【券商3月業績點評：交易活躍業績反彈，題材輪動情緒好轉】安信非銀趙湘懷

交易活躍業績反彈，題材輪動情緒好轉

事件：截至2017年4月12日30家上市券商公布2017年3月業績，3月共實現凈利潤122億元，環比增長141%。

■ 股價分化印證，業績邊際改善。

（1）券商股價分化的觀點不斷印證。2017年3月1日至4月11日，我們重點推薦的寶碩股份區間漲幅43%，排名第1名，推薦以來最高漲幅60%；重點推薦的次新股中原證券區間漲幅10%，排名第2名，推薦以來最高漲幅71%；我們券商組合中長期推薦的國元證券（區間漲幅8%）和國金證券（區間漲幅3%），分別排名第3名和第4名，其餘券商股股價均回調。

（2）券商業績邊際改善。截至4月12日30家上市券商公布3月業績。上市券商3月共計實現營業收入230億元（MoM +83%），凈利潤122億元（MoM +141%），業績出現明顯的邊際改善。華泰證券3月凈利潤環比增長高達547%，主要系收到子公司20億元分紅和市場股基交易額回升所致。

■ 交投活躍投行分化，自營資管穩健發展。

（1）業績改善源於交投活躍和自營資管業績釋放。3月市場交投情緒環比回升促進券商經紀業務業績增長，疊加自營和資管業務的穩健發展和業績釋放等因素，3月券商業績環比出現大幅提升。

（2）市場交投情緒活躍，利好券商經紀業務。受到美聯儲加息靴子落地和2月經濟數據向好等多重因素的催化，2017年3月日均股基交易額升至5439億元（MoM +20%），高於此前估計；截至3月31日市場兩融餘額達到9222億元（MoM +1.4%），基本符合預期。

（3）再融資繼續受限，IPO發行提速已成定局。2017年一季度已發行IPO發行規模433億元（YoY +192%)，再融資發行規模降至1411億元（YoY -65%)。符合我們策略報告中「IPO發行提速，上市券商項目儲備分化，券商再融資規模下降」 的判斷。

（4）自營資管業務穩健發展。3月滬深300指數、中債綜合指數基本走平，券商自營收益保持穩健。截至2017年3月31日，券商集合理財產品數量升至3482個（MoM -2%），規模升至2.02萬億元（MoM +2%），突破2萬億元大關。

■ 建議積極把握粵港澳等主題機會。

（1）券商二季度同比數據有望持續改善。我們認為股基交易額有望受到熱門題材的驅動而持續上升，疊加2016年二季度日均股基交易額基數偏低（5637億元）、股債走勢平淡的低基數效應，券商二季度有望迎來持續業績同比增長。

（2）粵港澳等題材的催化效應有望持續。4月初雄安概念對市場已起到明顯的刺激作用，4月11日股基交易額升至7554億元並創年內新高。4月中下旬粵港澳概念有望接力，我們預計4月日均股基交易額約在6500-7000億元左右，兩融餘額9500億元左右。市場交易額上升利好經紀業務市場份額最高的華泰證券。

（3）特區建設為金融股打開業績成長空間。2017年4月11日李克強再提粵港澳大灣區建設，預計大灣區建設將加速推進，地方項目投融資需求提升為金融行業帶來業務機會。越秀金控、廣發證券、國信證券和第一創業等金融企業深耕廣深地區，業績成長空間提升，具有較高的投資價值。

（4）把握IPO風口的投資機會。政府工作報告特別提到「積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場」，疊加證監會出台限制再融資的新規和IPO發行常態化的因素，4月IPO、新三板等非再融資股權承銷保薦業務繼續獲益於政策利好。我們維持年度策略「IPO發行提速，上市券商項目儲備分化，券商再融資規模下降」的判斷不變，預計2017年IPO發行家數可達到400家以上、募資總額在2000億元以上，帶動投行收入保持10%以上的增速。項目儲備豐富、IPO業務收入佔比高的券商（如國金證券、廣發證券等）將明顯受益。

（5）把握定增題材股的投資機會。我們在策略報告中也重點提示：在2017年行業槓桿率持續下降的背景下，券商業績更依賴ROA，資本金的補充對於券商做大規模和提升業績的重要性加大，一般而言定增前後和解禁期間會帶來交易性機會。要關註定增題材（含「定增解禁」、「配股」和「募集配套資金」等）的主題投資機會。

1. 券商表現：股價分化印證，業績邊際改善

我們一再強調的「券商股股價分化」不斷得到印證。3月1日至4月11日，我們重點推薦的寶碩股份區間漲幅43%，排名第1名，推薦以來最高漲幅60%；重點推薦的次新股中原證券區間漲幅10%，排名第2名，推薦以來最高漲幅71%；我們券商組合中長期推薦的國元證券（區間漲幅8%）和國金證券（區間漲幅3%），分別排名第3名和第4名。其餘券商股均發生回調，WIND券商板塊整體下跌3.3%。

