美聯儲加息及縮表：一場隱性貨幣競爭真正開啟

6月15日，美聯儲如約加息，是為年內第二次；並且公布了縮減其資產負債表的計劃。

美聯儲此次加息及公布資產負債表縮減計劃偏激進，因為目前美國的核心通脹率並不高，並且低於預期。

美聯儲加息及縮表是后QE時代的必然行動，一方面寬鬆貨幣不一定能帶來高通脹，不一定能更有效刺激經濟，或簡單的說QE只能解決經濟短期問題，刺激經濟走出低谷，不能解決經濟存在的所有問題，所以繼續QE的必要性其實在喪失；其次，過多的貨幣會產生資金浪費，使經濟脫實相虛，貨幣容易貶值，美聯儲充當著世界央行的角色，美元本身是強勢貨幣，美聯儲需要維持美元的角色；第三，經濟發展並不總是處於健康狀態，美聯儲需要為未來可能發生的經濟問題儲備彈藥，08年經濟危機之後這麼多年過去，從經濟周期來看，也該到需要為下次可能的經濟危機或風險做準備，加息及縮表都能為未來留出空間。第四，美聯儲加息雖然會拉高資金成本，導致市場資金似乎減少，但由於歐洲／日本利率都很低，美聯儲加息及縮表反而會帶來美元迴流，補充資金的缺口。

說回央行，央行為了應對美聯儲加息，早先已盡大幅上調人民幣對美元的中間價，以防止資金外流或人民幣匯率大幅波動，這種干預實際上是抑制了人民幣的市場性，美聯儲加息，如果人民幣不加息，人民幣必然貶值，資金也必然會外流，挑戰中間價更多的是抑制投機。筆者很早之前就討論過人民幣低利率的問題，人民幣目前處於歷史上最低的利率時期，低利率有好處，但也有很多的壞處，尤其在資金沒有進入實體經濟的情況下，所以在美聯儲加息的節奏下，未來央行不排除加息，以維持人民幣匯率穩定，並遏制資金的外流，遏制低利率下資金的浪費。

此外，08年經濟危機之後，央行也是開啟了QE，央行資產負債表也是大幅膨脹，幾乎跟美聯儲相當的規模，但GDP與美國還差很多，所以這種資產負債表的規模是有些恐怖的。從去年開始，央行的貨幣政策就從穩健積極改變為穩健中性，其實質就是抑制資產負債表的擴張，抑制基礎貨幣的規模，抑制M2的大幅增長。今年Q1以來，央行的基礎貨幣已盡比年前少了1萬億多，M2的增速也是逐步走低，5月末最新的數據顯示，廣義貨幣(M2)餘額160.14萬億元同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點，這個增速也是近年最低。央行目前的操作手法是縮減資產負債表及抑制基礎貨幣，同時控制好貨幣乘數，不至於M2過大膨脹。

就中美貨幣關係來看，或長期來看，央行會尋求穩定美元與人民幣之間的匯率關係，人民幣會適度貶值，通過貶值刺激出口；但只會適度，不會大幅或跳躍性貶值，這種情況下，不排除央行未來加息或提高便利化操作工具的利率，以保持人民幣的吸引力及剛性。

美聯儲雖然只是美國的央行，但由於美元的全球自由流動性，美聯儲的行動必然會影響歐洲央行及日本央行等其他國家央行接下來的貨幣政策。例如歐洲央行目前也走到了一個寬鬆貨幣政策十字路口，對縮表也開始討論。可以說一場隱性的貨幣競爭大賽又開啟了。