有兩個核心風險點。第一個風險點在於『成本推動型』通貨膨脹壓力抬頭，尤其是『輸入型通脹』可能會對經濟產生不利影響。」2月22日，人民大學國家發展與戰略研究院研究員劉曉光表示。

當天，由人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、誠信信用管理股份有限公司聯合主辦的「宏觀經濟論壇」宏觀經濟月度數據分析會在人民大學舉行。劉曉光代表課題組發布了宏觀經濟月度數據分析報告。

報告指出，2017年物價變化，特別是PPI變化中，有一部分是2016年的基數效應，相比之下，2017年真正需要關注的是「成本推動型」的通貨膨脹部分，包括「輸入型通脹」和「環保型通脹」兩類，前者需要積極應對，後者需要合理安排。在增長乏力的情況下，成本推動型通脹上升過快將對經濟產生及其不利的影響，尤其是大宗商品價格上漲會造成企業利潤轉移，帶來潛在的風險問題。

價格「U型」回升

2017年開局經濟呈現出一個最新特徵：價格完成「U型」回升。無論是CPI、PPI、進出口價格，還是綜合性的GDP平減指數，都呈現出完美的「U型」走勢。

統計局公布的數據顯示，2017年1月份，居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.5%，比2016年全年漲幅繼續提升0.5個百分點，而此前2016年CPI同比上漲2.0%，已經比2015年漲幅擴大了0.6個百分點。從一個更長的視角來看，從2014年1月份至2017年1月份，各層級的CPI均呈現出一個明顯的「U型」走勢。

課題組進一步分析發現，1月份CPI的強勁反彈，基本可以排除春節假期因素主導的可能，而是屬於由經濟基本面驅動的趨勢性變化。

細分數據來看，1月份食品CPI同比僅上漲2.7%，剔除食品的CPI同比上漲2.5%，剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.2%，即各層級CPI均比2016年有明顯的上升。同時，如表1所示，2017年的春節日期及前兩年基數效應與2014年高度相仿，對比可見，2014年CPI漲幅同樣為2.5%，但是食品CPI同比上漲達3.7%，剔除食品的CPI同比僅上漲1.9%，剔除食品和能源的核心CPI同比也僅上漲2.0%。此外，2016年春節（2月份）食品CPI達到7.3%，總體CPI才僅有2.3%。

「這些對比充分說明，相比以往年份，2017年1月份CPI上漲受春節因素的影響較小，基本可以排除由春節因素主導的可能。」劉曉光說。

報告稱，1月份CPI的大幅回升屬於由經濟基本面驅動的趨勢性變化，受春節因素的影響較小。相反，由於2016年春節在2月份，食品CPI有較強的基數效應，這會導致2017年2月份食品CPI可能會產生明顯的回落，但這反而是暫時性的波動，不宜過度解讀，CPI將於後續月份再度回升。

另外，從生產領域來看，PPI完成「U型」回升的態勢更為明顯。

數據顯示，2017年1月份，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲6.9%，相比2016年全年1.4%的跌幅，急劇提升8.3個百分點；其中生產資料PPI漲幅更大，達到9.1%。事實上，自2016年9月份起，PPI同比已經由負轉正，2016年全年跌幅比2015年收窄3.8個百分點。

課題組注意到，從更長期的視角看，從2011年1月份至2017年1月份，無論是PPI同比指標，還是PPI絕對水平，都呈現出一個非常明顯的「U型」走勢。當前PPI絕對水平已經恢復到2012年年中時期，即PPI開始下滑的時點。這說明從價格水平來看，經濟正在快速擺脫通貨緊縮的壓力。

進出口價格指數同樣呈現出「U型」走勢。報告稱，自2016年下半年以來，出口價格指數和進口價格指數開始出現企穩回升的態勢，反映了貿易形勢回暖，尤其是進口價格指數回升態勢比較明顯。從更長時段來看，同CPI和PPI走勢類似，進口價格指數也呈現出一個典型的「U型」走勢。

綜合來看，GDP平減指數表現出強勁的「U型」回升態勢。

劉曉光表示，2016年4季度，GDP平減指數達到2.9%，不僅實現由負轉正和U型反彈，而且漲幅已經超過2013年4季度。按照2017年1月份的CPI和PPI走勢，2017年1季度的GDP平減指數很可能會達到2012年初的水平，這將意味著經濟本輪長周期調整將進入一個新的階段。

基本面發生重要變化

那麼，當前價格的「U型」走勢究竟對經濟意味著什麼？報告稱，2017年開局經濟持續升溫，當前物價回升首先反映了經濟的回暖，包括製造業企穩回升。2017年1月份，官方製造業PMI為51.3%，服務業PMI為53.5%，民間財新PMI達到51.0%，均高於50%的榮枯分界線。

事實上，自2016年下半年以來，官方製造業PMI和財新PMI指數持續運行在50%以上的景氣區間，非製造業商務活動指數持續運行在53%以上的景氣區間，而且都呈現出持續上升的趨勢。

課題組發現，從一個更長的視角來看，從2014年1月份至2017年1月份，無論是製造業PMI指數，還是服務業PMI以及財新PMI指數，都呈現出一個比較明顯的「U型」走勢。這些變化說明製造業和非製造的景氣程度均有所改善，2017年將保持穩中有升的基本態勢。