券商業績邊際改善。截至2017年4月11日30家上市券商公布2017年3月業績，上市券商3月共計實現營業收入230億元（MoM +83%），凈利潤122億元（MoM +141%）。業績出現明顯的邊際改善。華泰證券3月凈利潤環比增長高達547%，主要系收到子公司20億元分紅和市場股基交易額回升所致。

2. 市場回顧：交投活躍投行分化，自營資管穩健發展

業績改善源於交投活躍和自營資管業績釋放。3月市場交投情緒環比回升促進券商經紀業務業績增長，疊加自營和資管業務的穩健發展和業績釋放等因素，3月券商業績環比出現大幅提升。

交投情緒活躍利好券商經紀業務。受到美聯儲加息靴子落地和2月經濟數據向好等多重因素的催化，3月份市場交投環比回升。2017年3月日均股基交易額升至5439億元（MoM +20%），高於此前估計；截至3月31日市場兩融餘額達到9222億元（MoM +1.4%），基本符合預期。3月新增投資者數量升至52萬人（MoM +1.4%，YoY +3%），高於此前預期；證券市場保證金凈流入347億元，保持凈流入的態勢。

3月再融資繼續受限，IPO發行提速已成定局。我們重申「2017年再融資和IPO將此消彼長，應把握IPO發行常態化背景下IPO項目儲備豐富的券商」的觀點。2017年一季度已發行IPO發行規模433億元（YoY +192%)，再融資發行規模降至1411億元（YoY -65%)。

股債行情整體平穩，自營業績穩健。3月滬深300指數、中債綜合指數基本走平，中債全價指數跌幅收窄。本月股票市場和債券市場走勢整體平穩，券商自營收益保持穩健。

券商資管業務保持良好發展勢頭。截至2017年3月31日，券商集合理財產品數量升至3482個（MoM -2%），規模升至2.02萬億元（MoM +2%），突破2萬億元大關。各券商資管部門向主動化、差異化轉型，而且考慮到政策層面要求金融機構更多地參與到服務實體經濟當中，券商資管業務（特別是主動管理型業務、資產證券化業務等）還將穩中有升。

3. 投資建議：積極把握粵港澳等主題機會

券商二季度同比數據有望改善。2017年一季度券商業績同比下降的原因主要與去年同期自營業務和經紀業務的高基數有關，同比數據完整的上市券商一季度累計實現營業收入360億元（YoY -10%），凈利潤174億元（YoY -1%）。我們認為股基交易額有望受到熱門題材的驅動而持續上升，疊加2016年二季度日均股基交易額基數偏低（5637億元），二季度日均股基交易額同比跌幅有望收窄甚至返正；2016年二季度滬深300指數負增長、債市收益率基本持平，低基數效應可能會帶來較好的業績增幅，二季度券商業績有望同比改善。

粵港澳等題材的催化效應有望持續。4月初雄安概念對市場已起到明顯的刺激作用， 4月日均股基交易額重回6000億元以上，4月11日股基交易額升至7554億元並創年內新高。4月中下旬粵港澳概念有望接力，我們預計4月日均股基交易額約在6500-7000億元左右，兩融餘額9500億元左右。市場交易額上升利好經紀業務市場份額最高的華泰證券。

特區建設為金融股打開業績成長空間。2017年4月11日李克強再提粵港澳大灣區建設，預計大灣區建設將加速推進，從而為地方公用環保、基礎設施帶來發展機遇，地方項目投融資需求提升，為金融行業帶來業務機會。此次粵港澳大灣區成為了製造業和現代服務業結合的重要示範區，是服從於國家對外開放的整體戰略，我們認為加強內地與香港的聯繫是建設大灣區的主要原因之一，在此背景下，內地與香港金融業務的往來會更加頻繁，位於大灣區的金融機構將憑藉地域優勢率先受益。越秀金控、廣發證券、國信證券和第一創業等金融企業深耕廣深地區，業績成長空間提升，具有較高的投資價值。

把握IPO風口的投資機會。政府工作報告特別提到「積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場」，疊加證監會出台限制再融資的新規和IPO發行常態化的因素，4月IPO、新三板等非再融資股權承銷保薦業務繼續獲益於政策利好。我們維持年度策略「IPO發行提速，上市券商項目儲備分化，券商再融資規模下降」的判斷不變，預計2017年IPO發行家數可達到400家以上、募資總額在2000億元以上，帶動投行收入保持10%以上的增速。項目儲備豐富、IPO業務收入佔比高的券商（如國金證券、廣發證券等）將明顯受益。

把握次新股和定增題材股的投資機會。我們在策略報告中也重點提示：在2017年行業槓桿率持續下降的背景下，券商業績更依賴ROA，資本金的補充對於券商做大規模和提升業績的重要性加大，一般而言定增前後和解禁期間會帶來交易性機會。要關注次新股和定增題材（含「定增解禁」、「配股」和「募集配套資金」等）的主題投資機會。特別是再融資受限后，已上市和定增計劃已受理的中小券商較同業更具競爭優勢。

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