國信證券：尋找第二波的「漂亮50」

未來市場風格會如何演繹，是當下和投資者交流中最受關注的問題。我們認為，當前白馬行情出現的核心基本面原因是幾乎所有行業都已經不再擁有高速成長，行業蛋糕做大的成長性邏輯很難得到市場投資者的認同，而產業集中度提高等蛋糕重切的邏輯卻可以得到認同。投資者從2016年下半年起購買茅台、格力的原因可能主要還是在於公司估值很低、基本面明顯改善、性價比高。但當行情發展到2017目前階段時，當市場各個行業都已經開始普遍認同「龍頭」的投資價值時，意味著投資的邏輯已經開始慢慢地從公司的短期基本面轉向了中期的行業競爭格局重構的邏輯。

因此，從行情演繹的角度來看，我們認為下半年很有可能發生的就是從「漂亮50」擴散到各個行業的優勢企業。換言之，第一波的「漂亮50」可能是行業優勢地位突出、基本面顯著改善的公司，而第二波擴散的可能是行業優勢地位突出、基本面一般的公司，也就是從食品飲料、家電、電子等短期基本面很好的優勢企業擴散到其他短期基本面可能一般但是行業優勢地位非常突出的公司。

實際上，從6月份以來，這種從「漂亮50」擴散到各個行業優勢企業的行情趨勢似乎已經慢慢開始。

2017年以來漲幅最好的一大批股票背後都在說一個行業蛋糕重切的故事。茅台的消費升級邏輯講的是在白酒行業整體增速不高的蛋糕重切，格力和美的寡頭壟斷地位講的是產業集中度提高的行業蛋糕重切，永輝超市的擴張邏輯也是建立在零售業整體難以增長、用新的商業模式取代同行舊有模式的行業蛋糕重切。

比如三一重工與工程機械行業，從行業未來增速的角度去推薦工程機械板塊個股，很難有投資者信服，但從行業集中度角度去分析卻能夠得到市場認可，我們認為這就是為什麼三一重工今年以來股價走勢要明顯好於徐工機械、中聯重科、柳工等競爭對手的主要原因。

而如果市場一致認可了中長期行業競爭格局重構、優勢企業顯著受益的邏輯，那麼短期基本面好一點或者差一點就會又變得不那麼重要了。市場未來關注的重點很有可能會從公司的短期基本面轉向公司中長期的行業地位。

細細想來，其實2013年至2015年創業板的行情也是類似的情況。