報告稱，價格回升也反映了對外貿易的回暖，尤其是進口需求較快回升，更反映了市場供需結構的相對變化。

其中一個表現就是居民消費性支出增速相對於收入增速的提高。劉曉光注意到，2016年城鎮居民人均消費性支出增速高於城鎮居民人均可支配收入增速，「收入增速-支出增速」缺口達到一個新低點。近十幾年的經驗表明，當支出增速相對收入增速的缺口縮小，物價漲幅就會趨於擴大。

更為基礎性的，當前價格走勢反映了2016年經濟企穩回升態勢的延續。2016年是「十三五」規劃的開局之年，也是供給側結構性改革的攻堅之年。面對複雜的國內外經濟形勢，在積極的財政政策、適應性的貨幣政策和房地產政策的作用下，經濟在持續築底中企穩回升，呈現出諸多亮點。

「第一，經濟增速重回世界第一。」劉曉光說。

2016年GDP規模達到74.4萬億元，實際GDP增長6.7%，4季度增長6.8%，經濟增速重新回到全球第一，充分展示了經濟的韌性。同時，名義GDP增速出現強勁反彈，並呈現出逐季加速上揚的態勢，全年名義GDP增長8.0%，4季度增速達到9.6%。

報告稱，經濟結構轉型取得顯著成效：在需求結構上，經濟對投資和外需的依賴度不斷下降，在產業結構上，經濟對第二產業的依賴度下降，產業轉型升級效果明顯；產業新增長點交替湧現；就業形勢穩中向好，農民工增速首次回升；企業績效大幅改善；市場主體信心回升；供給側結構性改革取得實質進展。

課題組認為，價格實現「U型」回升對經濟的最大影響，是使經濟擺脫「通貨緊縮」的壓力。首先，價格回升減輕了「債務-通縮」壓力。其次，價格回升將帶動企業績效改善。再次，價格回升將帶動企業投資增加。再次，CPI價格回升可能意味著居民生活成本的相對提高。最後，價格回升釋放了貨幣政策在防範資產泡沫和應對匯率貶值方面的操作空間。

兩大核心風險點

價格「U型」回升有哪些需要特別關注的風險？報告警示，2017年價格走勢對經濟運行有兩個核心風險點。第一個風險點在於，「成本推動型」通貨膨脹壓力抬頭，尤其是「輸入型通脹」可能會對經濟產生不利影響。

「2016年鋼鐵、煤炭等大宗商品價格觸底反彈，這些變化將在2017年以推高生產成本的方式抬高通脹水平，削弱可貿易品的競爭力。相比2016年，2017年大宗商品價格水平有明顯回升，這一因素推動的物價回升將對企業生產成本產生壓力。」劉曉光稱。

值得注意的是，相比鋼鐵、煤炭價格上漲由國內因素所主導，2017年石化價格上漲更多地是源於國際原油價格上漲帶來的「輸入型通脹」。2017年年初，國際原油價格已回升到53美元/桶，比2016年年初上漲了67%。因此，2017年企業將面臨更高的生產成本，家庭將面臨更高的交通運輸成本，並且這種成本的上升並非直接由於國內需求的回升，而屬於典型的「輸入型通脹」。

報告稱，PPI主導價格結構的變化，加上與CPI位勢互換，可能會導致2017年PPI向CPI的傳導加速。2016年PPI價格回升主要由鋼鐵、煤炭價格劇烈反彈驅動，但是2017年1月份，石化系列價格上漲成為主力。

課題組注意到，2017年1月份各行業PPI環比漲幅，上漲幅度最大的前三個行業均為石化相關產業，特別是石油和天然氣開採業的環比漲幅達到10.4%，而黑色系的PPI上漲已經明顯放緩。相比煤炭，石油作為中間產品涉及到的下遊行業更多，因而油價上漲通過PPI向CPI傳導的渠道更廣。再考慮到2017年PPI全面超過CPI，PPI向CPI的傳導會明顯加速。

隨著價格上升進一步傳導，CPI漲幅擴大和生活成本的提高，工人名義工資要求更大幅度上漲，將反過來增加企業勞動力成本，抬高企業生產成本。

劉曉光說，2016年房價出現大幅上漲，也將在2017年以推高生活成本和生產成本的方式抬高通脹水平。2月份最新租房數據表明，2017年很多城市的租房成本可能要比2016年上漲幅度超過10%。同時，2017年對環境污染的治理也必將增加企業治理成本，在形成價格上升壓力的同時降低企業產品的競爭力。此外，伴隨潛在增速的下降，刺激政策對於經濟增長的拉動效率下降，而通過「擠出效應」增加企業資金費用等成本，並拉動價格上升。

第二個風險點在於，當前物價上漲不均衡，特別是工業部門內部行業分化較為嚴重，一些行業可能會面臨高成本和低價格的雙重擠壓。

數據顯示，1月份各行業PPI同比漲幅，可見當前PPI上漲在行業間分佈並不均衡，主要由石化系、黑色系和有色系的價格上漲所推動，很多其他行業的漲幅並不明顯，甚至有些行業價格還在下跌。隨著2017年PPI向CPI和工資傳導，這些產品價格沒有相應回升的行業，將面臨高成本與低價格的雙向擠壓，陷入更嚴重的經營困境。

通過對比價格調整的六個階段，報告指出，當前價格調整已經處在第四階段向第五階段的轉變期，說明經濟築底已經取得實質性勝利，即將步入一個新的結點期。在此基礎上，報告對2017年經濟形勢進行了展望。並預計2017年經濟形勢穩中向好，GDP增速有望達到6.5-7%，CPI漲幅為2.5-3%。